投行业务新模式崛起
加速向头部券商集中
◎记者 徐蔚
科创板开市4周年，投行头部中国资本市场迎来又一个历史性时刻。业务作为连接资本市场与实体企业的新模中介机构，券商投行也集体经历了资本市场全方位的式崛速深刻变革：发行上市条件更加包容，定价更加市场化，起加券商“投行+投资”模式崛起，集中“看门人”作用进一步强化……中国资本市场注册制改革试验田的投行头部沃土正在孕育券商投行新格局。
改革步子铿锵有力
作为我国股票发行注册制改革的业务试验田，科创板4年来促进了资本市场结构和生态的新模深刻变化，也有力支持实体经济转型升级。
4年来，科创板保持常态化发行上市的节奏，为资本市场输送了一大批科技创新公司。自科创板开板以来，A股市场共迎来546家企业在科创板发行上市，合计首发融资规模超8400亿元。从行业布局看，更多新兴产业领域的优质企业获得上市机会，资本市场对硬科技的撬动效应不断放大。
申港证券董事长邵亚良表示，科创板主要面向高科技、高成长、创新型企业，特别是近年来更加强调硬科技和科创属性，一批电子信息、芯片、生物科技企业和产品的推出和提升，提高了中国科技水平在全球的竞争力。
中金公司党委委员、管理委员会成员、投资银行业务负责人王曙光认为，在全面注册制下，科创板的硬科技定位更为清晰，有望推动更多“含科量”充分的企业借助资本市场的力量做大做强。
“未来，科创板必将成为中国‘独角兽’的摇篮和高科技企业的重镇，为资本市场的发展创新和产业结构升级发挥更大的作用，也为投资者提供更好的回报。” 邵亚良对科创板的前景充满信心。
“投行+投资”模式崛起
自2019年开板以来，科创板给券商带来了不可小觑的投行业务增量收入，也对证券公司的综合金融服务能力提出更高要求。投行业务不再只是券商与IPO公司的“一锤子买卖”，“投行+投资”的星辰大海已经开启。
在科创板“保荐+跟投”的展业模式下，券商积极以自有资金或管理资金进行股权投资。数据显示，2023年上半年，共有15家券商的另类投资子公司参与了科创板新股跟投，合计实现浮盈为7.82亿元。
海通证券投行负责人表示，科创板试点注册制在提高上市制度包容性的同时，也对证券公司投行业务的“项目发掘”和“资产定价”能力提出更高要求。“为了更好地把控项目质量，与优质企业深度绑定，投行业务需向围绕企业生命周期全链条模式转变，通过投行、PE、并购、再融资等业务的有机结合，满足企业不同发展阶段的资金需求，这也对证券公司的产业服务、综合金融服务、估值定价等方面的能力提出了更高要求。因此，科创板试点注册制会加速投行业务向综合服务能力强、具备全链条服务能力及风险控制能力较高的头部券商集中的趋势。”
王曙光认为，全面注册制改革对投行项目的质量把控、发行定价提出了更高要求，推动投行业务模式向“投行+投资+投研”协同联动的综合服务模式转型。投资银行需进一步提高客户精细化管理水平，打造贯穿客户全生命周期的一站式服务方案，打通一、二级市场服务链条，持续提升自身综合服务能力。
天风证券上海投行部总经理张韩认为，在“保荐+跟投”制度下，设定投行进行有限比例跟投机制，主要是消除发行人和投行之间的利益捆绑，推动投行谨慎定价。定价和估值能力较强的投行将获取投资收益，能力较弱的投行将承担更多的波动风险。
从“护航员”到“看门人”
海通证券投行负责人表示，科创板设立并试点注册制以来，发行人、投资者类型更加多元化，需求更加多样化，对中介机构履职的挑战随之加大。以保荐机构为主的中介机构需要发挥专业优势，不断提高从业人员专业技能、行业理解力，充分了解拟上市公司经营情况和行业风险，通过审慎核查验证、专业判断，综合评估发行人科创属性，履行资本市场保荐机构看门人职责。
在张韩看来，注册制下投行与企业的关系发生了新的变化。投行既要履行好资本市场“看门人”的各项职责，又要做好企业资本运作的专家顾问与服务角色，同时平衡好投行自身的合理盈利和创收。
“投行可以通过与企业进行注册制监管理念和规则的交流、培训，帮助企业建立科学的公司治理规则、指导企业规范运作等方面，让企业的认知、诉求符合注册制规则的要求，与投行的质量控制标准趋同，使投行做到既为企业服务好的同时又降低了自身合规风险。”张韩说。
王曙光表示，全面注册制下，上市公司质量“关口”前移，提高了对中介机构归位尽责的实质性要求，特别是对投资银行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。在注册制改革持续深化的背景下，投资银行应自觉提高站位，更好地服务国家战略和资本市场改革，打造适应全面注册制的核心能力，发挥好资本市场“看门人”的作用，把真正优质的企业推荐资本市场上市。
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