内销有所承压，科技海外增长趋势延续：上半年国内可选消费景气较差，安信投影仪行业整体需求低迷。证券根据奥维云网，极米2023Q2线上LED投影行业销量YoY-32%，极米销量YoY-42%。我们测算Q2极米内销收入同比下滑幅度较大。海外方面，公司持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖面。
目前公司产品已进入到欧洲、美国及日本等市场的主要线下零售渠道。
2023H1公司海外收入YoY+39%。随着公司根据用户观看偏好实现更精准的内容推荐，互联网增值业务保持稳健增长。2023H1互联网增值收入YoY+12%。
Q2单季度毛利率同比下降：Q2公司毛利率为34.0%，同比-3.3pct。Q2公司毛利率有所下降，我们认为主要因为公司对Z系列等老产品进行降价促销。奥维数据显示，2023Q2极米线上LED投影均价YoY-6%。展望后续，随着RSPro 3等高端产品销售占比提升，公司毛利率有望逐渐企稳。
Q2盈利能力同比下降：Q2公司净利率为5.5%，同比-9.0 pct。Q2净利率同比降幅大于毛利率降幅，主要原因包括1）公司发布了RSPro 3、H64K等多款新品，营运推广费同比增加，Q2销售费用率同比+9.3pct；2）公司坚持对光机设计、算法开发、软件系统开发等领域的研发投入，Q2研发费用率同比+4.4 pct。
Q2单季度经营性净现金流同比减少：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-0.5亿元，主要因为销售收入同比减少。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.1亿元。
投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和新品逐步放量，极米的收入、业绩有望企稳回归增长。
预计公司2023年~2025年的EPS分别为4.41/4.97/5.66元，维持买入-A的投资评级，给予2023年32倍的市盈率，相当于6个月目标价为140.99元。
风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧
(责任编辑：知识)