内容摘要
2023年上半年在产能产量增加的中期政策情况下，春耕旺季需求不及预期，期货期现叠加内外价差倒挂，出口价格在2季度初开始持续大幅下行，博弈过程中内外价差修复出口增加，尿素2季度末追肥需求集中爆发，价差全球进入主动补库，有望价格持续回升。收敛3季度初出口超预期，中期政策延续2季度末上行趋势。期货期现进入8月，出口虽处于季节性淡季，博弈但印度招标国内中标量超预期，尿素价格继续上行。价差
展望后市，有望供应方面，产量同比持续增加，环比有望下降。从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨，上半年已经投产产能达100万吨，水煤浆工艺为主，3季度还有240万吨产能计划投产，水煤浆工艺为主，重要时点在3季度中和年底。
需求方面，上半年整体消费较预期弱，但6、7月消费的集中释放，大幅缓解增产压力，而出口在5月法检放松后，也环比持续走高，在对印度出口同比下降的情况下，总出口同比大增超过50%，使得国内现货紧平衡。库存方面，经过6-8月内需以及出口的爆发，目前国内显性库存低位。以累计同比来看，产量维持目前同比4%增幅相对容易，而出口由于受到政策收紧影响，预计8-12月同比下降超过20%，即使如此环比较出口放开后的6、7月月均值仍有增加，这导致8-12月国内需求同比要增加8%以上，才能实现12月末库存与2022年同期持平，限于6、7月需求同比超过这一水平，存在实现可能，但这意味着内需不及预期可能性增加。此外生产利润回落后，出口政策存在再度放开可能，如需求或出口不及预期，利润会下修，在未出现过剩预期前，高成本工艺是价格强支撑。
操作上，限于出口政策收紧，而产能增加，生产企业建议提升产能利用率，并在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避潜在风险。单边上，由于上下界均有产量和政策的动态调整平衡，叠加年内需求波动方差较大，区间看待，预计主要运行区间在1970-2380。
跨期套利方面，期现可把握9、10月份趋势缩小机会；月间套利1-5存在回落驱动，但现实过剩前，空间相对有限。
2023年上半年在产能产量增加的情况下，春耕旺季需求不及预期，叠加内外价差倒挂，价格在2季度初开始持续大幅下行，过程中内外价差修复出口增加，2季度末追肥需求集中爆发，全球进入主动补库，价格持续回升。3季度初出口超预期，延续2季度末上行趋势。进入8月，虽处于季节性淡季，但印度招标国内中标量超预期，价格继续上行。截至9月1日，尿素主力01合约收于2330元/吨，较2022年同期上涨2.2%。
图 1 尿素出厂价历史走势
资料来源：博易大师、方正中期研究院
一、扩产周期4季度仍有新增产能
2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，近五年尿素行业经历着行业自发的市场化去产能。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。2021年产能触底回升，增加至约7193万吨，按照氮肥工业协会统计，2022年新增产能200万吨左右，而部分省份淘汰固定床间歇式气化炉，总体产能基本持平。从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨，上半年已经投产产能达100万吨，水煤浆工艺为主，3季度还有240万吨产能计划投产，水煤浆工艺为主，重要时点在3季度中和年底。
表 1 尿素2023年新增产能
资料来源：卓创、隆众石化、方正中期研究院
图 2 尿素周度产量
资料来源：卓创、方正中期研究院
卓创数据，1-8月国内累计产量3941万吨，同比增长3.86%，累计日均产量16.22万吨。8月日均产量16.49万吨/日，较2022年同期产量增加13.6%。隆众数据，8月日均产量在16.7万吨/日，1-8月累计同比增幅在5.3%。
二、尿素生产利润处于年内高位
近年来随着先进的水煤浆法对旧式的块煤法进行替代，烟煤褐煤用料占比提升，无烟煤用料占比下降。新投产装置以水煤浆法为主。8月煤头尿素月均毛利率12.7，月环比上升5.97个百分点；8月气头月均毛利率13.72%，月环比上升3.83个百分点。6月以来尿素生产利润持续回升，一方面得益于国内需求超预期，另一方面得益于出口超预期。
图 3 尿素产能分工艺对比
资料来源：卓创、方正中期研究院
图 4 尿素固定床生产利润
资料来源：卓创、方正中期研究院
三、出口政策限制 后市出口将环比下降
2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年9月出口109万吨，快速下降到当年12月3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，仅部分援助出口。在内外价差一度上千的2022年，实际出口按季度增加，1 季度月均 10 万吨，2 季度月均 15 万吨，3 季度月均 30 万吨，4季度月均42万吨，政策因子与实际出口相关性持续下降。截止到2023年7月，1-7月出口133万吨，同比增加52.53%。
图 5 尿素月度出口
资料来源：隆众石化、方正中期研究院
从中国主要出口国家来看，印度占比超过50%。印度尿素年消费约3500万吨，其中国内生产2500万吨左右，进口1000万吨上下。而全球尿素贸易量在4600万吨左右，印度贸易量占比超过20%，其招标对国际市场价格影响较大。2021年印度招标量在788万吨，中国占258万吨，2022年对印度出口也超过40%。2023年1-7月对印度出口22.62万吨，同比下降3.1%，占出口17%。
印度每年3季度末，4季度是主要进口及招标时点。因印度复兴计划，2022年内投产381万吨产能，2022年6月上旬印度化肥部部长曾表示，12月前不需要进口化肥，而实际上印度下半年招标超过400万吨，但随着时间推移，2023年招标量预计下降，1季度仅2月下旬印度IPL发布尿素进口招标，3月初开标，开标价格较同期内盘低超20%。5月末RCF发布招标，6月中下旬截标，开标价格较发布招标时下降10%。7月25日IPL再度发布招标，8月上旬开标，东海岸最低报价CFR396美元/吨，最终招标175.9万吨，其中中国中标超100万吨。9月初RCF再度发布新招标，年底或仍有1-2次招标。由于国内进入秋季肥时段，对印度的大量出口影响国内供应，主要出口商及协会发文表态优先保供国内，预计后续印标对国内影响有限。截至9月初，中国与东南亚地区价差在27.5美金/吨，中国与中东地区价差在10美金/吨。
图 6 尿素出口利润
资料来源：隆众石化、方正中期研究院
四、尿素下游需求进入秋季肥
2023年1-7月累计消费3359万吨，同比增加1.8%，相比1-5月，6、7月表观消费表现超预期。
图 7 尿素月度表观消费量
资料来源：卓创、方正中期研究院
以国内氮肥用量来看，小麦、玉米、水稻合计超过50%。我国每年春耕春播时间主要集中在2至5月之间，今年我国春播在2月下旬陆续开始，由南至北持续至5月上中旬。5月前尿素需求，农业以底肥为主，6、7月以南方水稻追肥以及北方玉米追肥为主，9月之后需求进入秋季肥，秋季肥集中出货时间将在9月中下旬到10月底，横跨时间较长。
复合肥方面，9月开工率将季节性回升。8月均产能利用率约52.52%，月环比增加23.88个百分点，月同比增加29.3个百分点。卓创调研数据显示，北方市场备肥6成以上，局部更多，南方地区秋季备肥到货量3-4成，用肥略晚于北方，东北地区东出备肥预收为主，产销尚未启动，预计将择机储备原料。
表 2 尿素产业链价格变化。
数据来源：卓创、方正中期研究院
尿素的主要工业应用领域有三聚氰胺、人造板、环保用途及化妆品医药等。从尿素全产业链现货价格变化来看，年初以来上下游价格偏弱，但7月明显止跌回升，中游氮肥同比表现不一，环比明显转好，其他肥料表现相对平淡，下游表现不一，整体有转好迹象。房地产政策对尿素工业需求影响较大，关注后续政策落地市场反馈。2023年8月份中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为62.89%，较上月降低4.62个百分点。预计9月份国内三聚氰胺企业开工负荷率将小幅回升，或维持在六成以上波动。8月份甲醛样本开工负荷为32.4%，较上月上涨2.1个百分点，主要是由于月内山东、华南、西北等地部分装置负荷略提升，整体产量有所提升，但生成利润不佳，9月产量预计有所回落。
五、短期库存偏低 后市出口是胜负手
表 3 尿素平衡表及预测
资料来源：公开数据，方正中期研究院
经过6-8月内需以及出口的爆发，目前国内显性库存低位。以累计同比来看，产量维持同比4%增幅相对容易，而出口由于受到政策收紧影响，预计8-12月同比下降超过20%，即使如此环比较出口放开后的6、7月月均值仍有增加，这导致8-12月国内需求同比要增加8%以上，才能实现12月末库存与2022年同期持平，限于6、7月同比超过这一水平，存在实现可能，但尿素生产利润预计下降。此外生产利润回落后，出口政策存在再度放开可能，国内出现类似4、5月过剩可能性不大。如需求或出口不及预期，利润会下修，在未出现过剩预期前，高成本工艺是价格强支撑。
责任编辑：李铁民
(责任编辑：综合)