赵科峰是冶金一个很沉稳的人，在创办株洲科能新材料股份有限公司（下称“科能新材”）之前，创持年他只在株洲硬质合金集团任职，始人一干就是被代7年多，离职后创业，冶金那时他已接近而立之年。创持年
夫唱妇随，始人2001年1月，被代小他三岁的冶金妻子唐燕和他一起成立了科能新材的前身科能有限。
不过，创持年作为创始人之一的始人唐燕并非公司的核心人物，在科能新材，被代她是冶金一位办公室文员；赵科峰则身兼董事长和总经理双职；另外，赵科峰的创持年弟弟赵科湘是公司的“二把手”，担任副董事长、始人副总经理。因此，科能新材可以说是，前期为夫妻二人白手起家，后期则是赵家兄弟当家。
三人一起即将做出来一个稀散金属产品IPO，前不久，吸收多轮融资后的科能新材向上交所递交了招股说明书，冲刺科创板IPO，申港证券为其保荐人。
而随着一纸招股书的披露，科能新材实控人长达14年的股权代持和暗藏的对赌协议风险被揭开。此外，公司应收账款周转率仅有行业均值的10%，毛利率变动趋势异于同行，经营现金流持续两年为负值后依赖偶发因素回正等，也将使其IPO之旅充满坎坷。
一、夫妻被代持股权14年，对赌风险暗藏
科能新材创办于2001年1月，由赵科峰、唐燕夫妇共出资50万元设立，其中货币出资28.52万元，实物出资21.48万元。
在公司成立之初，一桩趣事值得一提。2002年，赵、唐夫妇曾委托朋友陈尚荣、唐燕的舅舅李昌如代其夫妻二人持有科能有限部分股份，而代持的原因则是赵、唐二人考虑到公司尚处于发展初期，后续将要持续加大资金投入，如仅以其夫妻二人名义全资持有公司100%股权，则在后续增资扩股中过于彰显家庭资金实力，为避免引起不必要的生活、工作等方面的麻烦而形成代持。
这一代持情况直到2016年予以解除，代持时间长达14年。
报告期内，科能新材共经历2次股权转让和7次增资，其股权变动大致可分为两个阶段。
首先，是公司内部的股权变动。2020年11月，赵科峰、唐燕将其所持部分公司股权注入二人的持股平台科能先进；同时，还发起了一轮股权激励，由员工持股平台株洲凯联、株洲新联诚、深圳新汇成、深圳凯力盛向公司增资2191.5万元，赵科湘、何芬、尹宇华、刘艳、汪杰、徐丽6名员工直接向公司增资1102.5万元，赵科峰的妹妹赵晓江也增资600万元。
此次股权激励的价格均为3元/注册资本，计算科能新材的估值约为2.14亿元。
此后，2021年4月-2022年3月，科能新材股权变动的主基调则是引入外部投资者，这一年间，公司共引进9家投资机构入股，包括金石基金、舟山高上、安芯众城、安芯众志、天惠基金、惠泽潇湘、博资同泽、转升基金及鑫瑞集微。
尽管历经数轮增资，但科能新材的估值变化与赵科峰本人的一样平稳，2022年3月，最后一轮增资完成后，科能新材的估值约为12.3亿元，一年多时间增长不到5倍。
而科能新材在引进战投的同时，还与除了舟山高上以外的所有战投签订了对赌条款，包括股权回购、优先认购权、优先清算权、反稀释权、最优惠条款等。
2022年6月，上述对赌条款被予以解除，但同时还约定了若科能新材未能在2026年12月末之前完成合格IPO，该对赌条款仍可恢复效力，不过，到那时，科能新材也不作为该约定的当事方，不承担任何责任，而股东的相关方仍按原约定享有权利和承担义务。
递表前，赵科峰、唐燕作为公司实控人通过直接和间接持股方式控制公司61.05%的股份；此外，赵科峰弟弟赵科湘、妹妹赵晓江分别持有公司 2.78%、0.19%股份，其与赵科峰、唐燕构成一致行动关系，因此，赵科峰、唐燕及其一致行动人合计控制公司64.01%的股份。
其他持有公司5%以上股份的投资机构包括金石基金持股8.24%、天惠基金持股5.79%、转升基金持股5.79%。
二、应收账款一路走高，周转率奇低
科能新材长期致力于Ⅲ-Ⅴ族化学元素材料提纯技术开发及产业化，主要从事4N（99.99%）以上镓、铟、铋、碲等稀散金属元素及其氧化物的研发、生产和销售。
公司产品主要包括高纯镓、高纯铟以及ITO等靶材用铟（4N5-5N）、氧化铟、氧化镓等电子级稀散金属系列产品，和工业镓、铋及氧化铋等工业级稀散金属系列产品两大类，公司产品主要应用于磷化铟、砷化镓等化合物半导体、太阳能电池P型硅片、ITO等靶材合成以及医药、化工等领域高端产品制造。
2020年-2022年，科能新材以镓、铟、铋及其氧化物等为主销产品，其收入合计分别占当年主营业务收入的95.99%、92.87%和 97.78%。报告期内，公司实现营业收入分别为3.39亿元、5.71亿元、6.79亿元，2021年-2022年营收增速分别为68.74%、18.84%。
科能新材营业收入持续增长，而与此同时，公司应收账款也水涨船高。
2020年-2022年，科能新材应收账款账面价值分别为2017.94万元、5507.15万元和9362.96万元，2021年-2022年同比分别增长172.91%、70.01%，远超营业收入增长速度，占公司各期末流动资产比例分别为10.46%、14.41%和17.44%。
从应收账款账龄来看，报告期各期末公司账龄1年以内的应收账款余额占应收账款余额总额的比重分别为96.38%、99.09%和99.32%。
不过，科能新材的应收账款周转率要远远低于行业平均水平。报告期内，公司应收账款周转率分别为46.09次、33.24次、14.54次，同期可比公司应收账款周转率平均值分别为17.53次、93.29次、145.4次。2022年，科能新材应收账款周转率腰斩的情况下，还仅有行业均值的10%。
三、原材料价格波动，毛利率变动异于同行
科能新材营业收入持续增长的背后，伴随着原材料价格的上涨，公司营业成本也在高速上升。
据招股书，科能新材主营业务成本中，直接材料占比达到97%左右，因此原材料价格的波动对公司经营的影响较大。报告期内，其生产所需的原材料主要包括铟锭、金属镓、铋锭等。
2021年-2022年，原材料铟锭的采购均价同比涨幅分别达到28.19%和9.26%；金属镓的采购均价同比涨幅分别为77.79%和35.56%；铋锭的采购均价同比涨幅分别为25.73%和-0.52%，原材料价格存在较大波动。
报告期内，科能新材营业成本分别为2.96亿元、4.77亿元及5.85亿元，2021年-2022年的营业成本增速分别达61.04%、22.47%。
2022年，公司营收增速不及成本增速的情况下，其毛利基本上与2021年持平，为9168.18万元，同比仅增长0.03%。
同时，科能新材主营业务毛利率出现下滑，2022年仅有13.55%，同比下降2.56个百分点。
值得一提的是，科能新材毛利率变动趋势与行业平均水平相反。招股书显示，2020年-2022年，公司主营业务毛利率分别为12.04%、16.11%、13.55%，呈先增后降趋势；同期，同行业可比公司主营业务毛利率均值分别为14.55%、10.8%、11.85%，先降后增。
对此，科能新材解释称，2021年毛利率较大上涨是因为公司产品定价机制决定了在金属原材料价格大幅上涨过程中，因报价参考的金属市场价格高于实际库存成本，毛利率相应提升，部分可比公司因原材料价格的上涨未能及时传导至下游，毛利率出现了下降；同时，2021年，氧化镓、工业镓等产品的售价均大幅上升，而单位成本上升相对较低，毛利率出现明显上升。而2022年，因前期储备的低价镓原材料耗用完毕，公司的毛利率出现了一定的下降。
四、薄利的冶金生意，经营现金流回正靠偶发因素
从公司毛利率常年在15%左右徘徊来看，从事稀散金属系列产品的生产是一门薄利生意，而从净利率上更能看出这一点。
2020年-2022年，科能新材取得归母净利润分别为908.76万元、2851.82万元、5089.57万元，对应公司净利率分别为2.68%、4.99%、7.49%，虽一路上升，但仍不超10%。
实际上，高额的研发费用支出在压缩着科能新材的利润。报告期内，科能新材的研发费用分别为1678.56万元、2661.92万元和2981.22万元，研发费用率分别为4.96%、4.66%、4.39%，期内累计研发费用为7321.7万元。
不过，科能新材研发人员的薪资并不高，2022年，公司研发人员职工薪酬为364.98万元，研发人员共24人，平均月薪仅有1.27万元，低于销售人员的平均月薪1.89万元。
而比净利率更令科能新材担忧的，是它的经营现金流状况。报告期内，科能新材经营现金流净额分别为-2596.34万元、-4646.64万元、2896.91万元，2020年-2021年连续两年为负值。科能新材表示，主要是公司的采购以预付款方式结算为主，而销售则给予部分客户少量信用期，同时原材料价格上涨，存货余额上升，购买商品、接受劳务支付的现金大幅上升。
2022年，科能新材经营现金流得以回正主要是当期净利润大幅上升了78.47%，不过，公司2022年毛利润与2021年基本持平的情况下，公司净利润的大幅上升多来自偶发因素。
一方面，是财务上贡献了不少收入。在2022年，科能新材通过增资方式筹集资金、偿还贷款，利息费用明显下降；同时，由于美元大幅升值，公司产生了984.39万元的汇兑收益；再加上当期利息收入349.7万元，科能新材在财务方面有了一笔1298.39万元的收入。
另一方面，政府补助以及公允价值变动也为科能新材带来额外收入。2022年，公司收到政府补助合计396.28万元，而2021年仅有61.14万元；同期，公司为平抑原材料价格波动风险购买大宗商品远期交易合约、期货等产品在持有期间获得公允价值变动收益698.24万元。
不过，利息收入、汇兑收益、政府补助以及公允价值变动收益都属于偶然因素带来的额外收入，不具备长期性、稳定性，若未来科能新材仍未在业绩上有突破，则公司经营现金流仍将陷入持续为负值的境况。
2020年-2022年，科能新材投资活动产生的经营现金流净额分别为335.99万元、-1350.37万元、-2837.96万元；筹资活动产生的现金流量净额分别为746.35万元、1.8亿元、1.18亿元。可见，在2020年-2021年，公司基本上靠融资及借款吸收的资金维持正常经营。
2020年，科能新材资产负债率达42.7%；在吸收大量投资的2021年-2022年，公司资产负债率骤降至9.36%、10.83%，远低于同行业可比公司资产负债率均值29.3%、25.01%。
附：科能新材上市发行中介机构清单
保荐人：申港证券股份有限公司
主承销商：申港证券股份有限公司
发行人律师：湖南启元律师事务所
审计机构：信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）
责任编辑：王婉莹
(责任编辑：综合)