游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，冠军指数成分股内，下半戏多只翻倍人气股当日暴跌，年开盛天网络、门暴三七互娱、世纪华通、电魂网络、姚记科技跌停，神州泰岳、掌趣科技、冰川网络跌超 10%。（不作为个股推荐）游戏板块波动剧烈的原因是什么？这一次还能重拾升势吗？
图表：游戏ETF（159869）持仓股单日涨跌幅
来源：wind，截至2023.07.03收盘，不作为个股推荐
游戏ETF（159869）二级市场价格年内涨幅接近翻倍，其背后逻辑，华夏基金总结了四点：
1）游戏+AI=修复+成长，业绩弹性大。
除了政策转向、IP出海、新品版号、线下消费场景等修复层面的困境反转，游戏板块搭上AI快车后，又进一步打开了成长空间：在游戏研发、运营及生产流程贯通上，AI赋能均有体现。
2）ETF持仓股AIGC含量高，风格鲜明。
游戏ETF（159869）被动跟踪中证动漫游戏指数，作为行业主题指数，赛道风格鲜明，几近满仓游戏股，当行业风口到来时，能够最大化捕捉收益，力争实现“All in AI”。
3）持仓股平均市值小，集中配置龙头。
游戏行业的特殊性在于，进入门槛高、研发耗资大，头部大型游戏公司市占率相对稳定，研发实力雄厚、IP存储丰富，同时不断收购和发行新IP，AIGC技术应用无疑是如虎添翼。
游戏ETF（159869）跟踪指数成分股仅29只，少而精，且都是中小盘股，平均市值不足200亿元，在上涨区间弹性足够大。
同时龙头集中，昆仑万维、三七互娱等前五大权重股合计占比超47%，前十大权重股合计占比超73%，也是北向资金在内的大资金青睐对象。
4）历史调整时间长、幅度深。
自2015年高点回撤以来，游戏ETF跟踪的动漫游戏指数调整幅度非常深，超过80%。由于行业政策调整，经历了长期的低迷表现后，筹码结构分散，机构仓位低，增配空间较大。
再看调整。本次是游戏ETF（159869）年内第三次调整，历次调整都有交易过热的原因，但都因为有新的催化剂和追涨资金介入，不断创下反弹新高：
第一次是4月中旬，仅调整三天，随即再创新高；第二次是5月上旬，调整时间和幅度较前一次有所放大，主要是消化赛道交易拥挤度，期间游戏ETF（159869）二级市场价格下跌-19.55%，随后开启新一波反弹，并创下净值新高；第三次是6月底至今，人气股高位减持、节前资金止盈，截至7月3日收盘，游戏ETF（159869）二级市场价格调整幅度已达-19.53%。
图表：游戏ETF（159869）年内日K走势
来源：wind，截至2023.07.03收盘， ETF二级市场价格涨跌幅不代表基金实际净值变化
展望后市，天风证券认为，对标成长赛道历史上的见顶情况，游戏板块并没有基本面短期证伪或者产业周期结束的信号，因此大概率不是见大顶的信号，也很可能不会有太长时间和太大幅度的调整。
华夏基金自4月下旬开始，多次提示游戏板块短期追涨的回撤风险，但放眼中长期，对AI所代表的第四次科技革命，建议保持积极态度，游戏作为AI+应用最受益行业之一，落地和业绩都具备较大确定性。AI之于游戏，并非概念炒作虚火，而是实实在在的长期利好，短期波动不改产业向上趋势。
回顾历次主线板块上涨过程中，都会遭遇阶段性回撤，但只要产业趋势还在，短期的波动无法影响中长期继续获得超额收益。参照半导体，在19-20年的大跌之后，都能在半导体周期向上的支撑下，继续获得超额收益。
6月以来的游戏板块调整，从技术面上看，游戏行业存在着交易拥挤度高、获利盘大的特征，所以波动可能会比较大；从时间窗口来看，宏观基本面政策博弈预期加大，适逢中报业绩窗口期，人工智能相关的成长赛道虽然中长期景气度较高，但短期积累不小的涨幅，面临业绩能否落地的压力，性价比和安全性角度，不及其他板块，存量资金腾挪仓位。
但从估值面上看，游戏行业经历一波上涨后，估值水平不再低估、但没有说很离谱的高估。以申万游戏行业指数来看，游戏行业目前的PE估值分位，与2013年相比，大致是在一个中枢偏上的位置。
从基本面上看，随着游戏版号发放进入常态化，游戏行业稳定性得到增强，叠加上AI新技术降本增效推动创新，龙头公司的业绩及估值有望持续得到修复。
中金公司分析认为， AI赋能游戏工业化实际落地可能遵循三个节奏：前期投入建设、初期全管线贯通和中期产生效能（如下图）。当前尚处于前期投入建设末期、全管线建设初期，游戏ETF（159869）成分股三七互娱、完美世界、巨人网络、姚记科技等已将AI技术应用于研发管线多环节，未来有望在报表端体现。总的来说，现在说游戏“见顶”“过热”“泡沫”还为时尚早。
图表：AI赋能工业化管线的实际落地节奏
来源：中金公司
总体上看，当下向好的宏观环境和偏温和的政策环境中，板块的后续增长动力将回归游戏行业自身质量的发展，叠加新技术周期的驱动，板块的中长期向上动力仍然十分强劲。
操作层面，近期游戏板块波动震荡幅度比较大，建议投资者结合自身的风险承受能力关注，理性投资。
除了游戏ETF（159869），还有恒生科技指数ETF（513180）值得关注，与游戏ETF不同，当前恒生科技指数估值正处在低位，不仅覆盖了腾讯、网易这些在港股上市的游戏头部公司，还包括了AI人工智能上游芯片、软件开发的龙头公司，比如百度集团、中芯国际、华虹半导体等。在上交所上市交易，无需另外开通港股账号即可低门槛参与。
图表：国内游戏市场份额占比
同时，游戏硬件设备方面的机会尚未充分被定价。AI技术的发展带动可穿戴设备如VR/AR，虚拟设备等的出现，有助于提升游戏的趣味性与玩家的沉浸感。相关标的可以关注消费电子ETF（159732），指数成分股覆盖立讯精密、京东方、韦尔股份、传音控股等，在AI风口下，或迎来困境反转。
中证动漫游戏指数2017-2022年完整会计年度业绩为：-23.37%、-41.25%、20.34%、-12.58、1.11%、-32.88%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。
风险提示：以上仅作为服务信息，提及个股不作为推荐，不作为投资依据。市场有风险 ，投资需谨慎。以上观点仅供参考。上述基金风险等级为R4，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。上述基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。指数基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。此外，ETF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。
除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，跨境ETF还面临香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、法律和政治风险、会计制度风险、税务风险及投资工具的相关风险等。
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