棕榈油市场供需结构存变数
姜颖
黑海局势升温引发全球粮食危机担忧
日前，棕榈黑海紧张局势持续升级。油市由于欧美对俄银行、航运、保险等领域的制裁影响了俄方农业出口，黑海协议中保障俄方食品和化肥出口正常化的部分至今未被履行。7月17日，经历过三次延长的黑海粮食外运协议被俄方宣布中止，黑海粮食走廊中断。彼时国际农产品大宗市场并未对此事作出太大反应，但目前事态有所升级。克里米亚大桥再次被炸后，连续数日，俄罗斯对乌克兰港口城市及黑海沿岸粮食设施发动袭击，乌克兰最大农产品外运港口敖德萨港被夷为平地，黑海路线全面封锁。目前俄方已将空袭范围扩大到与罗马尼亚交界的多瑙河运输线，河畔列尼港基础设施受损，沿岸粮食储备基地尽数被毁。
作为主要的黑海替代路线，多瑙河航线的摧毁意味着俄方欲彻底切断乌方的海上贸易，乌克兰的粮食出口运输被迫只能转向陆运，陆运成本将增加15%—20%，且并不顺畅。在乌克兰农产品即将大面积收割的时刻，外贸出口被围堵，导致全球粮食危机的担忧再次袭来，包括谷物、油脂在内的国际农产品价格大幅上扬。
从乌克兰主要农作物的产量占比和出口占比来看（2022年数据不全，故采用2021年数据作为参考），葵花籽及葵花籽油无疑是乌克兰出口数量最多、最为重要的农产品。乌克兰有向日葵之国的称号，其葵花籽、葵花籽油的产量和出口量皆居全球首位。黑海局势升级后，国际葵花籽油FOB报价出现跳升。与之相关联的马来西亚BMD毛棕榈油以及CBOT农产品均出现较大程度上涨。
葵油供应缺失阶段性影响棕榈油贸易
根据乌克兰经济部公布的数据，其葵花籽油销往全世界的131个国家，其中主要出口地为土耳其（19.3%）、罗马尼亚（12.1%）、中国（11.9%）、印度（7.2%）、波兰（7.2%）。无独有偶，上述主要的葵籽葵油进口国家同样是国际棕榈油的主要需求国，其中中国、印度、土耳其是马来西亚棕榈油出口的前三大需求国。乌克兰葵花籽油供应的缺失是否会带来棕榈油的贸易机会？我们从多个维度进行分析。
从葵棕价差角度看，目前国际葵棕价差已经从平水附近攀至180美元/吨，价差处于中等水平。乌克兰供应出问题后，葵花籽油价格有望进一步走高，而相对其更有价格优势和供应便利的棕榈油便具备了竞争力。因此，从当前葵棕价差的角度来看，棕榈油存在价格竞争优势，后续棕榈油的需求及价格均有望提升。
从主要需求国进口与库存角度看，土耳其方面，地理位置上，土耳其与乌克兰同属黑海海域，两者隔海相望。土耳其进口乌克兰葵籽与葵油，最佳途径是黑海走廊。目前虽然黑海路线中断，但两者地理位置较近，从陆地借道罗马尼亚和保加利亚同样可以到达土耳其。因此，对于土耳其来说，黑海局势升级对其葵油的进口影响并不大，只是运输成本的增加。甚至乌克兰农产品出口不畅，可能会带来其国内葵油价格的下跌，对能够正常进口的国家来说，未必不是一件好事。
在棕榈油进口方面，土耳其虽同是欧洲国家，但不属于欧盟，因此欧盟的棕榈油进口抵制政策无碍于土耳其进口。事实上，土耳其是马来西亚棕榈油最为重要的出口对象。从2023年6月马来西亚的数据来看，土耳其棕榈油进口量仅次于中国和印度，月度进口40万吨量级，排名第三。在葵油运输成本上升的情况下，棕榈油价格优势凸显，单从葵棕油替代角度来看，土耳其棕榈油进口或适量增加。
罗马尼亚与波兰方面，罗马尼亚的葵籽和葵油进口量较大，在乌克兰葵系产品出口中占据第二位；波兰进口数量也不少。从地理位置上看，罗马尼亚与波兰皆和乌克兰接壤，虽然黑海走廊与三国之间的进出口贸易无直接作用，但粮食协议的中断却对两国产生了侧面的负面影响。
为了替代黑海走廊，乌克兰与欧盟达成共识，建立“团结通道”。简单地说，“团结通道”是乌克兰农产品出口的一个过境转运通道，由多个与乌克兰接壤或接近的东欧国家组成，罗马尼亚与波兰均在其列。乌克兰粮食通过铁路、公路运往邻近东欧国家，再经水路、陆路等方式出口到其他国家。由此，乌克兰的粮食出口便从海上转移至此陆路通道。据欧盟统计，自去年5月以来，“团结通道”从乌克兰运出了4100万吨粮食和农产品，运输量超过黑海走廊，占乌克兰粮食出口的近60%。
但随着时间推移，问题显现。由于物流不畅，大量农产品积压在这些东欧国家，对当地农产品价格造成冲击，引发了东欧五国（保加利亚、罗马尼亚、斯洛伐克、匈牙利和波兰）的农民抗议。五国相继禁止乌克兰部分粮食和食品的进口，但经欧盟协调，过境转运通道依然能够提供保障。从波兰和罗马尼亚发布的声明来看，两国并没有禁止葵籽和葵油的进口，但考虑到农民的利益，两国葵系产品的进口量也不会大量增加。
棕榈油进口角度，从量上来说，罗马尼亚和波兰的棕榈油需求历来不大。况且罗马尼亚和波兰同属于欧盟国家，其需要遵守欧盟的环保政策与《反森林砍伐法案》，对棕榈油的进口少之又少。因此，从罗马尼亚和波兰两国的角度而言，黑海局势升级对这两国的棕榈油进口基本没有影响。
印度方面，作为全球最大的油脂进口国，豆油、棕榈油、葵花籽油是印度最主要的进口油脂，三者视价格差异具有灵活的替代性。5月，葵棕价差平水，同时，价格上的优势以及对于黑海局势生变的担忧促使国际买家加大葵油囤货量，由此印度进口了大量葵油，5月，印度葵油进口量在三大油脂进口中占比上升至28%，为近20年的历史次高位。在消费端稳定的情况下，相当一部分进口将转化为库存，目前印度的葵油库存位于近年同期高位水平。
在葵油库存储备较高且葵油进口价格不佳的情况下，叠加黑海走廊中断进口供应不畅，印度或将葵油部分的需求向棕榈油和豆油转移，棕榈油进口需求将进一步增加。这一点可以从马棕7月的出口数据上得到印证。根据ITS数据，印度7月进口33.86万吨马棕，较6月增加18%，达到今年以来的最高水平，未来很有可能延续增长的势头。
中国方面，中国是乌克兰葵花籽油第三大出口国，贡献度12%。但不同于欧洲和印度对于葵花籽油消费的广泛，中国在葵花籽油的消费上起步较晚，与豆油和棕榈油相比，市占率较低，在食品加工行业基本很少用到。
葵花籽油在我国的下游消费基本集中在小包装领域，即家庭食用，大多用于煎炸及调和油调配，与玉米油替代性较强。2022年，国内葵花籽油消费154万吨，葵花籽油的家庭消费占整体食用油家庭消费的8%左右。
因此，葵花籽油和棕榈油在我国分别应用于家庭和食品工业，两者用途不同，不存在消费替代。同时，考虑到葵花籽油在我国食用油中以家庭消费为主，且占比较小，与玉米油替代性强，而且今年以来我国从俄罗斯进口油脂油料有所放量，俄罗斯同样盛产葵籽，因此黑海危机所造成的葵油短缺对我国棕榈油的需求影响较小。
下半年至明年棕榈油的升高走向难改
总的来说，黑海紧张局势的升级因乌克兰葵籽、葵油出口断供而使得棕榈油需求出现实质性的利好。通过分析乌克兰主要的五大葵系产品出口国，我们得出结论：在主要需求主体上半年大量进口葵花籽油的背景下，较高的葵油库存、阶段性的供应困难以及失去优势的葵棕价差，将导致一部分葵油国际需求被棕榈油替代，尤其是印度的棕榈油需求或将持续增加。
在黑海危机解决之前，需求支撑将为盘面持续注入动力。但需要防范的是，黑海局势之所以发展到如今的局面，无非是俄罗斯的粮食、化肥出口诉求没有得到满足。一旦通过谈判与调解，西方同意俄罗斯重新接入全球支付系统当中，那么黑海通道随时可能再次打开。除非需求端有其他的增长途径，否则棕榈油价格可能因此出现一定程度的阶段性回落，但下半年至明年棕榈油的上涨趋势难改。（作者单位：国联期货）
以上内容仅供参考，据此入市风险自担
分析人士：供应风险边际减弱
记者 郑泉
自7月17日黑海粮食协议到期以来，油脂价格基本呈现先扬后抑的振荡走势，三大油脂中菜油主力合约近期走势偏弱，豆油和棕榈油表现相对坚挺。
“从近期油脂的走势来看，市场对黑海粮食协议到期的反应较为平淡。”西南期货油脂油料分析师黄婷告诉期货日报记者，一方面，多国在经历过去年的乌克兰农产品海运中断后，积极寻找新的进口途径和增加储备来应对供应的紧张局势；另一方面，全球主要油籽大豆、油菜籽的产量从2021/2022年度的低谷回升，使得全球油脂的供应变得宽松；此外，市场也对未来协议重新恢复有所预期。
徽商期货油脂分析师郭文伟表示，黑海协议到期后未续签，俄罗斯加大了对乌克兰黑海港口的封锁，使得乌克兰农产品航运出口困难，引发市场对乌克兰农产品供应减少的担忧，国际买家只能寻求相关替代品。2023年，乌克兰葵花油出口量达到450万吨，占比全球37%，俄罗斯退出黑海出口协议将直接影响乌克兰的葵油航运出口，导致国际买家减少进口葵花油，转而增加进口豆油、棕榈油等替代性植物油，提升全球植物油市场的风险溢价。
事实上，通常乌克兰大部分粮食作物在8月前后收割，其中大麦、菜籽和小麦相对早一些，在7月开始收割，因此黑海粮食出口中断对其影响更大、更早一些。紫金天风期货油脂分析师聂波表示，从主要粮食月度出口来看，7、8月是乌克兰全年月度出口的低点，毕竟处于新旧作的交替阶段，单纯依靠月度出口能力400万吨的“团结通道”可以满足大部分出口需求，甚至可以等到大麦、菜籽和小麦出口上市。但是随着玉米、葵籽等作物收割上市，只依靠“团结通道”就明显不足了。
聂波分析称，为了使乌克兰粮食在全球具有竞争力，面对上涨的运费，农民不得不降低粮食价格，这也会打击新作的种植意愿。同时，战争因素也使得种植面临不确定性。根据美国农业部的预估，2023/2024年度乌克兰主要粮食作物中，小麦、玉米和大麦均减产，出口也出现了下降，然而其他国家的增产也弥补了乌克兰的减量，2023/2024年度全球主要粮食总产量和总出口还是增加的。其实从俄乌冲突以来，俄罗斯粮食出口基本未受到影响，反而增加，在本周的会议上，俄罗斯总统也表示俄罗斯将要取代乌克兰出口粮食。因此，本次黑海粮食协议没有续签之下，对于全球粮食供应的影响也就边际减弱了。
“值得注意的是，由于中国油脂油料对外依存度较高，棕榈油全部依靠进口，大豆对外依存度在80%以上，因此黑海局势间接影响到国内油脂油料进口成本。”郭文伟表示，从需求国库存和中国葵花油消费占比来看，乌克兰葵花油通过航运主要出口印度、中国和土耳其等国，印度SEA数据显示，目前印度植物油总库存达到294万吨，处于历史较高位置，对葵花油进口减少的风险给予了缓冲。
记者了解到，目前，中国三大食用油库存充裕，中国粮油商务网数据显示，2023年截至第30周末，库存总量达到229万吨，同比增加67%。郭文伟分析称，在中国植物油消费中，豆油市场占比最大，其次是菜油、棕榈油、花生油，葵花油消费占比较低，且今年已经进口葵花油89万吨，因此中国受乌克兰葵花油航运出口遇阻的直接影响较小，更多受全球植物油风险溢价提升所导致进口成本增加的间接影响。
展望后市，乌克兰也在寻求通过其他途径打通海运通道。乌克兰外交部8月1日表示，乌方已经和克罗地亚政府达成协议，将经由克罗地亚在亚得里亚海岸的港口运出乌克兰农产品。黄婷表示，尽管这样做的运输成本和出口周期可能会比原来上升，但是对于保证出口数量来说还是会起到积极作用。后期油脂市场的走势可能要更多关注本年度的产量和后期天气情况，如果后期天气良好，油籽产量不出现大幅下滑，预计黑海局势的变化对农产品的价格影响会逐渐淡化。
聂波认为，从7月下旬开始欧洲菜油持续大跌，累计跌幅在100欧元/吨附近，目前乌克兰菜籽价格还是明显低于欧洲菜籽，乌克兰新作菜籽收割进度接近70%，“团结通道”也将助力乌克兰其他农副产品出口，短期继续冲击欧洲市场。但是中长期随着乌克兰粮食出口需求高峰到来，如果黑海协议没有再次签订，“团结通道”的运力还是不能满足乌克兰正常出口，粮食价格也存在一定风险。
在郭文伟看来，短期内协议能否恢复或难以判断，不过俄罗斯表示不反对黑海港口农产品外运协议，只有协议涉俄部分真正地、无一例外地落实，俄罗斯才会重返该协议。后市若俄乌冲突升级，价格升水溢价也将持续增加，若冲突缓和，黑海协议重新商谈签订，油脂将回吐风险溢价。
责任编辑：张靖笛
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