随着美国国债收益率的比美大涨和通胀预期开始回落，一些基金经理认为，联储这意味着影响“全球资产定价之锚”的还牛重要因素开始生变！市场可能已行至“情绪拐点”……

　　近期，影响美国国债收益率近期大涨以及市场的全球通胀预期减弱，在一些债券基金经理看来，资产之锚这表明经济的定价的王弹性和债券供应的增加现在比对美联储的政策预期更能影响债券市场。

　　债券收益率与其价格走势相反，牌正且前者在通胀环境下往往会上升，让位因为通胀侵蚀了未来债券支付的比美价值。

　　10年期美债收益率周二触及近16年高位。联储过去几个月里，还牛美国国债收益率的影响走高往往是由于投资者消化了对美联储的加息预期，但最近几周，全球其对这一预期的资产之锚反应程度有所下降。Aegon Asset Management投资组合经理兼美国利率策略师Calvin Norris表示，“过去几个月，情况发生了很大变化”。

　　投资者认为，有证据表明，一系列新的驱动因素已经占据美债收益率变动的主导地位，包括日本央行调整YCC政策导致的日债收益率走高，这可能降低外国投资者对美国国债的兴趣；以及美国国债供应增加，投资者对持有更多国债的回报要求更高。

　　BMO Capital Markets分析师上周在一份报告中表示，尽管一年多来，美国国债投资者一直在关注美联储紧缩行动的时机和规模，但市场可能已经达到主要由“情绪驱动”的拐点。他们表示：

“不确定性的来源正从美联储转向货币政策的‘衍生物’，因为政策利率处于2001年以来的最高水平。美国更长期的经济增长、期限溢价和发行量增加等问题在影响美债价格走势中所占的份额越来越大。”

　　定价软着陆

　　在政策制定者从2022年3月开始加息525个基点后，美国CPI同比增速已从2022年6月9%以上的峰值放缓至3%左右，开始更接近美联储2%的目标。

　　与此同时，近几个月来，美国国债通胀保值证券（TIPS）市场对未来十年通胀的预期保持相对稳定。10年期盈亏平衡通胀率为2.35%，自年初以来上升了约5个基点，而10年期美国国债收益率上升了约50个基点。

　　10年期美国国债实际收益率升至全球金融危机水平

　　Vanguard Fixed Income Group高级投资组合经理兼美国国债和通胀保值债券主管John Madziyire表示：

“我们正在消化软着陆的预期，这意味着我们看到事情朝着有利于美联储的方向发展，因为通胀正在下降，衰退的可能性已经降低。”

　　长期美国国债收益率考虑了通胀预期和期限溢价等因素，也就是投资者对持有长期美国国债的风险补偿要求更高了。

　　LGIM America美国固定收益策略主管Anthony Woodside表示，“我们现在看到的很多变动都与更长期的结构性问题有关，可能是围绕经济增长，也可能是围绕期限溢价”。

　　长期美国国债收益率还反映了人们对所谓中性利率的预期。在中性利率水平上，利率对经济既没有刺激作用，也没有限制作用。尽管利率上升，但近期一系列强劲的经济数据增强了投资者的信念，即就算通胀得到抑制，利率也将在更长时间内保持在较高水平。

　　Woodside认为，经济增长如此强劲，即使在目前的限制性利率下，经济仍然非常有弹性，这意味着中性利率现在可能会更高。

　　虽然这些长期因素最近变得更加突出，但在通胀再次加速或经济急剧恶化的情况下，美联储更为直接的货币政策行动（加息或者降息）可能会重新占据影响美债收益率的主导地位。

　　货币市场预计，美联储将在明年第二季度之前将利率维持在目前的5.25%-5.5%区间，然后才会开始降息，许多人将从鲍威尔周五在杰克逊霍尔央行年会的讲话中寻找可能进一步加息的线索。Aegon的Norris表示：

“我仍认为美联储有进一步加息的风险，但市场目前并未对此进行太多的定价。”

责任编辑：郭明煜

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