煤炭及化工品价格回落拖累业绩，民生煤炭三费大幅下降。证券23H1公司主导产品煤炭、兰花尿素、己内酰胺等产品价格较去年同期下降明显，导致公司经营业绩同比下降；同时公司投资收益同比减少1.18亿元或38.58%，主要是参股公司亚美大宁利润下降所致。公司费用管控优异，23H1销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降37.91%、26.67%和50.74%。
煤炭产销均增，盈利有所下滑，23H2释放产量增量。23H1公司实现煤炭产量645.33万吨，同比增长7.06%；煤炭销量566.47万吨，同比增长1.16%；吨煤售价788.78元/吨，同比下降23.91%；单位生产成本271.65元/吨，同比增长2.33%；煤炭业务毛利率为61.31%，同比下降10.5pct。23Q2公司实现煤炭产量353.89万吨，同比增长9.67%，环比增长21.43%；煤炭销量317.07万吨，同比增长0.51%，环比增长27.13%；吨煤售价696元/吨，同比下降35.37%，环比下降23.18%；吨煤销售成本为311元/吨，同比增长6.74%，环比增长4.49%。公司同宝煤业90万吨/年矿井已于2023年8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井；90万吨/年沁裕矿已于2023年7月进入联合试运转，年内将贡献产量增量；90万吨/年百盛矿公司预计2023年底联合试运转。此外，公司240万吨/年的无烟煤矿玉溪矿2021年3月正式投产后产能利用率持续偏低，2022年仅42.36%，公司预计2023年将实现稳产达产，增量可观。
尿素产销提升，后续用肥旺季持续赋能，公司有望受益价格上涨。23H1公司实现尿素产量48.91万吨，同比增长9.17%；尿素销量49.27万吨，同比增长10.69%；单吨售价2284.28元/吨，同比下降12.91%；单位生产成本1972.88元/吨，同比下降4.00%。尿素业务毛利率为12.25%，同比下降8.6pct。23Q2公司实现尿素产量27.03万吨，同比增长7.89%，环比增长23.54%；尿素销量28.66万吨，同比增长19.52%，环比增长39.06%；单吨售价2101.2元/吨，同比下降24.77%，环比下降17.25%；单吨销售成本1813元/吨，同比下降11.01%，环比下降20.15%；因成本降幅更大，23Q2尿素单吨毛利环比提升7.28%。2023年6月下旬以来，在出口预期升温作用下尿素价格快速上涨，据隆众资讯数据，国内山东地区小颗粒尿素市场价从6月25日的2110元/吨涨至8月28日的2560元/吨，涨幅21.33%。而伴随秋季备肥需求逐步释放，三季度尿素价格上行动力依然较强。公司现有尿素生产企业3个，年尿素产能约100万吨，23H2公司有望充分受益尿素价格上涨，释放业绩弹性。
投资建议：公司有望受益煤炭量增、煤价反弹和尿素价格上涨，我们预计2023-2025年公司归母净利润为30.72/34.04/37.60亿元，对应EPS分别为2.07/2.29/2.53元/股，对应2023年8月28日收盘价的PE分别均为4/4/3倍。维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。
(责任编辑：休闲)