面对市场翻天覆地的全球变化，我们的主央策略是充分利用债券更高的收益率。我们力求从债券获取收益，进加包括较安全的象起行激息投资级公司债券及风险较高的新兴市场债券，直到可以更好地评估央行政策转向对经济增长和通胀的全球影响。除了由于美联储加息可能或确实引发的主央“未知的未知”以外，我们在今年上半年至少看到了两种严重风险：企业盈利疲软和实际工资下降。
今年夏季主要股指表现疲软。但整体来看，我们高估了央行加息给全球经济带来的风险，对股市的看法也过于悲观。随着债券价格跌至数十年来低点，购买债券似乎是顺理成章的决定。虽然我们的债券布局和货币建议带来正回报，但如果配置更多股票的话，回报可以更强劲。企业盈利下降幅度小于我们的预期，再加上经济数据强于预期以及对人工智能的乐观情绪，提振了股票估值。
考虑到目前盈利预期持续改善，且美国的实际工资再度增长，我们对于加息不会导致美国经济在未来12个月陷入衰退更加有信心。中国经济增长虽然令人失望，但不足以改变全球格局，而且这还可能有助于降低发达市场的通胀。
总体而言，我们认为现阶段股票的风险回报前景更为平衡，我们将该资产类别从“不看好”上调为“中性”。债券仍是我们看好的资产类别，但相对于股票的偏好程度有所减少。新兴市场债券的信用利差收窄之后，我们将其从“看好”下调至“中性”。货币方面，我们依然不看好美元，并认为欧元的升值潜力更大。
虽然标普500指数和纳斯达克指数较各自的近期高点分别下跌4%和6%，但主要股指的估值依然偏高，市场仍有不确定性，可能出现多种结果。我们认为，寻求重新进入股市的投资者应专注于今年表现落后于大盘的公司、板块和地区，而在固定收益方面，我们聚焦于优质债券。
在投资中，设定不同情景有助于我们继续锚定数据，避免对可能发生的变化无所适从，帮助构建更稳健的投资组合。我们对未来一年美国经济的潜在情景进行如下分析。
基准情景：“偏软”着陆——债券上涨，股票温和上扬。尽管美联储迄今为止已经加息525个基点，但美国经济足够强韧，短期内可避免陷入衰退。在美国经济软着陆的背景下，企业仍可实现盈利增长，而数字广告、云计算、资本市场和商品消费等领域也将见到改善。
基准情景下预期美股估值将保持在当前水平附近。部分成长型板块的市盈率看起来确实较高，但当这些板块的市盈率缩水时，由于实际利率和债券收益率下降，其他板块的市盈率将上升，从而将缓和成长板块的估值下降。
随着市场开始预期美联储将在2024年降息并延续至2025年，预计到明年6月，基准的10年期美国国债收益率将从目前水平出现明显下降，支撑债券走势。
上行情景：“美丽新世界”——股票大幅上涨，债券实现温和正回报。《美丽新世界》是英国作家阿道司·赫胥黎创作的长篇小说，主要刻画了一个距今600年的未来世界，物质生活十分丰富，科学技术高度发达。在上行情景中，美国经济可能出现书中那般的理想化世界。人工智能可能提振经济增长和企业盈利。偏紧的劳动力市场增加了部署人工智能和提高生产率的动力。这可能会促进投资和生产率提升，进而推动经济更快增长。这一背景下，AI变革性影响驱动了市场对经济增长的乐观情绪，进而为盈利增长预期和估值上调带来支持。随着市场对更强劲的已实现和潜在盈利增长做出反应，估值也可能从当前水平上升。
下行情景：加息产生不利影响——债券上涨，股市大幅下跌。美国经济衰退，或美国通胀高企促使美联储进一步加息都可能导致下行场景。首先，当前经济具韧性的原因只是由于加息的影响还没有完全传导，随着时间的推移，货币紧缩的滞后影响显现并削弱经济增长，导致美国经济走向衰退。其次，核心通胀居高不下，难以支持美联储在中期内将通胀降至2%的目标，使得利率在更长时间内（直到2024年）保持高位或是进一步上升。
在下行情景中，投资者降低盈利预期并要求更高的风险溢价，这可能导致股市估值从目前相对较高的水平回落，且标普500指数盈利可能下降，致使股价大幅下跌。而随着投资者寻求避险资产，而且市场预期各国央行将更快降息以支持经济增长，优质债券最终出现反弹。其他传统避险资产也有望升值，比如黄金、瑞郎和日元。
总而言之，尽管市场动荡，我们继续保持多元化投资，避免让短期杂音干扰长期目标。当前常见的两个现象，一是担心估值或市场下跌而推迟长期股票配置，二是预计利率还会上升而持有过多的现金敞口。其实从长线的角度来看，短期损益微不足道。广泛而多元化的投资是让财富保值增值最可靠的方法。
（瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）
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