回顾2023H1的摩根整体复苏节奏，不难发现消费重启正持续稳步推进，士丹上半出行、利基料行餐饮、金投记年旅游、研手业城市拥堵、年食快递揽收、品饮商品零售等高频数据都出现了较为明显的顾展改善趋势，此外根据央行的摩根储户调查数据，消费意愿已经出现了连续两个季度的士丹上半环比回升。但经历了春节的利基料行补偿性消费修复，前期累积的金投记年需求快速释放后，2023Q2以来消费环境环比2023Q1偏低迷，研手业因此2023Q2开始食品饮料板块估值出现了整体回调。年食经过此次调整后，品饮市场对消费的复苏速度的预期已经降至较低水平，综合来看目前板块已处于估值和预期都相对较低的位置。据基金半年报，2023H1大众品板块基金重仓比例环比下滑0.3pct，占A股总市值环比-0.2pct至1.8%，超配比例回落至0.3%。

　　从复苏的结构上来看，2023年以来，在消费复苏背景下，消费分层与分化明显，食品行业的不同板块表现有所不同，机会亦有分化。从业绩表现而言，2023Q1啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品营收同比+13%/+4%/+6%/+18%/-4%，扣非净利润同比+34%/+2%/+3%/+34%/+24%。其中，2023 年以来餐饮场景先于消费能力复苏，在弱复苏背景下的低客单价、高性价比的餐饮类消费对居民收入变动相对不敏感消费，倒逼上游餐饮供应链企业需求呈现一定韧性，全年或有望继续引领复苏，具备较强的确定性。除此之外，新业态的出现也进一步推动餐饮供应链相关企业高速发展。2023年2月中共中央、国务院发布《关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，预制菜首获中央一号文件支持，市场扩容叠加政策扶持，预制菜进入发展深水区，而随着行业持续工业化、集中化发展，相关业内龙头有望充分受益。因此，当前环境下我们认为更应该继续关注食品行业的格局变化，具备强实力的企业若逆境下表现出优秀的产品和管理能力，有望迎来市占率进一步提升，具备较强配置价值。

　　长期来看，我们认为中国经济增长的空间仍然持续向好，看好我国消费力持续稳健增长的势能。进入2023年的下半年，我们预计伴随着经济活动持续正常化，居民消费信心有望增强，从而进一步催化食品饮料行业的发展回暖，食品饮料行业的长线增长动能有望在2023年逐步修复。特别是随着食品工业技术及冷链物流等基础硬件限制的逐渐摆脱，餐饮供应链成长空间广阔，行业龙头将持续受益。

　　（作者：摩根士丹利基金研究管理部 苏香）

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