原标题：从盲盒到乐园，求变泡泡玛特“求变”
上半年，原创泡泡玛特录得营收、从盲净利双增的乐园成绩，一改去年业绩颓势，泡泡而拉长时间线来看，玛特营收增速还是求变不及2020年、2021年，原创另外，从盲虽然公司的乐园会员总人数保持增长，但会员复购率则是泡泡一直下滑，上半年跌至44.50%。玛特
需要指出的求变是，泡泡玛特城市乐园赶在国庆前正式营业，原创但不管是从盲规模，还是投资额，仅相当于上海迪士尼的零头，该乐园有何出众的地方，又会有多少粉丝“买单”呢？
主题乐园，粉丝会“买单”吗
9月26日上午，位于北京朝阳公园的泡泡玛特城市乐园（POPLAND）正式营业，泡泡玛特的主题乐园梦终于迈开了重要的一步。
2021年，泡泡玛特创始人王宁就提出要打造主题乐园，于当年8月18日成立了北京泡泡玛特乐园管理有限公司，该公司经营范围就包括城市公园管理、游乐园服务等，可见公司早已做好准备。
据短平快解读了解，泡泡玛特城市乐园占地面积约4万平方米，是城市旧改项目，整体投入约3亿元左右，该乐园共分为泡泡街、森林区、城堡区及湖滨区四大区域。
对比来看，上海迪斯尼、北京环球影城的投资额分别超过300多亿元、超500亿元，而泡泡玛特城市乐园的投资额相当于上述项目的零头，能有什么出众的地方呢？
“参考日本白色恋人巧克力工厂、吉卜力的三鹰森美术馆，重在结合IP为游客提供一些轻内容体验。”泡泡玛特城市乐园总经理胡健介绍道，“未来我们也会根据首个城市乐园的效果进一步评估，希望能够在其他城市开出更多的POPLAND。”
显然，泡泡玛特城市乐园并非消费者认知当中的大型乐园，而是“轻”型主题乐园，公司希冀通过该线下乐园，进一步放大IP价值，更好地链接潮玩爱好者。
实际上，大型乐园属于重资产，不仅投入金额巨大，而且回本周期长，还存在着血本无归的风险，现阶段的泡泡玛特还没有这种能力去操作这种大型项目，而公司先从“轻”主题乐园切入，或许是想试水，看看粉丝们是否愿意“买单”？
同时，公司也是想让收入更加多元化，达到促进收入增长，以及增强企业的抗风险能力，最终能够达到什么效果？则有待时间验证。
从门票价格来看，泡泡玛特城市乐园指定日单次大门票、大门票+心愿之旅沉浸版、奇趣乐豆屋的价格分别为130元起、229元起、50元起，相较于迪士尼475元的常规日门票的价格要便宜不少。
不过，考虑到泡泡玛特城市乐园仅4万平方米、而上海迪斯尼则为116万平方米，再考虑双方的知名度，泡泡玛特城市乐园的价格显然并不菲。
距离泡泡玛特城市乐园正式营业以来，已经有将近三周的时间，网络上对其评价是褒贬不一，大众点评上，部分用户认为适合打卡拍照，部分用户觉得空间太小、排队太多、影响体验。
营收增速放缓，会员复购率下降
2010年，王宁创办泡泡玛特，第一家门店在北京欧美汇购物中心开业，是一个综合类的零售商铺，而此时盲盒并非核心业务。
一开始，公司的经营情况并不好，转机发生在2015年。在潮流百货下行大背景下，泡泡玛特转攻潮玩赛道，并且此时公司对于IP越发重视，推出了Molly，而也是这一爆款，让公司的业绩节节攀升。
据短平快解读了解，2020年12月，顶着“盲盒第一股”的泡泡玛特成功登陆港交所，上市首日收盘价为68.54港元/股，随后，公司的股价一度飙涨至最高点107.14港元/股，市值一度超过1500亿元，这也是公司的高光时刻。
但自此之后，泡泡玛特的股价迎来了暴跌，低点至9.852港元/股，较高点跌幅逾9成，截至10月16日收盘，公司股价为24.05港元/股，较高点跌幅近8成，总市值325亿元，TTM市盈率仍高达49.19，而迪斯尼的TTM市盈率为68.54，前者是否值得该估值呢？
营收方面，2018年至2022年，泡泡玛特的经营规模扩张迅猛，分别为5.15亿元、16.83亿元、25.13亿元、44.91亿元、46.17亿元，年复合增长率约73%，其中2022年同比增幅率仅2.82%。
对此，泡泡玛特称，新冠疫情让我们遇到了前所未有的多重考验，我们的线下门店、机器人商店及在线物流均受到不同程度的影响。
今年上半年，泡泡玛特实现营业收入28.14亿元，同比增长19.29%。公司表示，我们凭借出色的运营能力和创造力，在为消费者提供优质服务的同时，推出了多个受到广大消费者喜爱的新品系列，取得了优秀的销量表现。
实际上，虽然19.29%的增幅并不算太低，但对比公司以往年度，该增长则大为失色，例如公司2020年、2021年的增幅分别为49.31%、78.66%。
根据官网介绍，POPMART泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。
对于泡泡玛特而言，庞大的会员基数是公司的重要基础，这也是公司有信心运营游乐园项目的重要原因。
2020年至2022年，公司的会员人数分别为740万、1218万、2600.4万，今年上半年的更是猛增至3038.8万，对应的贡献销售额的占比分别为88.8%、92.2%、93.1%、92.2%。
毫不夸张地说，是这些会员撑起了泡泡玛特。
不过，会员猛增的同时，泡泡玛特会员的复购率则出现了一定程度的下滑，其中2019年的复购率为58%，而2021年、2022年分别为56.5%、50.7%，上半年的更是跌落至44.5%。
业内普遍的观点是，年轻人对盲盒消费的回归理性是复购率降低的关键原因。
净利方面，2018年至2022年，泡泡玛特的归母净利润分别为1亿元、4.51亿元、5.24亿元、8.54亿元、4.76亿元，其中2022年大幅下滑44.32%。今年上半年扭转下滑态势，同比增长43.19%至4.77亿元。
泡泡玛特上半年归母净利润的大幅增长与毛利率的增长是离不开的。公司总体毛利率从年初58.1%上升至上半年的60.4%，主要由于公司自主产品毛利率上升所致，从60.5%上升至63.1%。
公司表示，我们优化了产品设计，增加了与供应商的议价能力，供应商价格体系稳定，2023年上半年新品毛利率有所提高；及公司减少了一些促销活动。
需要指出的是，盲盒经济迎来了重磅监管。2023年6月15日，国家市场监管总局印发《盲盒经营行为规范指引（试行）》，旨在规范盲盒经营行为，引导盲盒经营者诚信守法经营。
《规范指引》的出台，主要是针对盲盒经营过程中的过度营销、信息不透明、虚假宣传、“三无”产品、售后服务不到位等问题。
泡泡玛特表示，《规范指引》对于促进企业规范经营、营造更好的行业环境以及助力行业有序、健康发展，都具有重要、积极的意义。未来会积极配合监管部门落实指引相关细则，助力潮玩产业健康有序发展。
黑猫投诉显示，泡泡玛特的投诉量高达12644条，已完成9680条，投诉完成率为76.56%，还有待进一步提高，会员是泡泡玛特的根基，对于消费者的合理诉求，泡泡玛特应及时予以回应，给出合适的解决方案。
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