9月11日，最低做空为了支持适当融资，券商沪深交易所将融资保证金比例正式由此前的融券热议100%调降至80%。从市场数据来看，引发因截至9月22日，市场融资余额较9月8日增加了472亿元，机构这虽然与此前分析师预计的非市“可释放4000亿融资空间”相去甚远。

　　但是场下银河证券、长江证券等多家券商告诉记者，跌主导原就目前观察来看，开战部分投资者已开始使用增加的最低做空可融资额度，其杠杆水平已有所提升，券商下调融资保证金对于提升市场活跃度的融券热议作用已初步显现。

　　为了备战8月27日中国证监会推出调降融资保证金比例等多项活跃资本市场的引发因政策，多家券商已经在8月底陆陆续续通过微信文章、投教视频等给投资者普及两融业务的基础知识，一场两融利率战也悄悄拉开帷幕。

　　最低4.8%！

　　券商打起“价格战”

　　老股民朋友都知道，2015年刚刚推出两融业务的时候，个人投资者的融资利率是普遍为8.35%，融券利率则是10.35%。然而，此次记者以投资者身份走访了多家券商的营业部发现，为了吸引新增两融客户，部分券商的两融利率已经可以低至5%左右。有一家华东地区的券商营业部的经纪人表示，“如果资金量大（账户资金规模超过300万），融资利率可以谈到4.8%。”

　　但是当记者问到新增用户情况时，不少经纪人表示，老用户来谈的比较多，新用户并不是很多，“毕竟50万门槛在那里，市场环境也不乐观”。

　　据了解，个人投资者要开通两融账户，首先要从事证券交易满半年；其次，最重要的条件是，最近20个交易日的日均证券类资产不低于50万（含50万）证券类资产包含普通账户的现金、股票、债券、基金以及证券公司资产管理计划。

　　事实上，两融利率逐年下滑在业内早已成为公开的秘密。按照“两融利率=两融利息收入/2022年期初及各个季度融出资金平均值”计算，上市券商2022年的两融利率平均值在6.5%左右，而这一数值在2019年至2021年则稳定在6.9%至7.1%左右的水平。

　　按照上述口径计算，上市券商中，2022年两融利率相比上一年下降幅度较大的包括华泰证券、中信建投、国信证券、长城证券、申万宏源、中国银河，均下降0.7个百分点以上；中信证券、海通证券、东北证券、东方财富、光大证券，则相较2021年下降0.5个百分点以上。

　　唯一逆势上涨的仅天风证券一家。不过，天风证券在2020年、2021年的两融利率已经低至6%左右。

　　开户人数猛增

　　收入却同比下降

　　某中小券商营业部的经理告诉记者，各个券商都向业务人员下发了融资融券业务的考核指标，目前市场增量不是特别大，存量竞争下价格是很好的获客手段。事实上，这确实起到了很好的拉新作用。

　　根据Choice金融终端的数据显示，截至2023年7月末，沪深两市合计有663万个信用账户，其中个人投资者约658万个，机构则为5万多个。今年上半年，每月新增信用账户数较去年同期普遍放大，例如今年2月新增信用账户直接较去年翻倍，其他月份也基本保持了50%以上的增速，但是同时，每月注销信用账户也较去年同期增加。

　　这一数据跟各大券商的半年报也基本吻合。例如，国海证券半年报，上半年公司实施差异化营销策略，多措并举做大优质基础客群，累计新开信用账户客户数同比增长151%。国盛证券在半年报中透露，上半年两融开户数同比增长近1.5倍。而财通证券上半年新增两融客户2150户，同比增长135%。

　　但是，新增信用账户增加了，并不意味着两融的业务量上去了。Choice数据显示，截至2022年末，全市场两融余额15403.92亿元、较2021年末减少15.9%。其中，融资余额14445.11亿元、较2021年末减少15.6%，融券余额958.81亿元、较2021年末减少20.2%。

　　直到2023年9月12日，融资保证金利率下调之后，全市场两融余额才重返1.6万亿上方。

　　两融业务的规模不断萎缩，给券商的信用业务带来了极大的影响。记者根据2023年半年报统计，43家上市券商中，仅有18家券商的信用业务净收入保持了正增长。其中，增速超过1%的仅有4家，红塔证券、申万宏源、招商证券和中原证券。

　　如果以净利息收入来看的话，43家上市券商上半年利息净收入合计237.05亿元，同比减少15.35%。其中，多达29家上市券商利息净收入出现同比下滑，占比接近七成。

　　券商两融业务能否深蹲跳？事实上，自从去年以来，两融业务就迎来了多重利好。2022年10月20日，中证金融转融资业务整体下调费率40个基点。次日，沪深交易所扩大融资融券标的股票范围，共新增600只股票，其中上交所主板标的股票数量由800只扩大到1000只，深交所深市注册制股票以外的标的股票数量由现有800只扩大到1200只。

　　今年6月，中证金融市场化转融资业务试点转常规，进一步降低了券商转融资综合成本。。9月，北交所更是将融资融券标的股票扩大至全市场。

　　开源证券非银行业首席分析师高超表示：“不考虑需求侧，以融资保证金比例下调20%计算，预计券商融出规模上限将增加25%（供给侧），预计将拉动上市券商整体净利润增长13%（以2022年净利润为基数）。”

　　华泰证券认为，融资保证金比例下调，券商板块有望直接受益，可融资买入规模增加和带动的增量资金将拉动信用业务收入。

　　西部证券则认为，融券标的股票范围扩大，融资费率下调，并启动转融资市场化改革，共同驱动两融规模扩张，利于提升市场流动性和活跃度。政策打出“组合拳”，多措并举有力促进券商发展。

　　券商发力融券业务推动两融客户结构改善

　　中国基金报记者闫晶滢、莫琳

　　市场低迷，两融业务规模下降，券商营业部仍然有获客和入金的双重考核指标。通过多家券商的走访发现，上半年，券商在坚持逆周期调节的基础上，正在通过开展专项业务活动积极拓展客户及业务资源。

　　差异化定价拓客、调整客户结构成为两融业务“固存提质”的重要抓手。

　　重点拓展机构客户、专业投资者

　　改善客户结构

　　两融利率持续走低，呈现“卷上加卷”的局面，业内多家券商也将两融业务发展的重心更多向机构客户上倾斜。

　　例如，长江证券介绍称，为顺应机构客户市场发展趋势，其将机构客户作为优化两融业务及客户结构的重点对象，着力提升对机构客户的综合服务质量。具体而言，长江证券通过内部精细化管理，优化筹券措施和风控体系，满足机构客户在两融业务和交易环境方面的需求。后续将继续强化科技赋能，持续推进交易系统及融券平台建设，提升机构客户服务体验。

　　东北证券也表示，其两融业务重点面向机构客户和专业投资者，强化营业网点的业务拓展能力和专业服务能力，满足客户差异化需求，有效提升两融业务核心竞争力。

　　国联证券称，其通过精准有效实施两融业务推广方案，重点拓展高净值客户及专业投资者，客户结构明显改善。通过增强内外协同合作，积极拓展券源渠道，提高业务办理效率，提供差异化、精准化服务，提升客户投资体验，促进融券规模快速提升。

　　发力融券业务

　　深层次挖掘机构客户需求

　　证券公司要想发力机构客户，少不了“融券”这一服务手段。不过如何解决“券源”，对券商能力是一个重大的考验。

　　在半年报中，海通证券曾披露，上半年多途径拓宽券源筹集渠道，强化自营券源管理，截至2023年6月末，公司融券市场份额由年初4.1%提升至6.1%。

　　海通证券是为数不多披露融券市场份额的券商。大多数券商则表示，正通过多项举措扩大融券券源供给。

　　招商证券表示，上半年加大与公募基金的深度合作，拓展券源渠道和种类。

　　银河证券表示，公司主要通过公募基金、保险公司及机构股东借入券源，后续期待ETF纳入转融券标的证券范围、允许个人投资者参与证券出借等政策实施落地，进一步扩大券源。

　　长江证券表示，通过内部精细化管理，优化筹券措施和风控体系，满足机构客户在融券券源和交易环境方面的需求。

　　此外，多家券商还搭建了有关融券通的系统或平台，提升对机构的服务力度。

　　长江证券表示，强化科技赋能，持续推进交易系统及融券平台建设，下半年加强与外部机构合作，增强融券券源获取能力。

　　申万宏源称，加速推动“融券通1.0”系统功能迭代，进一步提高综合服务能力。方正证券表示，公司通过内部协同，不断扩大券源储备，建设升级融券通系统，提升融券交易撮合效率。

　　财通证券谈到，今年下半年将持续推进券源平台建设，重点开展对融券业务策略模式的探索，在套利、大宗等方面协同推进。

　　申万宏源研究认为，融资融券作为一种重要的风险管理工具，能有效满足专业投资机构不同的风险管理需求，有利于推进A股投资者机构化进程。由客户融资融券需求衍生出的一系列业务也成为近年来证券公司业务创新的重点。

　　“融券做空”引发市场热议

　　机构：非市场下跌主导原因

　　中国基金报记者闫晶滢

　　自9月中旬以来，金帝股份战略投资者出借限售股进行融券一事引发市场热议。部分投资者将“融券”与“做空”划等号，并将前期市场走低的原因归结于量化机构的“融券T+0”策略。

　　对此，多家机构认为，无论从规模还是交易规则等角度看，融券都不是市场下跌的主要原因。融资融券业务既对市场发挥着积极作用，也对券商提升中介机构服务能力尤其是机构客户服务起到助力作用。

　　战投出借限售股融券惹争议

　　近期，关于限售股出借参与融券的讨论在市场上层出不穷，起因正是9月初上市的新股金帝股份。

　　回溯来看，9月1日，金帝股份以21.77元/股的发行价上市，当日股价最高达到61元/股，收盘报48.27元/股。当日两融数据显示，金帝股份当日融券卖出量为458.32万股，融券余额为2.21亿元。中证金融数据显示，9月1日，金帝股份融券融出费率（年化）最高达28.1%。

　　上市首日即有如此规模的融券券源？在消息发酵后，市场很快发现，相关券源来自员工参与的战略配售资管计划，属于限售股，系通过转融通将股票进行出借。

　　9月19日，证监会有关部门负责人也通过答记者问的方式回应称，金帝股份高管与核心员工参与战略配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司，124名投资者依规从13家证券公司融券卖出。

　　证监会表示，相关融券业务符合当前监管规定，未发现相关主体绕道减持、合谋进行利益输送等问题。同时，监管部门也表示，针对市场反映的上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则，将充分听取各方意见，进一步论证评估。

　　虽然上述操作被确认符合现有规定，但业内对于限售股出借是否属于变相减持以及“融券做空”对新股乃至对市场影响等一系列讨论仍未停止。例如，北京某资深投资人士向记者表示，由高管和核心员工参与的资管计划在公司首日上市即借券“做空”，虽然实现了风险对冲目的，但于情理而言并不合适，风险转嫁给了二级市场投资者。

　　另外，也有证券从业者认为，目前转融通平台上的交易信息还不够全面，公开信息有限，普通投资者从现有信息中无法获取限售股融券的实际情况，后续在信息披露方面或许需要进一步改善。

　　机构：融券业务非市场下跌主导原因

　　在对转融通、限售股出借等制度进行讨论之余，近期有市场声音将“融券”与“做空”划等号，以及将前期市场走低的原因归结于量化机构的“融券T+0”策略，从而对融资融券制度提出质疑。

　　对此天风证券认为，无论从规模还是交易规则等角度看，融券都不是市场下跌的主要原因。A股市场当前融券交易量总体规模较小，对市场走势影响有限。从交易规则来看，融券投资者交易受到限制，难以引起股价迅速下行。

　　另外，在沪深北三大交易所融资融券交易实施细则中都明确指出，融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价，这一规定能够在全部交易时间段防范融券卖出快速打压股价。从交易目的来看，融券交易多用于风险对冲，单纯卖空比较少见，不会主导股价的下跌。

　　作为我国资本市场一项重要的基础性交易制度，融资融券为投资者提供的是风险管理的方式和工具，有利于活跃市场交易、促进价值回归、促进市场多空平衡、平抑市场波动、增强市场有效性和资源配置效率，在市场中发挥着积极的作用。天风证券表示，市场下跌不能简单归因于融券交易，需要结合全球经济周期、行业生命周期、公司基本面等多方面来分析。

　　而针对量化机构的“融券T+0”以及交易优势等情况，北京某大型量化私募从业人士认为，具备融券资质的机构都可以参与借券，更多的是属于市场行为，难以形成绝对优势。“量化（机构）本身存在一定优势，但还谈不到垄断，更不是导致市场下跌的主要原因。”

　　借助“收益互换+融资融券业务”，证券公司可以满足机构投资者对证券融入或出借的不同需求，机构投资者可以将持仓的股票提供给证券公司作为融券券源以增厚基金产品的收益。由融资融券业务衍生出的场外交易、结构化产品业务也是推动证券公司从传统通道交易商向交易型投行转型的重要形式。

（文章来源：中国基金报）

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