▍国信证券主要观点如下：
大盘蓝筹行情在全球演绎，考核但港股“中特估”尚未被充分定价
在2023年中期策略报告《坚定信心，标准收获在路上》中提到，有望随着美国货币超发并一再提高债务上限，成为催化美债的金融资产定价标杆地位已经遭到了部分投资者的质疑。市场急需新的资产估值标杆。因此，作为新标杆的候选项，各国的大盘蓝筹股在上半年走势强劲，且有望继续下去。
在众多市场演绎大盘蓝筹核心资产的行情时，代表中国核心资产的大型国央企在上半年的表现也可圈可点。然而，无论是横向对比海外同行，还是纵向对比自身历史表现，发现“中特估”行情的演绎是相对不充分的。
新的国企考核标准有望成为港股“中特估”重定价的催化剂
各国的大盘蓝筹核心资产都具备较高的壁垒、较好的稳定性、以及较强的盈利能力。相比之下，“中特估”也往往具备较高的壁垒和较好的稳定性，惟盈利能力在过去参差不齐。但是，这个现状或将随着新国企考核标准出台而得到改观。
新的“一利五率”和“一增一稳四提升”更加注重国央企的资本使用效率，提高企业的盈利质量，这主要体现在：1）新考核能鼓励国央企释放账上冗余现金，提高股东的股息回报；2）新考核鼓励国央企提升ROE，长期提升投资者的资本利得；3）新考核鼓励非金融国央企聚焦核心业务，提高资本使用效率；4）新考核要求国央企的增速高于经济全局。
该行相信，新的国央企考核标准能让“中特估”企业更加符合海外投资者遴选大盘蓝筹股时的“审美”。因此，有望看到港股“中特估”的重定价。
以股息为核心的估值体系将成为“中特估”价值重估的抓手
投资异国市场可能令海外投资者倍加谨慎，从而对常规估值（如PB/PE）赋予折价。这种情况下，“落袋为安理论（译自Bird-in-HandTheory）”将得到进一步的演绎，股息估值体系（如DDM和股息率）将成为“中特估”价值重估的重要抓手。
根据对股息估值体系的理解，确定一支股票的合理股息率需要参考/判断下述变量：1）无风险收益率（10年美债收益率）；2）风险溢价（在《风险溢价：市场情绪晴雨表，左侧操作北极星》有具体论述）；3）“落袋为安溢价”（体现现金股息的价值确定性比留存收益的高）；4）长期股息增速。
具体做法是：合理股息率=无风险收益率+股息风险溢价-落袋为安溢价-长期股息增速。如合理股息率低于当前股息率（未来12个月的每股股息/现价），那么则代表该股票的估值有提升空间。
风险提示：
国际局势的不确定性；海外货币政策与流动性的不确定性；中国经济复苏节奏的不确定性。
责任编辑：史丽君
(责任编辑：综合)