原糖：因制糖相较于制乙醇仍具有较高利润空间，期货因此巴西维持高制糖比，月日加之甘蔗产量较高，软商美国农业部预测23/24巴西产量4200万吨，品日较上榨季增加400万吨。期货三季度随着巴西糖外运，月日足以有效补充市场供应，软商期价因此承压，品日三季度价格下限在于需求能接纳的期货情况，预计价格仍有调整空间。月日原白糖价差显示二季度末国际市场需求受到高糖价的软商抑制，中国需求方面假设人民币汇率保持不变，品日原糖需要跌至21美分/磅以下，期货才能开启进口窗口。月日
四季度主要看北半球供应情况，软商天气是最大不确定性因素。目前看泰国产量预计1100万吨，微幅增产，后期干旱的影响仍存在放大的可能；印度产量预期3600万吨，增产约300万吨，但考虑到印度的乙醇项目，且库存已经降至550-600万吨的正常水平，印度可供出口量预计难有明显增长，这将明显制约四季度糖价跌幅。
变数：美联储加息周期对于大宗商品的抑制；巴西大豆玉米增产对于后期港口运力的挤占程度；四季度厄尔尼诺气象严重程度。
国内：22/23榨季产量897万吨，截止5月底库存同比大幅降低，进口迟迟未能兑现，预计6、7月进口仍难有明显增长，这将制约9月合约的跌幅，预计三季度国内糖价强于原糖。23/24榨季国内产量预估1000万吨，随着原糖价格下行，一旦进口窗口打开，供应得到补充，四季度国内糖价将明显承压，加之储备糖政策的不确定性，预计四季度糖价波动性较大，国内糖价表现将弱于原糖。下半年参考区间6000-6880元/吨。套利方面可继续关注9-1正套的机会。
变数：人民币汇率变动；下榨季估产情况；
棉花：抢收预期较强，棉价未来可期
宏观：宏观层面扰动较大，美联储加息预期持续变化，国内降息刺激消费意愿较强。
供应端：厄尔尼诺现象来临，全球棉花产量同比小幅上涨，国内新棉预计减产13.5%，抢收预期较强，支撑郑棉价格上行。
需求端：全球棉花消费预期同比小幅改善，美国服装零售环比下降，国内纺服消费淡季影响逐渐现象。
进出口：国外各大棉花主产国棉花价格走势偏弱，但我国纺织原料进口持续低迷，纺服出口预期仍然受阻。
库存端：5月棉花商业库存环比大幅下降，处于历史同期低位水平，国储棉大概率抛储，进口配额放开意愿较强。
国际市场方面：宏观层面承压，终端服装消费意愿较弱，美棉价格震荡偏弱。美联储6月暂停加息之后，美联储官员多鹰派发言，年内降息概率基本为零，美元指数持续高位运行，宏观层面对美棉价格压力较大。世界银行预计2023年全球经济增速为2.1%，虽环比小幅上涨，但同比下降1个百分点，全球经济预期增速较低，终端服装消费力度较弱，抑制棉花需求。天气层面，在厄尔尼诺气候影响下，美国、巴西降雨量预计同比增加，印度及澳大利亚相对干旱，2023/24年度全球除中国外主要产棉国产量均同比增加。新年度美棉播种面积虽同比下降近20%，但美棉弃种率由去年的46.9%调低至20%以内，美棉产量不减反增，美国棉花供应端压力较大。在宏观层面承压、终端消费较弱、美棉产量预期增加的情况下，预计美棉维持震荡偏弱走势，下半年ICE美棉价格预计在75-85美分/磅区间运行。关注后续宏观及天气变动影响。
国内市场方面：抢收预期较强，需求驱动较弱，预计郑棉中长期维持震荡偏强走势。新棉减产是上半年推动郑棉价格上行的主要因素，新棉减产导致的强烈抢收预期是下半年棉花仍有上行动力的主要原因。2023年我国新棉种植面积同比下降10.3%，新棉产量预期同比下降13.5%至581.3万吨，新棉减产基本成为定局。近年来，新疆地区轧花厂产能持续过剩，且去年轧花厂盈利状况较为乐观，因此本年度轧花厂抢收预期十分强烈，大概率会推动郑棉价格再创年内新高。而需求端对棉价的驱动因素较弱，内需好转，外需受阻是今年的主旋律，终端消费虽不及预期，但同比仍大幅改善。商业库存短缺引起市场关注，5月棉花商业库存环比大幅下降，简单估算，截至新棉上市前，棉花商业库存有概率降至100-150万吨以内，位于历史同期低位水平，因此市场有关抛储及进口配额放开意愿较强，目前来看，抛储及进口配额放开大概率会得以兑现，关注后续官方消息。在供应端存在较强支撑，抢收预期较为强烈的状况下，预计下半年郑棉价格走势震荡偏强，运行区间预计为16000-18500元/吨。投资者可考虑逢低建立多单，对于纺织企业，面对目前棉花价格较高，纺纱利润较低的情况，可考虑卖出虚值看跌期权来增加收入。
关注：美联储加息动态、天气变化、抛储及进口配额等官方消息，需求端变动。
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