债券市场的考验刻火爆反弹表明交易员确信美联储的加息周期已经结束。现在的信仰须认息争论转向何时开始降息以及降息幅度。
问题在于经济会软着陆，美联还是储或会陷入更糟糕的境地。无论哪种情况，迎必交易员似乎都认为降息即将到来，真考最早在3月份。虑降理由目前市场预计美联储明年将至少降息1.25个百分点，考验刻这一趋势似乎为美债的信仰须认息持续反弹扫清了道路。
然而，美联并不排除债券市场进一步波动的储或可能性。相互矛盾的迎必数据可能会引起疑虑，美联储官员也可能会不断提醒市场，真考他们并不急于放松政策。虑降理由
在惯例的考验刻静默期开始之前，美联储主席鲍威尔于上周五表示，虽然利率已进入限制性领域，但现阶段推测政策何时可能放松还“为时过早”。但这一言论并没有阻止交易员将债券反弹进一步扩张的热情。
Pepperstone激石分析师认为，美联储理事沃勒已经打开了潘多拉盒子，加速了有关美联储降息的辩论，从而验证了市场对美联储将在整个2024年调整联邦基金利率的高度期望。
数据密集轰炸！
本周的一系列数据将考验债券多头的勇气，其中最重要的是非农就业报告。接受彭博社调查的经济学家预计，随着罢工工人重返工作岗位，11月份的招聘人数将从上月的15万人反弹至20万人。失业率预计稳定在3.9%，而工资年增长率预计将放缓至4%，为2021年年中以来的最小同比增幅。
虽然对经济软着陆的乐观情绪到处蔓延，但自今年春天失业率降至3.4%的低点以来，失业率确实有所上升。如果这一比率继续上升，很有可能很快就会触发“萨姆规则”。这条规则指出，当失业率的三个月移动平均值比最近12个月低点高出0.5%时，标志着美国已进入经济衰退的早期阶段。如果该指标在未来几个月明显达到门槛水平，这可能成为美联储必须认真考虑尽快开始降息的潜在理由。
Pepperstone激石分析师表示， 美国非农就业报告将受到极大关注，因为劳动力市场是迫使降息的关键。目前的3个月平均就业新增人数为20.4万人，因此要使其3个月平均值降至20万人以下，需要看到本月的数据低于15万人。这或将是一个艰巨的任务，但依然有可能实现。失业率预计将保持在3.9%，但如果上升到4%，这将引发市场的议论，因其可能触发“萨姆规则” 。
BE经济学家Anna Wong、Eliza Winger、Estelle Ou和Stuart Paul表示，“11月份的就业报告将发出有关劳动力市场状况的复杂信号。 UAW罢工解决方案后的强劲非农就业数据将与疲软的家庭调查形成鲜明对比，预计失业率将小幅升至4%。我们的观点是，经济可能正处于衰退的转折点。”
就美联储利率路径而言，他们的基准预测是，2024年失业率将持续上升，到年底接近5%。按照历史标准来看，这属于温和衰退。美联储预计将对经济低迷有足够的了解，从而在2024年3月首次降息，年内累计降息125个基点，2025年再降息125个基点。
近几个月来，弹性招聘和工资增长是消费支出强劲的根源。虽然目前的就业增长速度与经济进一步增长相一致，但任何更广泛、更深层次的招聘放缓都将增加经济衰退的风险。
除了非农数据以外，周二的 职位空缺（JOLTS）报告、周三的“小非农”和周四的初请失业金人数将率先提供有关劳动力市场的线索。其中职位空缺预计将创三个月新低，表明劳动力需求逐渐放松。领取失业救济金的人数已经达到两年来的最高水平，这表明失业的美国人发现找到另一份工作变得更加困难。
展望未来，就业报告之后的不确定性来自12月13日的美国消费者通胀（CPI）数据以及美联储今年最后一次利率会议。
Pepperstone激石分析师指出，许多人会记得美元对10月CPI数据的反应，当时引发了一波美元抛售。市场预计11月整体CPI环比涨幅为0.1%，核心CPI为0.3%。但如果核心CPI数据低于0.25%，这可能再度导致美元抛售，甚至有人质疑整体CPI数据环比出现负增长的可能性。这些都将加剧市场的降息讨论。
不过，分析师也指出，从风险的角度来看，由于利率预期过高，而美元在整体上有了明显波动，需要意识到，美元将对美国经济数据的任何上行惊喜变得非常敏感，这可能引发一波美元多头回补。另外，由于月底资金流动仍在发挥作用，美元可能会出现进一步下行的动能，但许多人将寻找12月的反转迹象，并积极为潜在的多头回补行情做准备。
然而，分析师称，美元要想持久反弹，还需要美元兑人民币汇率上涨，尤其是美债收益率上升的速度超过其他主权国家，而更高的跨资产波动性也会有所帮助。这可能取决于非农就业和CPI报告，因此这两个日期对于所有交易员来说都很重要。
美债走势是否过头？
尽管之前的经验表明美债很可能上涨过快，但美债收益率可能已经达到了本轮周期的峰值，疲软的数据将在某个时候迫使货币市场基金中近6万亿美元的创纪录现金中的一大部分涌入收益率高于4%的较长期美债。即使在上月下跌60个基点之后，基准10年期美债收益率仍明显高于今年早些时候创下的低点，当时美国银行倒闭引发了对经济衰退的担忧。
今年的大部分时间里，债券市场一直受到美联储要么将利率政策“维持在较长时间内较高水平”，要么不得不卷土重来并推高借贷成本的预期所抑制。现在，它的表现是否再度超前？
摩根大通资产管理公司固定收益投资组合经理Kelsey Berro在接受采访时表示，由于通胀的下降速度快于美联储官员的预期，这强化了“7月份是美联储最后一次加息 ”的观点。尽管美债收益率仍有可能反弹，但“如果明年降息，收益率可能会大幅走低。”
Pimco投资组合经理Michael Cudzil表示：“你可以不同意美债收益率下降的幅度，但不是方向。从历史角度来看，4.25%或4.5%的10年期国债收益率具有长期吸引力。”
Cudzil称， “美联储通过表示数据已经疲软来认可市场走势，这给了市场更多的安慰。他们往往只是夸夸其辞，让事情稍微有点过头。另外，数据放缓也有可能指向更邪恶的事情（指经济衰退）。”
加拿大皇家银行BlueBay资产管理公司驻伦敦首席投资官Mark Dowding表示，他预计在11月份投资者“疯狂追逐回报”之后，未来几周收益率将进一步走高。
“在11月初对仓位持积极看法后，我们因收益率下跌而获利了结，并在上周转为空头仓位，”Dowding说。
上周公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源成分的核心PCE 10月份同比上涨3.5%。虽然这一美联储首选的潜在通胀指标正朝着正确的方向发展，但Dowding表示，美联储可能不会降息，直到它低于3%。根据RBC BlueBay的预期，这要到明年下半年才会发生。“我们认为降息还为时尚早，”Dowding说。
编辑：马萌伟
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