中加基金配置周报:海外利率回落,基本面预期承压

[百科] 时间:2024-03-28 18:47:34 来源:蓝影头条 作者:百科 点击:10次
重要信息点评

  1、中加周报11月27日,基金基本央行发布《2023年三季度中国货币政策执行报告》,配置此次报告延续了近期一系列会议精神,海外回落此外表述中首次提及“以债务拉动经济增长的利率效能降低,推动经济加快转型的面预紧迫性上升”,进一步强化稳地产,期承包括落实“金融16条”、中加周报一视同仁满足房企的基金基本合理融资需求、加大对城中村改造等“三大工程”支持力度等。配置稳汇率决心更强,海外回落强化“三个坚决”,利率指出将“积极主动加强货币政策与财政政策协同”。面预

  2、期承11月30日,中加周报统计局公布11月官方制造业PMI49.4,预期49.7,前值49.5,供需延续回落。生产端,11月生产指数50.7%,回落0.2个百分点,原材料库存指数回落0.2个百分点,产成品库存指数回落0.3个百分点,制造业处于去库状态,企业生产经营活动预期指数较上月上升0.2个百分点。需求侧,11月新订单指数49.4%,回落0.1个百分点,需求继续弱于供给。新出口订单指数46.3 %,较上月回落0.5pct,出口环比动能延续走弱。结构上,医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业新订单指数维持高景气,此前低库存支撑的化纤、纺织景气度边际回落。价格方面,原材料价格指数50.7%,较上月回落1.9pct,11月原油价格回落,黑色、水泥价格回升。非制造业方面,11月官方非制造业PMI为50.2,预期50.9,前值50.6。其中服务业商务活动指数49.3%,较上月下降0.8个pct,主因国庆出游回落及流感。建筑业商务活动指数较上月上升1.5pct,与临近年末竣工加速有关。整体看,11月PMI延续走弱,主因需求偏弱,内生性动力不足,后续仍需观察政策落地效果。

  3、11月30日,美国公布10月PCE物价指数同比3%,前值3.4%,符合预期;环比0%,预期0.1%,前值0.4%,放缓主因能源价格下跌。核心PCE环比0.2%,前值0.3%,符合预期,核心通胀继续降温推动美联储降息预期升温。

  市场影响因素

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  上周央行OMO投放21360亿,同时到期21670亿,共计净回笼310亿。MLF12月到期量为6500亿。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  生产数据方面,上周耗煤量数据季节性回升,同时水泥沥青开工率有所回落。生产数据上周表现一般。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  出行数据方面,地铁客运量维持高位,同时执飞航班数据有所回升。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  地产数据方面,二手房价格继续回落,不过商品房成交面积有所回升,上周地产数据表现一般。

  汽车销量方面,10月汽车批发及零售销量同比增速分别为7.20%及6.37%,汽车消费表现较好。

  进出口数据方面,上周运价及集装箱吞吐量出现了一定的企稳,同时韩国出口表现较好。上周进出口数据表现较好。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  价格数据方面,农产品价格上周季节性回升。其中,蔬菜及水果价格持续反弹,同时猪肉价格维持20元左右震荡,粮油价格在国际局势扰动近一年后出现了一定程度的高位震荡。服装方面纤维价格大体下行。上周商品价格表现一般。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  PPI影响因素方面,工业品指数上周有所下行,其中铜价、沥青价格及水泥价格有所上升,其余商品则有所回落。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日;期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

  期货价格方面,上周各类期货价格大体上行,其中石油跌幅最大,黄金涨幅最大。ICE布油收于79.56美元,跌1.14%,COMEX黄金收于2091.7美元,涨4.43%。

  上周美元指数下行24.07BP,10月PCE延续此前的下行趋势叠加11月PMI维持低位带动美元走弱。在此背景下人民币上周升值123个基点,日元升值263.4个基点。

  市场回顾

  一、股票市场 

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  基金申报与发行方面,上周共计申报基金31支,其中普通混合型基金8支,债券类基金(14支)多于股票类基金(8支),FOF基金申报1支。发行一边,上周基金共计发行288.75亿,其中股票型基金发行规模有所回升。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  资金流动方面,上周北向资金净流入16.08亿,较此前有所增加;同时南向资金净流入34.87亿,较此前有所增加。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  A股表现来看,上周主要板块呈下行,其中科创50涨0.32%,涨幅最大;中小板跌1.92%,跌幅最大。PMI低于预期背景下A股出现了一定的下行。偏股基金指数跌0.28%。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  A股各风格指数中,高PE指数涨1.09%,表现最好;茅指数跌2.41%,表现最差。市场风格中小盘成长占优。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  行业方面,上周31个申万一级行业中12个上涨,19个下跌。其中,PMI低于预期背景下顺周期行业中地产产业链表现不佳,其中房地产、建筑材料及家用电器行业分别跌4.89%、3.37%及2.19%,跌幅居前。另一方面,气温连续下降使得市场预期煤炭行业维持供需紧平衡格局,在此背景下煤炭上周涨3.03%,涨幅最高。此外,海外AI应用出现落地迹象带动TMT行业上涨,其中传媒、通讯及电子行业分别上涨1.82%、1.80%及1.27%,涨幅居前。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  港股方面,恒生指数跌4.15%,恒生科技指数跌4.82%。国内经济数据低于预期背景下港股出现了一定程度的回落。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  美股方面,上周有所回升,其中标普小盘指数涨2.62%,表现最好;纳斯达克盘指数涨0.38%,表现最差。美国PCE数据维持下行叠加PMI维持弱势带动美元回落,在此背景下美股有所走强。需要注意的是,此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23至24年美国经济将面临衰退风险,财报显示美股盈利可能出现了一定的压力,市场可能已经开始对此进行定价。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  其他海外市场方面,日本市场跌0.58%,表现最差;德国市场涨2.22%,表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

  二、债券市场

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  上周货币市场利率有所下行,DR007一月均值降至1.97。资金面较上上周更为宽松。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  半年、3个月的国股银票转贴现利率上周分别为1.09、0.35,低位小幅回落,23年11月社融中贷款部分可能维持较弱。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  债券融资方面,上周政府债净融资额2678.86亿,较此前有所减少;企业债净融资额-510.72亿,较此前有所减少。

  从高频数据看,社融中贷款低位,债券部分中政府债相对较好,同时企业债表现一般,11月社融可能结构偏差。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日。政府债口径为国债及地方政府债,企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。

  债券市场方面,上周主要债券中,信用债利率短端上行长端下行,其中1Y券种整体上行5BP,上行幅度最大。利率债短端上行长端下行,10Y国债下行4BP,下行幅度最大。一方面,PMI数据低于预期带动利率下行,同时短端利率受到债券供需影响有所抬升。后续随着海外逐步进入衰退,我国经济可能仍将面临较大压力,因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看,我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间,这段时间内预计货币不会大幅紧缩,虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日;分位数为过去5年分位数。

  期限利差方面,上周利差大体收窄,从分位数的角度来看目前仅部分低等级信用债获利空间相对更大。

  数据来源:Wind,中加基金,截至2023年12月1日;信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差;分位数为过去5年分位数。

  信用利差方面,上周利差整体走阔,目前大部分1Y券种仍位于偏低区间,而大部分3Y及5Y券种的信用利差分位数位于中性区间。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  同业存单方面,上周同业存单发行利率大体上行,其中发行规模最多的1M股份银行上行23BP,3M股份银行上行11BP。

  数据来源;Wind,中加基金;截至2023年12月1日;利差为与同期限国开债与对应券种间的利差;分位数为2016年11月至今水平。

  中短票据及城投方面,上周利差有所走阔。从利差分位数角度1Y目前在5分位左右,3Y及5Y则大体位于20-30分位左右。

  数据来源:Wind,中加基金;分位数为2019年至今水平;利差为AAA-二级资本债与AAA-商业银行普通债之间的利差;截至2023年12月1日

  上周二级资本债收益率整体下行。其中5Y下行2.43BP,幅度最大。历史来看,利差分位数位于0.4左右,同时利率分位数维持0.3分位左右。

  数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年12月1日. 利差为与同期限同等级商业银行普通债利差。

  永续债方面,利率短端上行长端下行,其中3YAA-下行幅度最大,达5.89BP;1YAA及AA-上行幅度最大,达3.46BP。

  ABS方面,大部分券种的信用利差位于25分位以下,企业ABS及ABN利差分位数低于RMBS及消费金融ABS。

  综合我国各个债券分项来看,目前大部分信用债的利率及利差分位数均再次进入较低区间,但是由于经济复苏仍然面临较大阻力,债市整体风险不大。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  美债方面,利率整体下行。其中,2Y及3Y下行36BP,下行幅度最大。一方面,PCE数据与此前公布的CPI数据保持一致显示通胀仍处于下行通道中,同时PMI数据维持低位表面经济仍在走弱带动降息预期走强,在此背景下美债利率大幅下行。同时,2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解,目前利差为34BP,自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约17个月,历史经验来看23年至24年前后美国可能正式面临衰退,关注国际政治环境扰动下,供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

  资产配置观点

  经济底部震荡,政策效果待观察

  11月官方制造业PMI49.4,预期49.7,前值49.5,供需延续回落。生产端,11月生产指数50.7%,回落0.2个百分点,原材料库存指数回落0.2个百分点,产成品库存指数回落0.3个百分点,制造业处于去库状态,企业生产经营活动预期指数较上月上升0.2个百分点。需求侧,11月新订单指数49.4%,回落0.1个百分点,需求继续弱于供给。新出口订单指数46.3 %,较上月回落0.5pct,出口环比动能延续走弱。结构上,医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业新订单指数维持高景气,此前低库存支撑的化纤、纺织景气度边际回落。价格方面,原材料价格指数50.7%,较上月回落1.9pct,11月原油价格回落,黑色、水泥价格回升。非制造业方面,11月官方非制造业PMI为50.2,预期50.9,前值50.6。其中服务业商务活动指数49.3%,较上月下降0.8个pct,主因国庆出游回落及流感。建筑业商务活动指数较上月上升1.5pct,与临近年末竣工加速有关。整体看,11月PMI延续走弱,主因需求偏弱,结构上内生性动能依旧偏弱,预计后续政策落地叠加出口同比企稳将带动经济基本面延续弱复苏,后续主要关注地产销售改善情况。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  股票市场观点

  上市公司业绩增长预期上行,估值处于合理水平。

  近期万得全A预测PE12.58倍,处于14%分位水平,股权溢价率3.14%,处于88%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  分行业看,不到半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数,少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数,农林牧渔、计算机设备估值相对较高。

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日;分位数为过去5年

  上周,美国10月PCE延续降温,带动美债利率明显回落,但国内11月制造业PMI延续收缩,国内基本面预期承压,A股延续回调,TMT板块占优。

  经济数据显示在经济呈底部企稳态势,企业与居民信心不足下,市场对经济内生性动力的预期仍存在分歧,近期财政端发行一万亿国债,提升财政赤字率,呈扩张趋势,同时政策端在房地产、地方债和活跃资本市场等方面托底力度明显增强,当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分,赔率较高。近期美国经济初现衰退迹象,同时金融条件明显收紧,支持海外流动性预期边际好转,此前压制市场估值的因素有所缓解,市场正在迎来较好做多窗口。

  配置方向上关注:

  1、国内政策整体转向宽松积极,通胀与出口数据显示经济环比压力最大的时间段或已过去,此前受损严重的成长风格有反弹动能,关注消费、医药、建筑建材、家电及非耐用品出口链等行业。

  2、随着美债利率逐步见顶,科技风格值得关注。

  债券市场观点

  数据来源:Wind,中加基金;截至2023年12月1日

  上周,债市利率窄幅震荡,主要影响因素有:央行发布三季度货币政策执行报告,11月制造业PMI连续两个月处于收缩区间。

  短期看,政策托底经济决心较强,出台期与落地期债市收益率难以大幅下行。中期看,收入预期不改善的情况下,经济基本面向上幅度不大,加大逆周期调节的定调下,市场预期流动性延续宽松,银行理财配置力量较强,资产荒持续演绎下,债市收益率仍处于区间震荡阶段,在经济数据出现内生性改善前,债市大幅回调概率较小。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心。

  目前我们对债券做中性偏保守配置,对债券的配置以票息策略为主,优选中短久期高评级信用债,减少信用下沉。利率债加强波段操作,逢低配置为主。

  文中数据来源:Wind,中加基金;

  风险提示:本材料的信息均来源于已公开的资料,对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点,在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果,也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。

责任编辑:杨赐

(责任编辑:综合)

    相关内容
    精彩推荐
    热门点击
    友情链接