浙商证券发布研究报告称，浙商证券瞻估值底2023Q2白酒盈利预测前瞻：主要酒企收入增长中枢为20%左右，白酒费用管控、业预期有望低基数下部分酒企利润增速超收入增速，绩前景下季报期待潜政策催化下的底背全年板块业绩弹性。23H2将关注三大投资主线：1)首先关注季报超预期或事件催化主线;2)其次关注确定性主线;3)同时关注复苏弹性主线。关注当前板块处于预期底、超预估值具处于强性价比区间，期标且外部环境存在潜在催化剂、浙商证券瞻估值底内部环境中白酒库存周期仍存在渠道和终端的白酒安全垫、高端&大众&300-400元价位带销量仍在恢复，业预期有望因此该行对下半年仍谨慎乐观，绩前景下季报看好23H2板块弹性。底背

浙商证券主要观点如下：

23Q2哪些酒企业绩或超预期?

23Q2白酒行业整体回款进度较优、库存处于正常水平、超预批价总体稳定，分价格带看，高端酒稳健、区域酒较优、次高端酒承压。

回款进度来看：整体回款进度表现较优，高端酒及区域酒端午回款进度均表现优秀，次高端酒企端午回款进度相对承压。

库存来看：高端酒/区域酒库存普遍仍处于正常状态(前期陆续发货，短期发货对库存水平影响不大)，次高端酒库存短期呈上升趋势。当前部分酒企的高库存原因为酒企对增速有着一定要求(不断发货)，产业端实际上仍处向上扩张阶段，预计随着后续动销消化有望逐步回落。

批价来看：1)短期：受外部因素影响，23年主要酒企均采用“稳价增量”举措以锚定业绩，端午前后部分酒企批价略有波动。2)中期：由于大众消费升级仍在延续，因此白酒价格带提升的中期趋势不改，叠加酱酒扩容，次高端仍为中期扩容的主流价格带。

基于以上，该行更新了酒企2023Q2盈利预测前瞻：

整体看：主要酒企收入增长中枢为20%左右，费用管控&低基数下部分酒企利润增速超收入增速，期待潜在政策催化下的全年板块业绩弹性。

个股看：高端酒业绩稳健、次高端酒分化(酒鬼酒、水井坊略显承压)、区域酒表现普遍较优，其中迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒23Q2季报或有望超预期。

站在当下时点，应该如何做推荐?

问题1：23年VS22年10月，白酒板块调整原因及异同?

①外部原因：对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒或面临：终端需求不稳&后期业绩增速降速等情况;

②内部原因：高库存&批价下行&产能扩张，叠加23年高目标下，市场担忧白酒

行业或迎拐点。

当前白酒板块处于预期底、估值具处于强性价比区间，且外部环境存在潜在催化剂、内部环境中白酒库存周期仍存在渠道和终端的安全垫、高端&大众&300-400元价位带销量仍在恢复，因此该行对下半年仍谨慎乐观，看好23H2板块弹性。

问题2：如何研判23年白酒行业特征?

①量：量的恢复和增长仍然确定。短期量增为核心动力，产品布局多元受益，酒企在擅长的价位带做增量，同时坚定核心产品不动摇，积极布局中长期发展;渠

道提质增量趋势延续，头部酒企经销商平均规模持续提升。

②价：价位短期升级动力变差，但中期趋势不改。主因：1)高端酒：22-25年高端酒占比有望提升，引领整体吨价向上;2)次高端：当前外部环境处于复苏通道、宴席消费场景档次仍在提升(当前次高端价位宴席占比提升)、酱酒价格带持续拉宽，均助力次高端在未来两年仍将为扩容最快的价格带。

问题3：强性价比区间下，23H2差异化白酒投资策略?

在当前行业处于估值底 预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，该行期待潜在政策催化下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：

1)首先关注季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒(603198.SH)、顺鑫农业(000860.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、金徽酒(603919.SH)、古井贡酒(000596.SZ)等;

2)其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、五粮液(000858.SZ)等;

3)同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业(600702.SH)、山西汾酒(600809.SH)、水井坊(600779.SH)等。

风险提示：经济表现不及预期风险;高端酒批价下行风险;食品安全风险等。

(责任编辑：时尚)