来源： 富国星投顾

　　在A股市场，投资号称奉行“价值投资”的中国管理人多如牛毛，但能为投资者带来持续回报的可行管理人却凤毛麟角。由此，价值“价值投资”被视为水土不服，投资不适合中国的中国投资土壤。然而，可行备受查理·芒格推崇的价值中国投资人李录则认为，“价值投资”不但在中国可行，投资而且具备更多的中国优势。

　　在北京大学光华管理学院所做的可行演讲中，李录讨论了1）什么是价值“价值投资”，2）为什么“价值投资”在美国有效，投资3）“价值投资”在中国的中国前景，相关内容经修订后收录在其著作《文明、现代化、价值投资与中国》中，其中有不少真知灼见值得借鉴。

　　长期来看，美股可以让财富持续、有效、安全可靠的增长。

　　宾州大学沃顿商学院的西格尔教授收集了各大类金融资产的历史回报。在过去200多年的时间里，现金失去了95%的购买力，黄金上涨了2倍多，短期政府债券和长期债券上涨了275倍和1600多倍，美股上涨了100多万倍。长期来看，被认为最安全的现金损失最大，被认为最危险的美股收益最高。

　　经济增长和通货膨胀，是美股远远跑赢现金的原因。

　　在过去200多年里，美国通货膨胀年化为1.4%左右，日积月累现金价值损失95%。在过去200多年里，美国实际GDP年化3.0%左右，加上通货膨胀年化1.4%左右，大致对应上市公司销售增速4%-5%，由于成本相对固定，年化利润增速在6%-7%，日积月累美股价值上涨100多万倍。

　　自由市场+现代科技，是美国经济复利性增长的原因。

　　从全球范围来看，生产力持续增长是个非常现代的事情，大概始于300多年前，其背景是大航海造成的环大西洋经济，特点是自由市场以及现代科学的发展。

　　“价值投资”的成功之处为何？既然美股能带来财富的持续、有效、安全可靠的增长，是否意味着任何投资方法都能成功呢？其实不然，原因在于美股长期（200多年维度）回报虽然丰厚，但中短期（十来年维度）波动很大，比如1966-1981年和2000-2012年表现糟糕，“价值投资”试图在不同的年份中，可靠地以超越指数的方法，保障客户的长期回报。

　　究竟什么是“价值投资”？

　　市场上所谓的“价值投资”大多是“冠名”而已。真正的“价值投资”需要关注三点：

　　1、买股票是买上市公司的所有权，而不是可交易的证券。这就要求投资者去预测上市公司的发展情况（赚优秀公司成长的钱），而不是去预测交易对手的行为。

　　2、买入能力圈内的股票。既然投资者要去预测上市公司的发展情况，那准确度就尤为关键。所谓能力圈，就是自己看得懂看得深，比别人预测更有信心的范围，这需要长期艰苦的训练。

　　3、买入有安全边际的股票。即便是能力圈内的股票，仍然有判断失误的时候。拥有安全边际意味着，即便出现超预期的负面情况，仍然能够不至于亏大钱。

　　“价值投资”的两种类型。

　　1）格雷厄姆作为“价值投资”的鼻祖，强调的是极具安全边际（“捡烟头”）的投资方式，原因是格雷厄姆所处环境刚从大萧条中恢复。

　　2）巴菲特和芒格发展了格雷厄姆的思想，在具有安全边际的前提下，不断拓展自身的能力圈，有把握的买入好公司。

　　“价值投资”为什么在美国有效？

　　1）美国经济实现了复利性增长，上市公司业绩跟随复利性增长；

　　2）坚守能力圈使得投资的胜率提高，因为看得比别人远比别人深；

　　3）安全边际使得投资的回撤风险更为可控。

　　“价值投资”在中国可行吗？

　　如果中国经济能维持复利性增长，且A股市场不是完全有效的，那么“价值投资”在A股就可行。

　　改革开放以来，中国重视市场经济和现代科技，具备实现复利增长的条件。

　　同时，A股市场仍以个人投资者为主，这意味着“价值投资”在中国具有更好的施展条件。

责任编辑：常福强

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