来源：市值风云
现阶段存货的货覆主要问题出在验收结算，是盖年桂老板的钞能力出现问题了吗？
8月初，牛散陈发树的雷电一则自愿承诺不减持表态引起了风云君的注意。
陈菲特表示，微力“自愿承诺自2023年8月3日起6个月内不以任何方式减持其所持有的计何精确雷电微力（301050.SZ）股份”。
打开市值风云APP，称霸雷电微力2021年8月24日上市，制导在经历过上市初期短暂的发树上涨后，便开启单边下跌模式，已经盈存营收两年时间，股价较上市首日收盘价跌幅超60%，也已破60.64元/股的发行价。
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陈菲特目前合计持有雷电微力8.99%股权，位列第二大股东，他是在2015、2016年前后累计耗资9739万元拿的下上述股权，按目前持股数量估算，成本仅6.22元/股。
这意味着即便雷电微力的股价自上市来已经跌去6成，陈菲特的浮盈仍超过800%，而手握如此丰厚的利润，陈菲特坚决锁仓，一定是有更高的期待。
大家都在关心是不是没新订单了？
根据雷电微力8月28日公布的半年报，2023年上半年营业总收入4.91亿元，同比增长10.94%，归母净利润1.95亿元，与去年同期基本持平。
从营收增速来看，上半年10.94%的营收增长属实普通，要知道雷电微力曾在2019年凭借546%的营收增长一跃突破亿元大关，达2.97亿。2021年上市当年又再次斩获115%的优异涨幅。
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但自此之后，增速确实放缓，上半年10.94%增速在创近年来新低同时，几近跌入个位数。
在半年报业绩发布前，投资者在提问时最关心的除了公司股价持续下跌是不是因为中报要暴雷外，另一个问的最多的问题就是“公司是不是进入订单断档真空期，没有新订单了。”
客观来说，这个担心并非空穴来风，从历史数据来看，雷电微力的业绩爆发确实具有瞬时性和不可持续性，所以要试图回答这个问题就需要了解2019年和2021年业绩爆发的原因。
业绩爆发原因：M03和C01单位，X03和D01单位
说起雷电微力的主业，那是简直是牛到不行，光听名字就能让你俯首称拜：毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售，主要应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等军用领域。
精确制导一直是雷电微力第一大收入来源，且呈现愈来愈集中的趋势，2023年上半年，精确制导产品营收4.91亿元，从占比看似乎已是唯一收入来源。
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01 M03产品定型批产，2019年业绩爆发原因
雷电微力的毫米波精确制导有源相控阵微系统，目前主要应用于国防装备，最终产品为精确制导导弹，客户均来自军工集团。
2021年上市时，雷电微力已经有3个主要型号产品定型批产，M03、R03和TG120，定型时间分别为2018年、2019年和2016年。其中，M03和R03用于精确制导，TG120用于通信数据链。
雷电微力2019年的业绩爆发就源自M03产品，客户为军工集团下属C01单位，当年M03产品实现收入零突破并一举达到2.53亿，主营业务营收贡献高达92.47%。
雷电微力自2011年就同C01单位进行有源相控阵微系统的研发合作，直到2018年实现产品定型批产。
M03产品由雷电微力和某央企下属单位同时向C01客户供货，R03产品和TG120产品则是唯一供应商。
上市后，雷电微力不再披露产品定型批产情况，这给风云君分析2021年的增长带来了一定的困难，但并不是没有信息和角度。
02 来去匆匆的D01和X03产品
从营收贡献看，2021年的营收增长还是由精确制导产品贡献的，当年精确制导产品营收7.17亿，同比增长126.58%，但增量贡献不再来自C集团（C01单位，下同）。
“客户一”首次以前5大客户的身份出现，并且一经亮相就光芒四射，以3.15亿屈居第2大客户，在C集团外，首次有第二个客户营收贡献过亿。
不过“客户一”在2022年就至少变为排名第3的“客户二”，营收贡献不超过3，385万元，同比最低下滑近90%，呈现出极大的波动性，反倒是C集团，2022年又贡献高达7.59亿的营收，同比增长89%，占当年总收入的比重接近90%。
（关于排名不高于第3下文会论证）
即虽然2022年精确制导业务总营收仅增长19%，但背后是不同的增长逻辑和不同的客户贡献。
而2021年的客户一是谁，及其具体产品根据招股书也很容易推测出来，精确制导类X03产品，招股书中客户名称为D01，2020年四季度开始批量供货，之前仅在2018年确认了116万的收入。
唯一客户依赖、主业萎缩、重要客户回款缓慢，都不是好消息
在得到2019年和2021年业绩爆发的原因后，风云君并没有收获对雷电微力未来业绩的信心。
首先，风云君看到的是对第一个大客户C01（C集团）的依赖，除了这个客户，雷电微力并未斩获其他持续性的客户订单。
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其次是在精确制导业务之外的其他领域，上市前，雷电微力还有一定规模的通信数据链类业务，并在招股书比较乐观的该业务将保持增长，且具有可持续性。
但客观事实是该业务在2022年萎缩至242万元，从2023年上半年0%的营收贡献推断，仍无任何改观。
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最后风云君想介绍另一个主要客户B01，除C01单位外，公司上市前另一主要客户，同样从2011年就开始合作，主要产品为2019年定型的R03产品。
除了2021，B01应该一直是雷电微力各年第二大客户，而它最主要的问题是回款慢，2020年至2022年累计贡献收入1.05亿，但截止2023年6月底，仍有应收账款9，200万。
简言之，到2023年6月底，B01客户2020年卖货的钱还没收回来。
（据应收余额推断B01除2021年是第三大客户外，其余各年都是第二大客户）
从这个角度看，雷电微力真的只有C01一个可靠客户。虽然雷电微力曾在招股书表示单一型号产品的换代周期基本在十年以上，在引导相应武器装备击中目标后就完成使命，为一次性使用的消耗品，但这些都不足以给风云君信心。
暗藏18亿营收，接近过去三年总和，要爆发？
而如果真有数据能让风云君安心的话，那就是雷电微力的存货数据。
01 存货作为业绩爆发信号，失效了？
根据公开信息，公司“采用以销定产模式，按照客户的订单要求组织采购并安排生产”，也就是说存货能很好的反应公司在手订单情况。
从历史数据看，2019年和2021年，营收翻倍增长前，雷电微力的账面存货金额都已经提前1年暴增，确是在按照订单组织采购，安排生产。
但2022年末，存货增长了142%的情况下，2023年上半年仅增长10.94%，是信号失效了吗？
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02 发出商品对应18亿营收，要上天？
风云君发现，这主要跟存货结构有关，2022年底及2023年6月末，存货中增加的主要项目是发出商品，而并非原材料和产成品。截至2023年6月底，发出商品9.04亿，几乎占到存货余额的一半。
这意味着大量的产品已经交付客户，但未通过验收。如果通过验收，按照公司各年度约50%左右的毛利率，直接对应18亿的营收。
这个规模已经接近公司过去三年总营收之和，简直要炸天有没有。这应该也是坚定陈菲特持股决心的主要原因。
简单在这里说下雷电微力的盈利能力，用两个字概括的话就是很优秀，毛利率在50%波动，最大费用项目是研发和管理用，近几年均维持在5%左右，没有偿债压力。因此，公司净利率一直维持在30%左右。
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以2023年上半年为例，营收不足5亿，净利润接近2个亿，盈利能力已经很恐怖的。这里面还有股权支付的影响，如果扣除后，利润为2.18亿，同比增长12.29%，与上半年营收完全同步。
是不是已经口干舌燥？但这里风云君还是要提示一个很大的风险，发出商品在存货中的结构，从未像2022年以来如此之高，验收周期也从未如此之长。即便2022年发出商品上半年1半通过验收，上半年的营收也应该6个亿起步。
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这可能是新客户验收周期长有关，也可能时验收环节确实出了问题，说到这里，风云君就不得不介绍公司的历史沿革。
桂峻的核心技术能力是钞能力？
雷电微力2007年9月设立，在2010年8月份之前由自然人陈亚平主导经营，关于他的情况下节会重点介绍。
2009年8月，自然人邓洁茹投资100万元参股公司，并负责公司战略制定及市场开拓工作。2010年9月，邓洁茹通过增资拿下公司实控权，并在此之后一直是实控人。
邓洁茹虽拥有硕士学历，但从参加工作时间判断，大概率是后来才读的，她从22岁就在中国庆安国际贸易集团有限公司任职，一路做到部门经理。
但就是这么一个贸易业务高手，自2009起开始制定公司的战略发展，坚定指明自主研发毫米波有源相控阵微系统的方向。
2010年入主次年，就同C01单位和B01单位分别就M03和R03精确制导产品研发展开合作。
更有意思的是公司的核心研发团队，这5人在加入公司前没有1个人拥有“有源相控阵微系统技术”工作经验，但经过5人努力，其所有核心技术均自主研发，且达到国际领先水平。
在回复交易所问询时，雷电微力花了很长的篇幅来解释其合理性，但“疑罪从无”，既然从未有人主张过公司核心技术归属，那只能用结果证明这5个人确实做到了。
5名核心技术人员中，最显眼的要数邓洁茹的丈夫桂峻，如果说其余4人的工作履历想要去硬靠的话跟毫米波有源相控阵微系统还是有一定关系的，但桂峻的工作则完全不相干。
他2017年才加入公司，在此之前，现在驻港部队服役，随后自2000年开始在空军后勤部财务部工作长达17年，主要负责“军队预算经费管理、事业经费管理和资产管理等”。
一个财务人员能成为公司的核心技术人员，制定公司战略、统筹研发工作、领导公司实现产品工程化生产，确实让人意外。结合其工作地，工作性质，及其雷电微力的产品主要应用于精确制导导弹，其核心技术或许在钞能力。
结合公司现阶段存货验收结算环节面临的主要问题，是桂峻的钞能力出现问题了吗？
奇人陈亚平
最后我们来讲讲陈亚平，1955年生人，妥妥的高材生，他可以算的上是一个奇人。
陈亚平不仅在2007年主导成立了雷电微力的前身有限公司，还参与了天箭科技（002977.SZ）前身成都鼎天微电技术有限公司的设立。
同雷电微力一样，而在天箭科技的历次股权变动中，陈亚平也一度使用了其妻子李卫红的亲属魏彪作为代持人。
更有意思的是天箭科技的主营业务，固态发射机，主要应用于雷达制导导弹，是弹载主动雷达导引头的核心部件之一，配套传统雷达在武器装备上使用。
一个人能敏锐的同时察觉到两个市场机会，确实了不起，但遗憾的是，同雷电微力一样，陈亚平一样没能陪天箭科技走到最后。
在保荐机构和律师希望就雷电微历史沿革对陈亚平和其妻子李卫红进行访谈时，陈亚平也表达了明确的拒绝，按邓洁茹方面解释，陈亚平退出时双方不愉快可能是主要原因。
但同5个门外汉凭自己搞定了精确制导技术一样，这些都是邓洁茹和其老公桂峻的单方面说辞，如果您相信是真的，那账面存货确实假不了。
责任编辑：杨红卜
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