▍华泰证券主要观点如下：
总览：23H1港股盈利改善趋势明朗，报和互联网板块拉升恒科业绩
截至09.02，景气港股中报基本披露完毕，华泰23H1港股整体归母净利润同比增速、ROE（TFQ）分别为-6.8%、8.7%，较FY2022分别回升4.7pct、0.1pct，进一步确认22FY为港股业绩底。
主要股指净利润增速表现分化：1）23H1恒指、恒生综指、恒生国企指数、恒生科技业绩增速分别为-0.5%、-4.4%、0%、92.5%，互联网权重股优异业绩拉升恒科盈利及其ROE表现。2）以香港35代表香港本地股，以H股/红筹股/中资民营股代表中资股，23H1香港本地股盈利增速显著优于中资股，前者主由汇丰控股/友邦保险等权重股拉动，而中资股内部红筹股业绩增速下滑明显。
分板块：“新”强于“旧”，互联网/消费者服务业绩超市场预期
分板块来看：1）大类板块间业绩增速极差扩大，PPI下行/企业去库/大宗商品价格回落显著拖累上游资源&中游材料业绩；2）23H1新经济业绩增速由-2.2%（22FY）大幅反转至28.6%，而旧经济业绩增速持续下行，新旧经济业绩剪刀差进一步走阔至+39pct；
3）港股稀缺性赛道来看，23H1港股互联网业绩增速为114.2%，环比回升，物管/纺服板块业绩增速环比下滑明显；4）盈利预测调整视角，自7月中报季以来，港股互联网/消费者服务/媒体/医疗等板块上修23年全年盈利预测，上修个数占比/幅度均居前，而上游板块普遍下调23年盈利预测，或与中报期板块业绩预期差形成交叉验证。
政策暖风或改善分子端预期，分母端压力项或运行至缓和验证期
分子端，近期国内资本市场、地产政策持续加码，截至上周五，北上广深全部落实“认房不认贷”政策，在《分子和分母趋势的角力期》（08.27）指出，当前AH溢价已充分计入地产偏弱预期，上周AH溢价的147点位或隐含港股投资人对内地全年商品房销售增速预期约-20%，后续随地产托底政策有效性逐渐兑现，AH溢价或有进一步弥合空间。
分母端，美国8月明显放缓的非农数据或有利于联储紧缩政策预期的缓和，Fed Watch显示9月联储暂停加息的概率升至94%，但8月ISM制造业PMI创6个月以来新高显示美国经济仍呈强韧性，分母端趋势性压力项或来到缓和验证期。
哑铃型配置结构仍有效，关注中报和景气共振的方向
结合中报+景气验证，建议考虑高股息+成长的哑铃型配置：1）游戏：5-6月国内移动游戏收入同比转正。
2）部分顺周期产品：①消费建材：7月房屋竣工面积累计同比升至+20%，玻纤等建材价格同比降幅收窄，前瞻看，7月以来贝壳KMI指数触底回升且地产需求侧政策加码；②钢铁：8月螺纹钢价格同比转正；③工业金属：8月铜、铝价格同比回升，前瞻看，工业金属或受益于供给侧减压及美元指数有望见顶。
3）医药：前瞻指标全球医药投融资额同比Q2降幅继续收窄。建议关注：①互联网：游戏；②消费：医药；③景气回升的顺周期：消费建材、钢铁、工业金属。
风险提示：
高利率下美国金融风险暴露；美联储收水超预期；模型测算误差。
责任编辑：史丽君
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