市场回顾

　　上周上证指数收于3040.97 点，泰周下跌0.44%；深证综指收于1900.59 点，刊内下跌1.21%；沪深300指数收于3538.01 点，外风下跌0.84%；两市股票累计成交4.44 万亿元，险均日均成交量较上周上涨0.20%。缓解

　　行业表现回顾

　　上周表现最好的泰周板块依次是房地产、农林牧渔、刊内煤炭，外风表现最差的险均依次是计算机、通信、缓解电子元器件；过去4周涨幅最大的泰周依次是传媒、计算机、刊内综合，外风表现最差的险均依次是电力设备、有色金属、缓解银行。

　　行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

　　数据来源：银河证券；时间截至：2023-11-24。

　　基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

　　基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网：www.gtfund.com

　　未来A股市场展望

　　上周市场冲高回落，且地产和防御风格反弹相对靠前，成交金额保持平稳。考虑到国内宏观政策呵护力度加大，国际环境仍在缓和窗口，叠加人民币对美元进一步升值，我们仍然看好市场中线反弹的机会，并且相对看好科技成长风格的电子、医药、机械、汽车等行业，若后续回调可积极关注。

　　宏观环境看，内外风险均得到缓解，给大市反弹尤其是成长反攻提供了较为合意的环境，市场有望迎来一轮可观的中线升势。首先，国内经济处于年内第二个企稳修复窗口，新一轮库存周期带动生产活动弱修复。其次，国内地产信用风险阶段性缓和。政策针对地产流动性问题加码发力，据财新网报道显示，监管部门拟定50家国有和民营房企纾困“白名单”。此外由央行、金融监管总局、证监会联合召开的金融机构座谈会上提出了“三个不低于”的目标。同时，未来2-3个月或为中美关系的战略缓冲期。巴以冲突下美国战略中心暂有转移，中美高层互动频繁关系升温，中美领导人APEC会晤释放积极信号。但在资金角度，市场经过前期两个月的盘整和短期的下挫后，在上证指数 3100 至 3150 点区域形成了一个“成交密集区”，仍需要时间消化，但我们认为无碍中线反弹行情。

　　综合海内外因素，我们仍然建议加强组合进攻性，相对看好科技成长风格。站在国内视角，基本面初步企稳，海内外风险缓和带来市场情绪的企稳，初现底部反转且能够深度参与全球分工的行业成长行业有望受益，比如消费电子、医药、机械、汽车等行业。站在海外美债利率阶段回落的视角，看好恒生科技、核心资产。

　　未来债券市场展望

　　过去一周债市利空因素较多，包括存单和短债利率上行、深圳降低二套房首付比例、全国人大常委会审议金融工作报告时指出资金空转问题等等。具体而言，上周一，受房企白名单传闻影响，债市情绪转向谨慎，当天十年国债活跃券上行0.7bp。上周二，资金面偏紧，债市情绪不佳，当天十年国债活跃券上行0.8bp。上周三，存单和短债利率上行，全国人大对金融工作的意见中指出了资金空转的问题，债市延续调整，当天十年国债活跃券上行2.2bp。上周四，存单利率延续上行，债市情绪偏弱，当天十年国债活跃券上行0.9bp。上周五，7天跨月资金偏紧，国债投标需求较弱，债市延续调整，当天十年国债活跃券上行0.8bp。全周十年国债活跃券230018累计上行5.4bp，十年国开活跃券230215累计上行5.85bp。

　　后市观点方面，在全国人大《对金融工作情况报告的意见和建议》中有部分出席人员提出，近期，我国M2增幅高，M1增幅低，原因之一在于货币资金在银行间空转，这导致债券市场产生长期资金面偏紧以及流动性分层的预期。我们同样观察到银行向非银融出资金存在隐形的下限，此外银与非银的融资成本走阔。我们认为债券市场的主要矛盾仍然是资金面，债券曲线将维持平坦化，短端更加安全。

　　未来黄金市场展望

　　截至上周五（11月24日），伦敦现货黄金报收2，001.80美元/盎司，上周累计上涨21.09美元/盎司，涨幅1.06%；上周金价继续震荡走高，金价最高上行至2，001.80美元/盎司，最低下探至1，977.77美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美国10月耐用品订单环比超预期下跌，助推市场紧缩预期降温，美债收益率及美元指数脱离前期高位、对贵金属的打压力度有所减弱，对金价形成一定利好，金价继续回暖反弹。中期看，美国通胀持续降温，经济继续呈现“滚动式交替下滑”趋势，加息见顶+经济下行的预期叠加避险情绪，金价中长期具有支撑，可继续关注本周将公布的美国10月PCE物价指数，持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。

　　美国10月耐用品订单环比超预期下跌，助推市场紧缩预期降温，对金价形成利好，金价继续回暖反弹。短期来看，哈马斯和以色列达成阶段性停火协议，地缘政治局势引发的避险情绪在逐渐消退，若无突发黑天鹅事件，市场回归宏观基本面主导逻辑。基本面上看，美国通胀数据继续走低，加上经济数据有所下行，美债收益率及美元指数脱离高位、对贵金属的打压力度有所减弱，对金价构成一定利好。但降息时点未定，高利率的时间依旧可能拉长，在转向预期明确或是高利率的后果显现之前，短期的通胀、经济数据及美联储的相关表态持续影响金价，金价短期或继续横盘震荡，但下行可能相对有底。

　　中长期看，主导金价走势的可能还是美联储货币政策何时转向。此外近年地缘政治风险事件频发，避险需求也为金价带来一定的中期支撑，全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。内盘看，虽然近期人民币快速升值对内盘涨幅产生一定压制，但沪金与国际金之间的溢价持续回落，已至合理区间；后市长期看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三因素使得贵金属有望具备上行动能，可考虑逢低布局。

　　未来海外市场展望

　　上周海外市场大事件：本周美国经济数据喜忧参半，市场24年转向预期大幅升温。OpenAI CEO Sam Altman被董事会罢免后复职，董事会重组。哈马斯和以色列达成阶段性停火协议，人道主义救援物资和人员得以进入。外交部宣布对法德意等六国实行单方面免签，促进中外人员往来。极端自由主义者哈维尔·米莱当选阿根廷总统，表示将迅速处理恶性通胀、关闭央行。

　　上周海外各资产表现：股市方面，美、H股上涨。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别上涨1.0%、0.9%、1.3%。周内美国经济数据喜忧参半，但是市场对其中指向短期经济走弱的信号较为敏感，即使11月FOMC纪要并无过多偏鸽信息，但是24年利率转向预期仍显著升温，10Y美债利率微升，预示市场对长期经济增长率的预期改善，这也从分子端助推了美股。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别上涨0.6%、1.1%、1.1%。地产政策暖风或再起，据悉监管机构起草50家房企白名单，另还考虑首次允许银行向房企提供无抵押的流动资金贷款，哈以冲突阶段性停火协议达成提振市场风险偏好。十二大恒生一级行业中地产建筑（+3.8%）、电讯（+1.9%）、资讯科技（+1.7%）领涨，非必需性消费（-0.2%）、医疗保健（-0.9%）、工业（-1.1%）领跌。南向资金本周净流出4.0亿元。债市方面，10Y美债利率微升。10年期美债利率微升3.1bp至4.47%。本周24年转向预期大幅升温，长端美债的微升或许暗示市场更积极的长期增长预期。根据联邦基金利率期货，12月加息概率从0%小幅回升至5%，24年年末利率从4.41%大幅降至4.02%。汇市方面，美元下跌。美元指数下跌0.4%至103.4，主要反应市场升温的24年利率政策转向预期。美元对在岸、离岸人民币汇率分别报7.153和7.148。大宗方面，黄金大涨、原油下跌。COMEX黄金大涨3.0%至2043.1美元，美元走弱、转向预期升温提振金价。WTI原油下跌3.7%至73.3美元。由于成员国对产量配额的分歧，OPEC+定期会议推迟，市场对其联盟稳定性产生一定担忧，同时哈以冲突达成阶段性停火，战争风险溢价继续下行，数据还显示美国原油库存达到7月以来高位，IEA也预计明年将形成供给过剩。

　　本周海外关注事项：美联储将公布褐皮书，OECD将发布经济展望报告。美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德将发表讲话。欧元区通胀报告将出炉。中国将公布工业企业利润、官方和财新制造业PMI数据。OPEC+将举行产量政策会议，关注2024年产量目标。

　　一周要闻回顾

　　国台办回应“蓝白合”破局：希望明年台湾地区选举结果有助维护台海和平稳定

　　据报道，侯友宜、柯文哲11月24日分别代表中国国民党、民众党登记参选，宣告“蓝白合”破局。对此，国台办发言人陈斌华24日答记者问表示，我们注意到有关报道。我们尊重台湾地区现行社会制度，希望明年初台湾地区选举结果能有助于维护台海地区和平稳定，推动两岸关系重回和平发展正轨。据新华社消息，陈斌华说，要和平、要发展、要交流、要合作是台湾主流民意。当前，台湾正面临着和平与战争、繁荣与衰退两条道路、两种前景的选择。希望广大台湾同胞坚守民族大义，坚持“九二共识”、反对“台独”，在关键时刻作出正确选择，为维护台海和平稳定、推动两岸关系和平发展贡献力量。

　　监管拟扩围房企白名单，要求涉房贷款“三个不低于”

　　财新获悉，金融监管部门在上周五（11月17日）召开的金融机构座谈会上，讨论了多项房地产金融放松政策。多家国有大行相关人士对财新表示，上述会议提出了“三个不低于”，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。会议还提出，拟修改开发贷、经营性物业贷、个人住房贷款办法等。另有消息称，监管机构正在起草一份中资房地产商白名单，可能有50家国有和民营房企会被列入其中，在列的企业将获得包括信贷、债权和股权融资等多方面的支持，这一名单较今年年初具有系统重要性优质房企的范围有所扩大。11月17日，中国人民银行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，在房地产金融方面，会议强调，各金融机构要深入贯彻落实中央金融工作会议部署，坚持“两个毫不动摇”，再次重申要“—视同仁”满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房企“不惜贷、抽贷、断贷”；要继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。

　　风险提示：周刊相关观点不代表任何投资建议或承诺，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，购买过程中应选择与自己风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需谨慎。

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