房地产产业链涉及建材、而美家电、续年家居等等，大于也不是房地每一家企业都会上涨，我们需要提前挖掘好公司，暖最等待好价格的受益赛道出现。
今天这篇文章是公司之前分析的延续，在《未来5年，而美我最看好的续年6家消费企业》中，我用指标筛选出6家好公司，志邦家居就是其中之一。
1、横向同行比较，志邦家居近十年ROE最稳定
按照近十年加权ROE平均值排名，下图是前十名家具企业的具体数据。
志邦家居十年roe平均值28.31%，在行业中排名第三，我认为是非常优秀的；另外，从roe的变动幅度看，中源家居2021年和2022年roe为负值（净利率为负），顾家家居2020年roe低于15%。
所以，综合来看，志邦家居近十年ROE均大于15%，是所有家具企业中最稳定的一个。
志邦家居近三年资产负债率高于同行。
先说一下这里选取比较对象的思路：
按roe排名前三的是中源家居、顾家家居和志邦家居。由于中源家居90%的营收来自境外，与志邦家居业务模式差别较大，所以我剔除了中源家居；另外增加了家居龙头企业欧派家居和主营业务类似的金牌橱柜作为比较对象。
运用杜邦分析法，把roe拆解为净利率、总资产周转率和资产负债率（权益乘数=1/（1-资产负债率））。
志邦家居的净利率水平低于顾家家居和欧派家居，总资产周转率低于顾家家居、高于欧派家居，这两个指标是符合roe水平的。
由下图可以看出，这些企业资产负债率都经历了先下滑后上升的过程，唯一不一样的是，志邦家居2018年开始资产负债率上升较快，并在2021年和2022年超过50%，明显高于其他同行企业。
所以，接下来重点分析志邦家居为何资产负债率偏高，以及它的负债质量。
根据变现时间区分，资产分为流动资产和非流动资产；按照偿还期限，负债也分为流动负债和非流动负债。
查看资产负债表发现，志邦家居的应收款项（别人欠它的钱）明显低于应付款项（它欠别人的），2022年应付款总计21.42亿元，而应收款项只有3.51亿元。
2020—2022年，公司的应收款数额从4.04亿元下降至3.51亿元，而应付款数额从14.59亿元增加至21.42亿元，这是资产负债率增加的主要原因。
另外，应付款项都是不需要支付利息的负债，这说明公司在产业链中有话语权，可以无偿使用上下游的资金，公司的负债质量也比较高。
2、纵向自身比较，公司毛利率上升，但净利率下滑
随着规模扩大，公司综合毛利率水平从2018年35.96%提升至2022年37.69%，高于行业平均水平；不过同时间段内净利率从11.22%下滑至9.96%，这是为什么呢？
志邦家居是一家全屋定制企业，主要产品有整体橱柜、定制衣柜、木门等，2022年营收占比分别是51%、39%、4%。
由于公司目前处于成长期，成长期的主要目标就是扩大规模，然后再考虑提升盈利能力。所以，公司的费用投放较多，2018—2022年，销售费用率从13.72%增加到15.43%。
换句话说，待公司市场稳定之后，销售费用投放可以减少，净利率未来有提升空间。
正如之前说过的一句话，费用投到正确的地方，对于公司来说有利无害。公司近些年来的扩张成果可以分三个方面来看：
衣柜营收规模年复合增长率48.7%
公司橱柜起家，2015 年开始开拓定制衣柜业务，并布局木门墙板、卫阳产品、成品
家居等品类。
2018—2022年，公司衣柜营收规模从4.3亿元增加至21.03亿元，年复合增长率高达48.7%，衣柜营收占比相应从17.7%提升至39%，成为目前主要的营收增长点之一。
门店数量持续增加
家具企业需要提供样品，消费者到店实地观看体验更能促进成交量，在全国各地开设门店是所有家具企业的必备打法。
随着市场拓展，志邦家居的门店总数量从2018年2363家迅速增加到2022年4231家，其中橱柜门店数量最多，衣柜和木门的门店数量增速较快。
截至 22 年底，橱柜、衣柜、木门的门店数分别 1722 家、1726 家、748 家。
营收、净利润连续多年双增
在过去的三年中，线下门店关闭导致经营受阻，家具或家居企业不可避免地出现业绩下滑甚至负增长的情况，如顾家家居2020年净利润减少27%，金牌橱柜2022年净利润减少18%。
志邦是一家业绩很稳定的公司，2018—2022年营业收入和净利率连续5年双增，营收和净利润年复合增长率分别是20%、18%。
3、公司未来的增长空间及投资价值
家具行业市场空间巨大。据Euromonitor统计数据，2020年我国家具行业市场规模为7152亿元，受yq影响，同比下降6.3%。预计2021—2025年将以5.59%的年化增长率继续成长，2025年将达到9387亿元。
由于终端竞争激烈，家电和家具企业近些年都在进行渠道前置的转变。年报显示，志邦家居未来的经营计划，在大宗业务新赛道并培育新业务。
公司大力巩固并拓展与优质地产客户的合作，开发国央企客户，2022年工程渠道营收占比达到31%，百强地产客户占比提升至36%。随着房地产回暖，预计未来大宗业务会继续稳定增长。
另外，公司积极开拓适老公寓、企事业公寓、人才公寓等新业务领域，并开发配套产品，这也很有可能成为新的增长点。
根据券商一直预期，志邦家居2023年净利润约6.18亿元（增长率15%），当前总市值约100亿元，动态市盈率16倍。
过去5年，志邦估值合理区间在13倍到25倍之间，目前估值水平合理。
综上分析，我认为志邦家居是一家确定性较高的企业，适合价值投资者，不过也要等待合适的价格。
声明：以上文章分析仅代表飞鲸个人观点，不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
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