作者：坤

　　两轮电动车江湖中，反倾销近年来的号公海外后起之秀除了小牛电动，还有成立8年就登陆上交所科创板的司营收净市场九号公司。上市前后，利双离小利率九号公司的降剥营收增速基本保持了两位数增长，2022年，米毛九号公司又突破了营收百亿大关。起色在刚刚过去的遭处双十一和黑五，九号公司也陆续发布战报，反倾销销量与销售额也表现亮眼。号公海外

　　然而，司营收净市场在似乎一片繁荣的利双离小利率光景背后，九号公司也并非高枕无忧。降剥逐渐剥离小米生态链之后营收、米毛净利润双双下滑，起色各项费用高企导致利润空间被蚕食，海内外市场均面临一定威胁，近年来股价断崖式的下跌等问题依然存在。

　　据近期的三季报显示，2023年前三季度，九号公司实现营业收入75.26亿元，同比下滑1.39%，是九号公司在上市以来首次出现连续两季度收入减少；实现净利润3.78亿元，同比减少3.75%；实现归母扣非净利润3.49亿元，同比减少12.45%。

　　业绩表现不佳，股价也疲态尽显。2020年九号公司上市后，曾在2021年1月来到历史高点112.70元/股，但上涨的光景并不持久，自此之后，九号公司便一路下行，截至2023年12月6日收盘，九号公司的股价为32.59元/股。实际上，近一年来九号公司均在30-40元的低点徘徊，市值仅为235亿元。

　　剥离小米背后：收入下滑、毛利率并无明显起色、净利率低于同行

　　在2020年上市前后，九号公司的业绩曾经实现过迅猛增长，特别是营业收入增幅一度达到三位数。但突飞猛进的增速并不持久，2022年，九号公司的业绩增长颓势就已经初见端倪，营业收入与净利润增速分别降至10.70%、9.95%。

　　2023年，九号公司依然未能扭转这一颓势，收入与净利润双双下滑。营业收入第一、第二季度接连减少13.32%、6.37%，而净利润则分别减少54.28%、5.80%。2023年前三季度，实现营业收入75.26亿元，同比下滑1.39%；实现归母净利润3.79亿元，同比下降3.75%。

　　按照销售渠道划分，九号公司的销售收入来源分为自主品牌销售、ToB产品销售以及小米定制产品销售，而其收入结构近几年发生了翻天覆地的变化。早在几年前，九号公司身为小米生态链企业，在销售渠道、股权等方面都对小米有着较高的依赖，2017-2019年，九号公司对于小米的销售收入分别为10.19亿元、24.34亿元与24.00亿元，占当期营业收入比重分别为 73.76%、57.31%和 52.12%，连续多年超过一半的收入来自于小米。

　　但从最新财报的收入结构来看，九号公司明显在通过主动或被动的方式与小米逐渐剥离。2023年第三季度，九号公司自主品牌分销收入27.92 亿元，同比增长 48.59%，收入占比高达88.75%；ToB 产品直营收入 3.15 亿元，同比下降 50.55%；其他渠道（小米分销）0.40 亿元，同比下降 86.49%，占比仅为1.27%。

　　由此来看，来自小米及ToB 产品收入的大幅缩减，是九号公司2023年以来整体收入下滑的主要拖累。

　　小米生态链的企业常常因与小米关联交易重大、关系复杂微妙、销售渠道与供应等方面形成依赖等遭到市场诟病，同时，为小米代工也就注定了利润空间被压缩。这也是多家小米生态链公司在“站稳脚跟”之后纷纷选择逐渐与小米生态链剥离的原因。但实际上，与小米分道扬镳后，除了收入下滑之外，九号公司其他业绩指标也未见明显起色。

　　一直以来，九号公司为小米代工的毛利率相对较低，2017-2019年，九号公司对小米的毛利率分别为22.46%、20.79%和15.11%，而自主品牌相对较高的毛利率将公司整体毛利率拉升至25%上下。近年来，自主品牌收入大幅上涨，为小米代工则逐渐减少，九号公司的毛利率本该明显提升，但实际却并非如此。2022-2023年前三季度，九号公司的销售毛利率分别为25.97%、26.62%，相较以往并无明显提升。

　　此外，发展自主品牌也就意味着公司需要在营销、研发等方面持续发力，各项费用自然居高不下。其中特别是销售费用，从2019年的2.9亿元一路增加至2022年的9.25亿元，每年同比增长超50%，2023年前三季度依然同比增长14.68%，为6.81亿元。与此同时，研发费用从2019年的3.17亿元增加至2022年的5.83亿元，2023年前三季度为4.68亿元，但其每年的同比增幅与销售百分比均低于销售费用。

　　各项费用承压下，盈利空间也被压缩，九号公司即便逐渐剥离了为小米代工业务，其销售净利率指标也并未明显改善，2023年前三季度仅为5%，低于同期雅迪的7%，爱玛的9%。

　　海内外市场均难高枕无忧 机器人“执念”仍未达成？

　　近期，一直以来在海外市场“如鱼得水”的九号公司却遭到了监管处罚。

　　据公告显示，随着欧盟对于E-BIKE行业进口管制收紧，荷兰海关财政部认为土耳其供应商本地化比例未达欧盟免税标准，要求九号公司的全资子公司SDEBV对未达本地化比例的部分产品按照原产地为中国进行税率更正，补缴反倾销税及反补贴税等税款。

　　根据荷兰海关财政部通知，要求SDEBV支付工业产品关税549，058.71欧元，最终反倾销税5，682，758.41欧元，最终反补贴税1，573，968.64欧元，事后计入利息452，798.09欧元，合计8，258，583.85欧元。

　　遭到处罚的背后，是海外市场对于九号公司而言实际上愈发重要。在近年来的出海过程中，九号公司的平衡车、滑板车等产品在海外市场销量表现不俗，逐渐成为了公司业绩的主要支撑。2022年，九号公司海外市场实现收入57.39亿元，占比达到56.69%，实现了对国内业务的反超。

　　而此次处罚，或在一定程度上意味着海外本土市场对于反倾销与反补贴更为重视，对于过半收入依赖海外市场的九号公司而言并非一个积极讯号。

　　在公告中，九号公司表示，截至前三季度，公司的共享E-BIKE共出货1.86亿人民币，该事项不会对公司的正常生产经营产生重大影响。如按《税务事项通知书》缴纳全部税款及事后计入利息，预计将影响公司2023年当期损益，最终以2023年度经审计的财务报表为准。敬请广大投资者注意投资风险。

　　海外市场暗藏风险的同时，对于九号公司而言，国内市场也并非高枕无忧。尽管双十一期间战报频传，但九号公司目前在销量、线下门店等重要指标方面相比雅迪、爱玛等传统电动车厂商依然望尘莫及。2023年前三季度九号电动车实现销量115万台，同比增长81%；而雅迪仅在2023年上半年就卖出了821万台电动车。门店方面，截至7月末，九号公司中国区专卖门店超过3800家，但截至2022年底，雅迪、爱玛在国内的门店数量均超3万个。

　　此外，除了电动车业务，九号公司一直以来也自诩为机器人公司，在公司的业务介绍中并未直接提及两轮电动车，而是“智能短交通和服务类机器人产品的设计、研发、生产、销售及服务”。虽然上市时证券名称未能如愿为“九号机器人”，但保留了英文名称“Ninebot Limited”，在业务方面也一直对机器人颇有执念。

　　但即便是持续投入多年，九号公司的机器人相关业务成果却并不喜人。2023年上半年，九号公司的机器人业务实现营业收入1.35亿元，而同期营业收入43.80亿元，收入占比仅为3%，仅为杯水车薪。

责任编辑：公司观察

(责任编辑：综合)