中金:预计美联储周四将按兵不动美联储或反驳宽松预期

[焦点] 时间:2024-03-28 19:13:28 来源:蓝影头条 作者:百科 点击:65次

  中金公司研报表示,中金本周四美联储将公布12月利率决议,预计我们预计联储将按兵不动,美联维持利率不变。储周官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测,将按小幅下调总体和核心PCE通胀预测。兵不驳宽点阵图方面,动美美联储或继续暗示明年降息两次,联储至明年底的或反利率中值预测或将下移至4.8%(9月为5.1%),鲍威尔或反驳市场对于明年降息的松预激进预期,并称目前讨论降息时机尚不成熟。中金当下美联储货币政策处于“舒适区”,预计最优策略是美联耐心等待更多数据,而非急着暗示转向宽松。储周另外当前市场已经计入了非常多乐观的将按降息预期,且资本市场已“狂欢”一月有余,如果释放更多的鸽派信号,或将导致金融条件进一步宽松,经济“不着陆”和二次通胀风险加剧,这些都是美联储不愿看到的。

  全文如下

  中金 | FOMC前瞻:美联储或反驳宽松预期

  中金研究

  本周四美联储将公布12月利率决议,我们预计联储将按兵不动,维持利率不变。官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测,小幅下调总体和核心PCE通胀预测。点阵图方面,美联储或继续暗示明年降息两次,至明年底的利率中值预测或将下移至4.8%(9月为5.1%),鲍威尔或反驳市场对于明年降息的激进预期,并称目前讨论降息时机尚不成熟。当下美联储货币政策处于“舒适区”,最优策略是耐心等待更多数据,而非急着暗示转向宽松。另外当前市场已经计入了非常多乐观的降息预期,且资本市场已“狂欢”一月有余,如果释放更多的鸽派信号,或将导致金融条件进一步宽松,经济“不着陆”和二次通胀风险加剧,这些都是美联储不愿看到的。

  自上次11月FOMC会议以来,美国经济数据相对三季度的强劲走势有所趋缓,但整体仍有韧性。10月以来数据偏弱更多反映了美债利率冲高、汽车工人罢工、以及地缘冲突事件等冲击的扰动,体现在对于消费者情绪、制造业PMI等“软数据”以及制造业生产和就业等“硬数据”的负面影响。但从最新情况来看,这些冲击的影响大多渐弱,美债利率大幅回落、金融条件边际转松,罢工告一段落,地缘冲突也未导致能源价格大幅上涨。

  而根据最新公布的非农数据,劳动力市场仍然稳健且很健康。11月新增就业人数为19.9万人,好于市场预期,也较上月的15万人回升。过去3个月平均新增非农就业20.4万人,高于2010-19年平均18万人。失业率回落至3.7%(前值3.9%),时薪环比增速反弹至0.4%(前值0.2%),同比增速维持在4%的高位。可以说,这是一份非常不错的非农报告(图表1、图表2)。尽管此前公布的10月职位空缺数显著回落,但这并未带来失业率上升,从贝弗里奇曲线的角度看,美国经济仍在有望实现“软着陆”的道路上前进。

图表1:美国11月新增非农就业人数好于预期

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  资料来源:Wind,中金公司研究部

图表2:美国11月失业率回落至3.7%历史低位

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  资料来源:Wind,中金公司研究部

  通胀方面,自上次议息会议以来,全球油价持续下跌,带动美国汽油及能源商品价格持续下滑。受核心商品、酒店、机票等价格疲软影响,10月核心CPI和PCE通胀进一步放缓,这也使得通胀放缓的速度快于此前的预期。但随着12月圣诞季的到来,消费者对于服务消费的支出或将增加,这将增加服务通胀的韧性,并使11、12月通胀放缓的速度较此前减慢。我们预计11月美国CPI季调环比零增长,与上月持平,同比增速从3.2%下降至3.0%,低于市场预期的3.1%。核心CPI季调环比增长0.3%,较上月的0.2%反弹,同比增速从4.0%小幅回升至4.1%,高于市场预期的4.0%。

  基于上述变化,我们预计美联储将对经济预测做如下调整:1)小幅上调今年四季度实际GDP同比增速预测至2.3%(前值2.1%),小幅下调明年四季度实际GDP同比预测至1.3%(前值1.5%);2)维持对今年底失业率3.8%的预测不变;3)小幅下调今年四季度总体PCE通胀率预测至3.0%(前值3.3%),小幅下调核心PCE通胀率预测至3.5%(前值3.7%)。

  点阵图方面,我们预计美联储将继续暗示明年降息两次,但由于今年12月不再加息,至明年底的利率中值预测或将下移至4.8%(9月为5.1%),鲍威尔或反驳市场对于美联储需要很快降息的观点,并称目前讨论降息时机尚不成熟(premature)。在降息次数方面,12月的点阵图或显示美联储与市场有较大分歧,市场预计明年降息5次,远比美联储更为激进。事实上这也不是市场第一次与美联储作对,过去两年市场曾6次预测降息,但最终都未实现。在预测降息方面,市场一直都表现得非常超前和激进(请参考报告《美联储会提前降息吗?》)。

  为何美联储或不会很快降息?一个原因是鲍威尔在11月FOMC会议讲话中提到的两个前提条件——供给持续恢复带来通胀放缓以及金融条件持续紧缩压制需求,目前都具有不确定性。一方面,过去一年美国通胀放缓更多来自供给复苏,如供应链的修复、劳动力参与率的提高、能源价格的下降,尚不清楚这些因素还有多大修复空间、对后续通胀的降低作用能否像过去一年那么大。事实上,最近纽约联储的供应链压力指数连续回升(图表3),而劳动参与率的回升似乎也接近尾声,这些都是可能是供给复苏放缓的信号。

图表3:纽约联储供应链压力指数连续回升

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  资料来源:纽约联储,中金公司研究部

  另一方面,随着数据偏弱、通胀回落,以及联储鸽派发言,目前金融条件已较11月FOMC会议时大幅放松(图表4)。如果金融条件放松导致美国经济再度加速走强,形成“不着陆”的情形,这将是美联储不愿意看到的。因此我们判断,美联储虽然在行动上会更加谨慎,不会轻易重启加息,但在态度上会相对偏鹰,在没有预计经济会快速下滑、再通胀风险仍未完全解除之时,不会对明年降息有太多的指引和暗示。

图表4:美国金融条件指数已从高点回落

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  资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

  当前美联储货币政策处于“舒适区”,最优的策略是耐心等待更多数据,而非急着暗示转向宽松。其一,正如美联储理事沃勒在两周前的讲话中所说,美联储货币政策处在很好的状态(well-positioned),数据在往好的方向发展,经济软着陆的概率在上升。这种情况下,我们认为美联储没有必要急于讨论降息,而且目前美国经济还相对稳固,前期罢工、金融条件收紧等短期冲击已有所缓解,讨论降息的必要性在短期来看并不大。

  其二,如果新的点阵图显示明年降息次数明显多于两次,市场可能会将其解读为鸽派信号,我们认为在市场已经计入了非常多乐观的降息预期、且资本市场“狂欢”一月有余之后,释放更多的鸽派信号会起到“火上浇油”的作用,金融条件会进一步宽松,这是美联储不愿看到的。因此,鲍威尔可能会在某个时刻继续强调联储要平衡双向风险,暗示即便不再加息,政策利率也将在高位停留较久,在一定程度上“打击”市场激进的降息预期。从与市场博弈的角度看,美联储希望市场“乖乖听话”,不要与其作对。美联储不想看到资产价格大上大下,更不想因为自己的行为而加大市场波动。

(文章来源:财联社)

(责任编辑:知识)

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