市场企稳，稳健低波而以固收资产为主、含权权益资产为辅的债基含权债基业绩却持续分化，一季度尚未结束，业绩首尾相差已高达20个百分点，分化符引发市场关注。大标

　　近年来，稳健低波市场波动较大，含权含权债基的债基稳健和低波动标签被撕破，引发投资者质疑，业绩基金公司对此类基金的分化符营销宣传行为因此也受到了监管严格对待。

　　不过，大标含权债基产品仍是稳健低波公募基金市场上较为稀缺的绝对收益产品。业内普遍认为，含权捕捉绝对收益并非易事，债基这对基金公司的资产配置能力提出新的考验。一些资产配置能力强、业绩表现突出的含权债基较为稀缺，在未来仍具有较大发展空间。

　　年内首尾业绩相差20%

　　近期，A股市场持续回暖，叠加债券市场上演牛市行情，含权债基产品理应也能获取不错绝对收益。但实际上，截至3月17日，含权债基年内业绩首尾相差20个百分点，其中更有300余只产品年内业绩亏损。

　　亏损幅度最大的基金为嘉合磐石，年内下跌11.69%。据公开资料显示，该基金为偏债混合型基金，基金合同约定股票资产占基金资产的比例上限为40%。基金财报显示，该基金近年来股票资产占基金总资产的比例为39%左右。接近股票仓位上限的嘉合磐石持仓也整体较为集中，近2年持股数量为10只左右，单只个股持有市值占基金净值比例甚至超过5%。具体来看，嘉合磐石基金重仓股多为热门赛道，如2022年重仓锂矿股，2023年主要重仓人工智能算法等公司，2023年年末重仓公司被调整为电子类公司。或许是这种极端的操作，作为偏债混合型基金的嘉合磐石业绩也大开大合，如2021年、2022年以及今年以来业绩在同类型基金中排名垫底，而2023年业绩则排名靠前。

　　年内业绩表现最好的为西部利得鑫泓增强A，年内净值累计上涨8.61%。据该基金2023年四季报披露，该基金加大对权益的配置比重，适度突出科技方向的配置比重。值得注意的是，该基金2023年年底增聘公司投资总监何奇担任基金经理。或是在权益方面的调整，该基金年内业绩一跃成为头名。该基金2023年四季报指出，尽管年底由于游戏等行业的预期波动，导致科技股短期遭遇较大回撤，但是考虑到科技成长可能是2024年的市场主线，会在控制回撤的前提下，适度维持偏高权益仓位和一定的科技股持仓，耐心等待产业趋势带来的时代红利。与此同时，还会动态平衡组合的赔率和胜率。

　　若拉长时间来看，近三年含权债基业绩也较为分化。华商丰利增强定开A基金近三年净值累计回报45.3%，先锋博盈纯债A近三年净值累计下跌32.27%，两者相差77.57个百分点。

　　捕捉绝对收益非易事

　　含权债基凭借灵活的配置策略，一度备受投资者青睐，其管理规模也水涨船高。

　　长期来看，以绝对收益为投资目标的含权债基一度被基金公司寄予巨大期望，其收益稳健、低波动的特征必然有巨大的市场需求。

　　沪上一位基金经理在接受记者采访时曾表示，中国居民对绝对收益类产品的需求巨大。居民对理财的需求越来越迫切，但是近几年发行的大量股票型基金产品，因股市下行净值出现大幅回撤，并没有很好匹配和满足居民的低风险配置需求。推出符合老百姓需求的绝对收益类产品，既是从业者急需解决的核心问题，又是基金行业提质增效的机遇。

　　不过，捕捉绝对收益对于国内公募基金经理而言并非易事。一位资管负责人曾表示，绝对收益资产管理市场是一个非常广阔的市场，面临巨量的市场空间和机会，要打造绝对收益产品，意味着研究、投资、风控能力向产品业绩的稳定转换。此外，国内公募基金的考核方式主要为相对收益排名，对擅长创造绝对收益的基金经理并无太多益处。

　　记者注意到，国内不少含权债基的权益投资主要由成长风格型基金经理担任，而基金经理的风格注定了其管理的含权债基产品净值曲线波动较大，其并不符合含权债基稳健的产品特征。

　　资产配置能力面临考验

　　为何同样为含权债基，业绩分化却如此大？

　　一位基金评价人士分析，含权债基业绩分化主要为采取的投资策略存在一定差异。含权债基主要分为偏债混合型基金和二级债券型基金，偏债混合型基金持有股票资产的比例范围为20%~40%，而二级债券型债基可持有不高于20%的权益资产，不同的资产配置比例对业绩的影响较大。

　　例如，年年实现正收益的含权债基多为二级债券型基金，近年权益市场表现不佳，“含权”量过高的偏债混合型基金业绩整体波动较大。此外，不同的基金公司资产配置能力的不同对投资策略的影响更大。

　　此前，国内部分成功的含权债基主要由擅长股债配置的基金经理负责，一位基金经理既要负责债券投资，还要参与权益部分的管理，对基金经理个人能力要求甚高。国内也涌现出一批优秀的资产配置选手，如易方达基金的张清华、博时基金的过钧等。

　　不过，现在含权债基多由擅长债券投资和擅长权益投资的两位基金经理共同管理，两位基金经理各司其职，分别负责基金的固收资产管理和权益资产管理。含权债基市场不再是个人单打独斗的时代，对公司资产配置的团队作战能力要求越来越高，也对规划长期布局含权债基市场的基金公司提出新的挑战。

　　值得注意的是，由于主动权益基金“好做不好发”，一些优秀的主动权益基金经理难以施展拳脚，基金公司则尝试为含权债基增聘优秀的权益基金经理。华泰柏瑞基金权益基金经理董辰参与管理的多只含权债基就是最成功的典型案例，为公司贡献规模增长的同时，还能为持有人年年取得正收益。

　　由知名权益基金经理参与管理含权债基一度成为市场发展新趋势。如上文提到的西部利得鑫泓增强A，基金管理除负责债券投资的基金经理外，在2023年底又增聘了公司投资总监何奇。广发集祥2023年8月增聘林英睿为基金经理，与原基金经理吴敌共同管理这只二级债券型基金产品。国投瑞银基金基金经理綦缚鹏也于2023年6月首次接手管理含权债基，与公司债券基金经理杨枫共同管理国投瑞银优化增强基金。

　　含权债基的资产波动主要由权益基金经理的风格决定，不同的偏好风格也会影响含权债基的风险评估。除此之外，在含权债基的资产配置上，国内公募基金还探索出新模式。如万家基金和招商基金发挥公司量化团队优势，部分含权债基的权益投资部分由量化团队成员负责。

（文章来源：证券时报）

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