从今年4月至今，专访整日本股市始终保持着“牛气冲天”，高盛股票国内公司改革其表现在全球主要股票市场中可谓一枝独秀。日本

　　截至7月6日收盘，策略日经225指数年内涨幅超过25.59%，师建市受东证指数涨幅超过21.89%。部和本股7月3日，礼日轮调日经平均指数收于33年来的经济结构最高水平，日本东证指数也续创33年新高。性变夏季

　　日本股市的化预或迎这轮高光时刻与“股神”巴菲特密不可分。4月，期和巴菲特时隔11年再度访日，推动为投资的专访整日本五大综合商社站台。6月19日，高盛股票国内公司改革巴菲特旗下公司伯克希尔·哈撒韦表示，日本已经通过全资子公司将其在日本五大商社的平均持股比例提升至8.5%以上。与此同时，许多海外投资者也“跟风”大举进入日本市场。

　　值得关注的是，日本股票市场表现出集中度加剧的现象。根据高盛的统计，23只股票贡献了东证指数涨幅的50%。其中，巴菲特买入的贸易板块涨幅最多。

　　外界好奇的是，是什么因素造就当前日本股市的飙升走势？今年以来，日本股市和经济的增长趋势是昙花一现，还是真的开始走出困境？若日本改变超宽松货币政策或者调整YCC政策，会对日本股市带来怎样的影响？就日本股市的话题，近日，高盛日本股票策略师建部和礼接受了21世纪经济报道记者的专访。

　　“如此强劲的日股很罕见”

　　《21世纪》：日经指数今年以来累计上涨28%，多次突破33000点。你认为主要的驱动因素是什么？日本股市还有多大的上涨空间？

　　建部和礼：我们认为，日本股市的强劲走势主要是受到国内结构性变化的预期，以及国内坚实的经济基本面所推动。其中，公司治理改革是核心因素。当前，企业采取了不少措施提高盈利应对东京证交所施加的压力，而外国投资者也在重新审视日本股市。令人鼓舞的是，当前的结构性变化和改革，是在较为顺利的周期性时期中发生的。日本央行仍然对国内经济持温和态度，原因是国内工资增长仍在继续、美国资本支出下降，以及全球宏观经济前景正在改善。因此，我们仍能看到日本股市强劲的上行空间，预计12个月后日本东证指数（TOPIX）将上涨至2500点；日经指数将升至36500点，涨幅约为9%。

　　日本股市如此强劲的态势以往很少见，我印象中是小泉政府时期2003年和2005年的那一波反弹比较显著。此外，从2012年年初开始，安倍经济学带来了更强劲、非常强劲的外国投资者流入。这两种上涨都是基于外界对结构性变化的预期。这一次也是类似的，因为外国投资者预计日本的企业行为和盈利能力将发生更大的变化，因此日本的估值也将发生更大的变化。

　　对日企改革的预期决定股市走向

　　《21世纪》：为什么优质成长股跑赢大盘？还有哪些因素会影响日本股市的走势，潜在的逆风或风险是什么？

　　建部和礼：我们认为日本股市的优异表现是因为外国投资者的净买入增加，因为这部分投资者往往偏爱那些具有独特优势、竞争力和强劲增长前景的股票。但高质量增长和价值投资的分散程度都很高。因此，我们不仅在高质量领成长域看到了机会，也在价值领域看到了机会。尤其是在东京证交所对本土企业施加压力之际，我们可能会看到一些有价值的变化。但风险在于，如果外国投资者对公司改革感到失望，将会导致资金外流。

　　《21世纪》：市场分析人士表示，日本公司治理改善和回购热潮是推动本轮市场的重要因素。你如何看待东京证交所改革对日本企业的影响？

　　建部和礼：我们认为政府改革是推动股市进一步上涨的最重要、最有力的主题。目前，50%的东证指数（TOPIX）股票交易价格低于账面价值，这种情况在标普500指数中仅占5%。目前，东京证券交易所正在对低资产负债率企业施加压力，要求其提高盈利能力。过去几个月来，陆续有公司宣布了改善措施。我们相信，若这种现象能够持续，外国投资者将会对日本股市的表现将会有所改观。

　　通胀加剧对股市有利

　　《21世纪》：日本股市的哪些方面吸引了投资者的关注？外国投资者对日本股票的偏好会发生变化吗？

　　建部和礼：日本面临着独特的挑战，包括人口老龄化和经济增长缓慢等。任何企业都需要吸引外国投资者，这种经济结构可能会改变他们的看法。公司治理改革这一重大举措，可能会在很大程度上提升他们对日本经济发展前景的预期。此外，国内宏观经济也存在潜在的结构性变化。日本长期遭受通缩，但由于目前国内通胀已经达到30年高位。随着通货紧缩转变为通货膨胀，消费者和企业的心态也会改变。此外，由于企业盈利和股价都是以名义价值计算的，因此通货膨胀加剧将会对股市有利。

　　价值型公司特别受巴菲特青睐

　　《21世纪》：沃伦·巴菲特购买了更多日本5大贸易公司的股票，有人认为这是因为大宗商品更受追捧。对此你有何看法？

　　建部和礼：沃伦·巴菲特喜欢价值型公司，最近他喜欢大宗商品公司。在日本，我们没有很大型的大宗商品公司。因此，尽管价值型公司的业务并非纯大宗商品交易公司，但只要商品市场被看好，它们就会成为首选。而且，因为它们拥有股权和曝光率，也被归类为价值型股股票，股息收益率高且盈利能力强，这非常符合巴菲特的喜好。

　　《21世纪》：巴菲特最近增持了日本贸易公司的股份，你对贸易行业的经营表现有何看法？为什么这些股票有吸引力？

　　建部和礼：鉴于今年大宗商品市场可能保持高位，而且也考虑到那些板块或交易公司有望进一步提升，以及针对东京证交所的改革压力和订单回报预期的增加，我认为有很多理由看好这个行业。尽管在强劲反弹之后，我们暂时将我们的看法下调为中性，但从中期来看，我认为这部分公司的股价仍非常有吸引力。

　　推出低于市价ETF可避免市场震动

　　《21世纪》：目前日本央行持有该国超过50%的ETF，这是否已触及危险极限？你如何看待日本政府提议将ETF分配给年轻一代？这会有什么影响？

　　建部和礼：实际上，ETF可以由股市交易篮子组合产生。所以，日本央行可以在必要时继续购买ETF。更大的问题是，日本央行拥有日本股市7%的份额。关于如何处理，外界也有很多讨论和猜测。

　　日本央行不能在市场上出售ETF，因为这可能会令市场产生震动。我们的经济学家认为，最好的选择是香港特区政府在上世纪90年代末和2000年初购买股票后所采取的策略，即推出了一只ETF并以低于市场价格吸引散户和机构投资者。如果是这种情况，日本央行可以在获利的情况下出售所持股份，这也不会导致市场出现重大调整。这种策略看起来会是之后比较理想的选择。

　　美联储停止加息将利好日股

　　《21世纪》：你如何看待美联储暂停加息对日本股市和债市的影响？

　　建部和礼：美联储加息对日本股市的不利影响较小。这也是美日贸易逆差虽然引发货币走弱，但企业收益仍然得到提振的原因。总的来说我们认为，若美联储停止加息，对日本市场的积极影响要大得多。日本股票市场是周期性的，与全球增长和全球贸易高度相关。因此，如果我们接近美联储加息周期的尾声，全球宏观前景改善，这将是日本股市的一大利好，特别是当前看来，美联储能够避免硬着陆的可能性越来越大。

　　日股或在今夏迎来调整

　　《21世纪》：人们非常关心日本什么时候会改变货币政策。我想问的是，如果日本改变其超宽松的货币政策或仅仅是YCC政策，这将对日本股市产生什么影响？

　　建部和礼：稳健的货币政策无疑是日本吸引全球投资者资本的关键因素之一。我们的经济学家也预计，日本央行最早将在今年7月的会议上调整YCC。这可能会引发利率上升和货币升值，但我们预计今年实施的可能性不会很大。因此，除了事件发生后潜在的短期波动外，目前影响股市的因素相对有限。因为短期利率对国内经济非常重要。鉴于日本央行行长的谨慎立场，短期内退出负利率政策的可能性不大。

　　《21世纪》：如果日本改变超宽松货币政策或者调整YCC政策，会对日本股市产生什么影响？

　　建部和礼：在近期股市强劲反弹后，我们预计夏季市场会有所放缓。对公司治理起到“催化剂”作用的时期，将是4至5月的全年盈利期，以及6月的年度股东大会季。我们猜测，到6月底，股市强劲发展的阶段已经过半。到夏季，将是日本股市疲软期，8月更是一年之最。

　　综合上述情况，我们预计日本东证指数（TOPIX）在夏季3个月里将保持在2200点左右，比平均水平低4%左右。日本股市回调幅度不会很大，因为我认为很多散户和外国投资者都有兴趣增加日本股市的投资，而且涨势非常迅速。不过我认为很多投资者已经错过了涨势，所以需要继续等待时机。

　　我们预计在今年秋季，日本股市的上涨势头能有所恢复，日本股市将迎来强劲发展期。我之所以看好秋季股市的发展，一是，这一规律已广为人知；二是，在10月、11月这两个月的收入将具有建设性作用。我们可能会看到公司强劲的盈利势头，并进一步宣布回购和改善盈利能力的措施。

　　（作者：胡慧茵 编辑：李莹亮）

责任编辑：周唯

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