水果分销行业持续缩链，头品“端到端”模式打通分销环节。加速聚合水果零售端集中度提升，端到端叠加用户对即时零售要求提高，倒逼水果分销环节持续缩链以实现降本增效。
东南亚市场占据我国进口鲜果零售市场的63%，为我国进口鲜果核心产地，公司布局东南亚产地，依靠全销售渠道布局实现鲜果全品级采购，叠加规模效应，已搭建出涵盖采购、物流、销售的“端到端”模式，有效缩短水果分销链条。
卡位高增长品类，锁定上游果源。公司精选49 种水果组合，包含榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄六大核心品种（涵盖65%的中国进口水果市场，占据22 年公司总营收的55.2%）。2022 年公司已成为中国最大的鲜果分销商、中国最大的东南亚进口鲜果分销商，中国最大的榴莲分销商（市占率12.7%）、中国最大的进口火龙果分销商（市占率约17%）。核心水果市场规模具有高增长特征，叠加公司市占率持续提升，贡献公司营收高速增长动力，同时形成公司经营护城河。
全渠道销售网络，把握新零售红利。公司下游拥有23 家销售分公司，60 个城市分拣中心，覆盖300 个城市，完成网格式销售网络搭建。其中商超客户覆盖前十大客户中的八家（永辉超市、华润万家等），新零售渠道蓬勃发展，截至2021年底，公司商超客户、新兴零售商、终端批发商及直接销售分别占比14%、21%、53%及12%。
盈利预测与评级：预计2023-2025 年归母净利润复合增速为53%。考虑到公司作为中国最大的鲜果分销商，在榴莲（市占率12.7%）、进口火龙果（市占率17%）等高成长性水果品类中形成卡位优势，同时产品品牌化能力成熟，给予公司2023年15 倍PE，对应目标价24.62 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：极端天气及自然灾害导致水果价格剧烈波动、品牌化推进不及预期、贸易应收款回收不及预期、进口贸易政策变动风险。
(责任编辑：焦点)