东吴证券-天壕能源-300332-2023年中报点评:短期气源对接进展缓慢,期待长期稀缺跨省长输气量提升-230827

[综合] 时间:2024-03-29 19:57:34 来源:蓝影头条 作者:综合 点击:101次
事件:公司2023年上半年公司实现营业收入20.56亿元,东吴待长同比增长21.51%;归母净利润2.4亿元,证券展缓同比增长17.78%;扣非归母净利润2.29亿元,天壕同比增长12.26%;加权平均ROE同比提高0.11pct,源年中至5.58%。报点

  神安线稳定运行,评短期待气量提升。期气期稀缺跨2023H1公司实现营收20.56亿元,源对同增21.51%;实现毛利4.83亿元,接进同增17.27%;归母净利润2.4亿元,慢期同增17.78%;不及预期,省长输气升主要原因为气源增长进度缓慢、量提二季度价差走弱,东吴待长期待下半年增量气增加。证券展缓神安线山西-河北段通气后持续稳定供应,天壕燃气业务稳步发展,2023H1售气收入19.07亿元,同增24.99%,实现售气量6.62亿方,同增12.97%,单方售价提升同比0.28元/方。神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场,已成为河北第三大气源,期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。

  燃气板块稳定增长,膜产品业务有所下滑。2023H1,公司:1)天然气供应及管输运营业务实现营收19.85亿元,同增24.47%,占总收入96.56%;实现毛利4.63亿元,同增23.85%,毛利率23.34%,同比下降0.11pct。随合作方中联公司在山西境内沿线拥有的临兴、柳林、寿阳、古交等区块和中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块非常规天然气气量的释放,神安线气量将得以快速增长,期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。2)膜产品研发生产销售及水处理工程服务业务实现营收0.45亿元,同减36.74%,占公司总收入2.19%;实现毛利992万元,同减66.58%。主要原因为:因参加展会和宣传活动,膜产品订单取得较大增长,但销售费用较上年同期增加;同时受客户建设项目工期的影响,膜产品发货量有所下降。

  稀缺跨省长输管网,神安线构筑三大盈利模式。①管输费:合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差:公司于陕西/山西采购低价气,经神安线送至河北销

  售(陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方),获取门站价差。③零售价差:公司通过深度分销,将低价气源直供给工业

  企业客户,非居民零售气价较高,预计整体单方毛差有望超过2元。

  盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年公司归母净利润7.22/9.80/13.0亿元,同比97%/36%/33%,EPS为0.82/1.11/1.47元,对应PE12/9/7倍(估值日2023/08/25)。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,维持“买入”评级。

  风险提示:气源释放不及预期、下游客户需求不及预期

(责任编辑:综合)

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