基金2023年年报披露完毕，张坤基金的徐彦持仓也全部曝光。张坤、傅鹏徐彦、博胡傅鹏博、宜斌胡宜斌、姜诚姜诚等管理规模超百亿元的持仓基金经理，在年报中分享了他们对投资的曝光最新思考。
易方达基金张坤：“乌鸡变凤凰”很难复制
对于基金定期报告来说，张坤基金季报只披露前十大重仓股，徐彦而基金年报则会披露全部持股，傅鹏可以看到“隐形重仓股”的博胡持仓情况。
根据基金年报，宜斌张坤管理的姜诚易方达蓝筹精选，去年下半年大换仓，持仓新买入了新秀丽、L'OCCITANE（欧舒丹）、同仁堂国药、华润万象生活等，大幅加仓了山西汾酒、巨子生物等，清仓了伊利股份、爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗等。
对于投资的最新思考，张坤的看法是，随着中国经济进入高质量发展阶段，在投资上市公司、框架保持稳定的同时，在某些具体的方面需采用更加严格的标准。
首先，是公司的治理。这意味着，在高质量发展的年代，低效的增长已经没有意义，上市公司分红和回购注销的重要性显著增加，投资者需要仔细评估管理层回报股东的能力和意愿。
第二，是公司的估值。在高质量发展的年代，公司持续高速增长的基础概率在降低，要考虑企业在无流动性的一级市场的估值水平，非常审慎地付出溢价。
第三，是企业的商业模式。在高质量发展年代，企业独特且难以快速模仿的“特质”更加重要。当真正显著的增量趋势来临，比如AI（人工智能），所有企业都全力以赴时，其拥有的资源将会成为胜负手之一。这轮AI革命中，可以看到科技巨头依然在引领，其快速构建的最强基础设施、招募的全球最优秀人才成为重要的条件，而它们能够持续产生现金流的利基业务则是这一切的前提。同时，这也增加了企业经营中的容错性。
张坤最后得出结论说，在粗放发展年代时常出现的“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”将更难复制。企业的经营需要更加精细化，需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。
大成基金徐彦：没有把握去展望市场
从徐彦管理的大成睿享基金年报看，去年下半年，该基金的“隐形重仓股”大幅调整，大举买入国睿科技、普洛药业、骆驼股份、五芳斋等；卖出博迁新材、三一重工等。
在回顾2023年时，徐彦表示，世界展示了“诡异”的一面。“在我们身边，它是困难是成就、是失望是希望、是猛然而至的相聚是猝不及防的离别、是人间百态是世事沧桑；在遥远的地方，它是热战中对约束的突破和对底线的挑战，是商战中公开被传播的谎言和无法被揭开的真相，是黑暗森林是惊涛骇浪。所有这一切，让人越来越怀疑，原来最精确描述甚至预测世界的从来不是科学，而是文学。”
在基金操作中，徐彦表示，判断价值然后适时买卖。这当然在很大程度上意味着认清真相然后做出选择，但这么多惊叹号的世界让股市多了些魔幻的色彩——认清真相实属不易，做出买卖更是困难，而且这还不能保证赚钱，否则就不会有一位文学家早就感慨“认清生活的真相之后，依然热爱生活”是一种英雄主义了。
对于接下来的市场，徐彦表示，当展望市场时，3年前人人都看到的价值，如今则是人人都判断出底部，但是事实可能并非如此简单。简单的命题，没有简单的判断，也没有简单的答案；甚至可能没有答案，只有左右摇摆飘忽不定的状态，被不同的人因为不同的目的称为真相或者假象。企业价值被高估、市场不谨慎等因素曾一起出现，如今又出现在另一个市场。
睿远基金傅鹏博：不在周期下滑阶段“蚍蜉撼树”
从老将傅鹏博管理的睿远成长价值基金的持仓看，截至去年底，除了基金前十大重仓股以外，腾讯控股、新宙邦、TCL中环、国瓷材料、金博股份、海吉亚医疗、梦网科技的持股市值占基金资产净值比例均在2%以上。
去年睿远成长价值累计买入金额最大的3只股票分别为TCL中环、腾讯控股、通威股份。累计卖出金额最大的3只股票分别为中兴通讯、吉利汽车、立讯精密。
近几年来，傅鹏博的投资业绩不尽如人意，在基金年报中，傅鹏博也谈了谈对去年的思考。“挑选个股时，考察其在行业周期的位置，产品盈利的历史分位，需要我们更加严控标准，加强底线思维，不在周期下滑阶段‘蚍蜉撼树’。”
傅鹏博表示，警惕高增长行业在景气高点的扩张。他认为，重资产公司常依赖再投入获取未来成长，A股公司在盈利丰厚时加大投资，盈利低谷时也会逆向扩张。新增产能由于规模效应和自动化程度，释放期会压制产品整体价格和盈利。2021年后，新能源、光伏、化工等行业都出现这类情景，可以预见新一轮产能出清会越发“痛苦”，投资的边际回报大概率会下降。
在傅鹏博看来，进入3月和4月，上市公司的年报和一季度业绩报告陆续披露，一季度公司实际经营情况如何，哪些公司率先走出低谷，哪些增长超出预期等都值得关注和分析。
华安基金胡宜斌：坚定看好科技创新
从胡宜斌管理的华安媒体互联网看，基金“隐形重仓股”包括深科技、北京君正、中科创达、指南针、奥飞娱乐、福昕软件、东芯股份、中国国航、国光电气、中文在线。其中，拓荆科技、深科技、北京君正、中科创达的持股市值占基金资产净值比例均在2%以上。
从基金交易情况看，去年华安媒体互联网累计买入金额最大的3只股票分别为寒武纪、科大讯飞、中芯国际。
展望后市，胡宜斌表示，当下我国正处于经济结构转型的关键时期，我国经济长期具有巨大的发展韧性和潜力，未来科技创新、新消费、出口制造业仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费等领域仍将诞生大量投资机会。
展望后市，胡宜斌看好以下方向：首先，中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。
第二，数字经济和AI带来的创新周期。密切关注并始终坚持配置一部分科技创新在物联网、元宇宙、工业互联网、AR/VR、云计算的应用，同时继续紧密挖掘并跟踪人工智能在新渠道、新技术、新硬件、新形态的投资机会。
第三，中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域。胡宜斌认为，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，后续将高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会。
中泰资管姜诚：成为同类别基金中的“激进分子”
从持仓看，姜诚管理的中泰星元价值优选基金，除了前十大重仓股以外，扬农化工、中国巨石、海信视像、中国神华的持股市值占基金资产净值比例也在2%以上。
去年中泰星元价值优选混合累计买入金额最大的3只股票分别为保利发展、华鲁恒升、中国建筑，累计卖出金额最大的3只股票分别为中国建筑、太阳纸业、万科Ａ。
姜诚表示，2023年的市场走势，再次印证了“市场几乎不可预测”，根本原因是人们总自以为是清醒的市场旁观者，但其实他自己就是市场本身——因为“人无法靠未知的事情来预测市场，就如同无法靠左脚踩着右脚步步爬升。”
姜诚坦言，去年底几乎打光所有子弹，成为同类别基金中的“激进分子”。在他看来，稳健不应用低仓位来表达，而应该来自居安思危，来自对重仓股的“丑话说在前头”，来自自己跟自己较劲而不是过度自信和盲目乐观，其最终源头是个股的安全边际。
姜诚强调，决定长期回报率的是资产的长期质量和买入价格，不是机械的收入或利润增长率，也不是市值增长空间，这是价值投资的基本原理。而如何在不同的时代背景下适时调整关切点，是对投资者研究能力的持续挑战。
（文章来源：上海证券报）
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