费用支出拖累Q2表现，证券还原后盈利大幅改善。继峰2023Q2公司营收53.25亿元，股份同比+25.9%/环比+4.2%；归母净利润0.22亿元，民生同比+1.5亿元；加回乘用车座椅费用0.4亿元、证券产能调整费用0.28亿元、继峰利息支出增加0.18亿元和汇兑损失0.025亿元等特殊事项调整后，股份归母净利润为1.11亿元，民生较同期大幅改善。证券2023Q2毛利率为14.5%，继峰同比+4.3pct/环比+0.6pct，毛利率改善明显主要系成本管控发力；期间费用率合计13.5%，同比+21.pct/环比+1.1pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/7.8%/2.3%/1.9%，销售/研发费用率同比持平，管理/财务费用率同比-0.1/+2.2pct，财务费用率提升系海外通胀导致格拉默利息支出增加，管理费用率高系新产品开发和格拉默收购整合所致。
格拉默整合逐见成效，盈利能力持续改善。2023H1格拉默营收11.73亿欧元，同比+13.3%；其中欧洲/美洲/亚太区营收6.40/3.18/2.46亿欧元，美洲营收同比持平，欧洲/亚太区营收同比+10.9%/+38.8%。EBIT为0.185亿欧元，同比+0.31亿欧元，其中欧洲/美洲/亚太地区EBIT为0.174/-0.112/0.114亿欧元，同比+29.3%/-31.7%/ +44.7%，欧洲和亚太区盈利增长明显，美洲区持续扭亏。2023H1格拉默实现净利润-0.003亿欧元，亏损大幅减少。通过1）完成监事会重组，更换首席执行官；2）实行“P2P”计划和PLM数字化管理提升经营效益；3）参与乘用车座椅业务，实现战略协同，整合逐见成效。
座椅业务放量在即，新业务全面拓展。2023H1公司获得奥迪新能源车型+大众传统油车合计5个车型定点，实现了在豪华品牌和燃油车领域从0到1的突破。当前乘用车座椅在手定点达6个，客户涵盖自主与合资，燃油与新能源，高端和豪华品牌。客户结构多元，为公司未来市占率提升奠定基础。当前公司首个座椅项目已实现量产，2023Q2收入1.04亿元，后续随着定点陆续量产，座椅业务有望加速放量。座椅产能方面，合肥基地（一期）已于今年4月投产，常州/宁波/长春/天津基地等已投入建设中，为客户拓展提供有效支撑。
新业务方面，当前电动出风口业务在手约40个，上半年已实现收入0.95亿元。
隐藏式门把手和车载冰箱业务均获得客户定点。乘用车座椅、电动出风口和车载冰箱等新业务全面拓展，有望成为未来业绩核心增长点。
投资建议：受座椅业务投入和格拉默利息支出增加影响，我们下调2023年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润3.04/7.15/11.88亿元，当前市值对应2023-2025年PE为56/24/14倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着国产替代加速，乘用车座椅有望快速放量，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动，客户放量不及预期，项目进展不及预期等。
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