来源：资本深潜号
作者 | 孙建楠
编辑 | 袁畅
李蓓“反悔”了。反悔
一年前，李蓓这位宏观对冲基金经理曾发文，反悔公司社交账号只发招聘广告和公司动态等。李蓓
一年之后，反悔李蓓再次将基金月报的李蓓核心内容“贴”了出来！
这一年间发生了什么？
又是反悔什么让她的想法发生了如此大变化？
她最近公开的月报提及了哪些观点？
01
6月净值曲线“停滞”
根据协会信息，目前李蓓执掌的李蓓半夏投资受托资产已超过百亿元人民币，该机构主要执行宏观对冲策略。反悔
但她操盘的代表产品“半夏宏观对冲”，在2023年上半年未能斩获绝对收益。
这和此前几年顺风顺水的净值和表现，形成较大反差。
据私募排排网的信息，上述产品上半年收益率为负值。年内净值受冲击最大的时点是5月份，单月净值跌幅或达到10个点。
上述产品到了6月份，产品净值并未修复，走势趋近于一条直线，或表明李蓓可能降低了仓位。
换言之，6月份李蓓并未捕捉到上涨的机会。
02
规模容量受考验
而另一个可能的考验是规模。
协会统计数据显示，半夏投资的管理规模已在年内超越100亿。
所有私募机构出名后都会面临的问题——“规模烦恼”（规模增加后如何保证策略的有效性）——似乎正在影响半夏的业绩。
这个问题半夏也“意识”到了。此前半夏的产品遇到回撤之后，该私募在一场内部沟通时指出：
半夏投资规模突破100亿之后，也会考虑到存量客户净值涨幅的体验，因此实行了软封，总量上希望控制在200亿元以内。
该机构还表示采取了进一步的改良和措施，包括压缩单月最大回撤到7个点，下调单个品种的多空比例，关注流动性，尽量分散，以及使用期权保护等。
持仓组合大方向基本没有特别大的变化，持仓品种尽量分散一些，然后持有一些相对稳定的个股，特别是跟宏观大周期相关性低的资产，以及高分红、赔率比较好的个股。
03
很多经济学家不了解中国
李蓓最新公布的月报，还指出了个令人意外的现象：
根据他们与同行的交流，（感觉）国内投资者对强刺激的预期已经比较低，海外投资人相对国内投资人更乐观一些，对强刺激政策仍有一定的预期。
李蓓还指出，部分经济学家们要么不了解中国的现实，要么不理解中国特殊制度下的约束和激励，要么是对社会主义价值观认知不够：
比如辜老师，提出要大力度财政刺激，但他不了解中国地方政府的隐性负债。......也就是说，我们已经连续超高强度地财政刺激了若干年，现在对经济的边际效率大幅降低，利息负担沉重，.....
04
重新审视化债模式
李蓓总结道：“经济政策，不仅仅是经济问题，更多是制度问题，还有价值观问题。”
如果期待中央大规模承接地方债，期待新一轮基建刺激，期待大规模消费券，估计都是要落空的。在中央的这种态度下，近期地方政府也开始立足自身努力，协商金融机构积极化债，并体现出了高度的创造性和能动性。有地方政府提出了1%极低利率的长期贷款置换方案，有的提出了前几年不付利息的长期贷款置换方案。
之前她曾经认为，以当前地方债务的体量，如果央行不大幅降息，降低债务负担，是不可能解决的。
所以中长期看，政策利率和国债利率是有较大下降空间的。现在看，地方政府自己提出的方案，直接摆脱了政策利率和国债利率的约束......这种创新超出了西方金融市场中正常利率体系的范式.
05
研判中短期资产价格
对于中短期的资产价格，李蓓作出如下预判：
【利率】政策利率和国债利率可能反而会陷入窄幅震荡，走不出明显趋势。
【商品】过去一段时间，下游和贸易商的补库存已经进行了一部分，而需求估计会进一步走弱，工业金属中短期没有明显的上行动力，旺季前的补库再持续一些日子，等到旺季需求证否后，可能会再有一波下跌。
【股票】虽然总需求动量后期估计依然向下，但企业盈利下滑的过程已经完成了大部分，后续分化会是更主要的矛盾，部分企业的盈利有望企稳回升。估计未来几个月大盘指数震荡磨底。在这种环境，个股投资就变得可作为，对冲保护的比例可以下降，逢低买入基本面好估值合理偏低的股票是可以实现好收益的。
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