来源： 明晰笔谈
6月CPI同比持平，较快环比延续下降，触底PPI同环比均负增，中信证券CPI-PPI剪刀差走阔。通胀6月猪价延续磨底，较快海外浅衰退环境下原油价格持续走低，触底而消费品价格在促销活动影响下走低。中信证券往后看，通胀暑期出行需求季节性抬升，较快而年内第二批猪肉收储或较快落地，后续稳增长、扩内需、稳物价政策工具落地的环境下CPI与PPI同比读数或逐步回升。
食品项与非食品项均延续降价，CPI同比持平，环比降幅与5月相同。6月CPI同比为0%，增速较5月下降0.2pct，环比下降0.2%，降幅与5月保持一致。环比角度看，食品项环比下降0.5%，降幅较5月收窄0.2pct；非食品项环比下降0.1%，与5月持平。具体来看，随着国内基本面延续修复，6月分项价格同比多数上涨。八分法下，从同比角度来看，除交通通信、生活用品及服务分项下跌，居住项持平外，其他分项同比均有上涨；从环比角度来看，除居住和医疗保健项小幅上涨外，其余六项均有所下降，其中生活用品及服务、交通通信和其他用品及服务项回落较为明显。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅较5月收窄0.2pct；服务项同比上涨0.7%，涨幅较5月收窄0.2pct。
猪价持续磨底，鲜菜价格季节性上涨带动食品项CPI环比降幅收窄。6月食品项同比上涨2.3%，涨幅较5月扩大1.3pcts；环比下降0.5pct，降幅较5月收窄0.2pct。具体来看，能繁存栏虽已连续5个月去化，但母猪产能仍处2015年以来的较高水平，6月底猪粮比价已突破5：1。猪价整体仍在震荡探底，环比下降1.3%，降幅较5月收窄0.7pct，同比下跌7.2%，降幅较5月扩大4.0pcts。厄尔尼诺现象影响下，6月国内多地持续高温降雨，鲜菜供给受到一定程度影响，叠加需求季节性回升，鲜菜价格同比上涨10.8%，同比涨幅扩大12.5pcts，环比上涨2.3%，涨幅较5月扩大5.7pcts。此外，其他食品供应总体充足，环比价格大部分下降，但薯类、鲜果和禽肉类价格同比上涨较多。总体来看，猪价持续磨底仍是6月食品项价格延续下跌的主要原因，而鲜菜价格季节性上涨带动环比降幅收窄。往后看，发改委表示将启动年内第二批收储工作，或在一定程度托底猪价；然而居民端猪肉需求仍较为疲弱，预计下半年猪价回升动能或仍然相对有限，而去年猪价高基数影响下，预计三季度食品项通胀将维持相对低位运行。
端午假期支撑服务价格，但商品降价促销，非食品项CPI延续环比下行。6月非食品项CPI同比下降0.6%，读数较5月下降0.6%；环比下降0.1%，降幅与上月相同。6月，商品价格受到“618”商家降价促销活动影响，去除能源的工业消费品价格环比转降，由5月持平转为下降0.3%；而由于6月有端午假期，服务出行需求仍然较好，因此服务项环比上涨，由5月下降0.1%转为上涨0.1%；此外，受到国际油价下行影响，国内能源价格环比下降0.7%，降幅比5月扩大0.5个百分点，同比下降9.3%；由于市场供应偏紧，中药材价格环比上涨1.7%。往后看，随着学校放假，暑假期间出行需求可能对服务业涨价动能有所支持，消费有望季节性回升，但考虑到失业率结构性回升而居民收入预期不稳，若这部分涨价动能弱于季节性，则不排除CPI同比进一步走弱的可能性。
内外需求走弱而国际原油价格持续磨底，PPI同比延续下行。6月份PPI同比下降5.4%，降幅较5月扩大0.8%，环比由5月0.9%收窄至0.8%。生产资料价格环比下降1.1%，降幅较5月收窄0.1%，其中采掘工业价格较5月多降0.1%，原材料工业价格、加工工业价格环比分别下降1.6%、0.6%。6月PMI延续收缩，主要开工率仍处于历史同期的相对低位，而下游消费端需求对上游生产端的支撑作用有所减弱；结构上看煤炭采选价格降幅走阔，而油气开采、黑金、非金价格降幅收窄，有色价格转涨。此外，海外主要经济体衰退压力加大的背景下，6月布伦特原油期货结算价在70到80美元/桶的区间低位震荡，对国内能源价格的支撑相对有限。往后看，海外衰退预期相对明确，而我国工业品涨价动能可能更多取决于国内稳增长、促投资工具的落地情况。
CPI-PPI剪刀差延续走阔，食品项价格延续回落、需求对生产端支撑偏弱是6月通胀走弱的主要原因。6月CPI与PPI同比读数回落，CPI-PPI剪刀差幅度走阔。PPI方面，海外浅衰退环境下总需求走低，进而使得原油价格持续磨底；国内上游开工率多处于近几年的相对低位，且尚未出现明显回升的态势，而下游商品消费需求延续结构性偏弱，对上游支撑有限，促使PPI同环比延续走弱，而后续稳增长、促投资工具的部署可能对工业品价格提供一定的支撑。CPI方面，6月猪肉价格仍在低位震荡，尚未出现明显的回升迹象，猪粮比价低于警戒线而猪企利润持续亏损；非食品项方面，服务业涨价动能弹性仍然相较于商品更高。往后看，猪价走势可能取决于收储落地情况，而假期因素可能对非食品项价格存在支撑，但在居民对就业、收入预期不稳的前提下，这类季节性涨价动能可能不及往年同期。此外，在基数效应影响下，PPI和CPI同比后续或逐步回升。
债市策略：6月CPI、PPI同比延续走低，国内弱通胀环境仍在延续。6月低通胀的主要原因在于猪肉价格持续磨底，国际油价下行至年内低位，而国内商品消费价格受618大促影响有所回落。对债市而言，6月通胀读数并未超出市场预期，而低通胀环境意味着后续宽松货币政策空间较为充足。往后看，7月是重要的稳增长政策窗口期，针对通胀偏低、内需不足等问题，不排除针对性的稳物价、扩内需政策工具落地的可能性，而长端利率可能会受到政策预期端的扰动，呈现边际波动的走势。
风险因素：猪肉、蔬菜价格波动超预期；扩内需政策超预期。
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