2023年8月28日，民生公司发布2023年半年报，证券智2023H1公司实现营收6.17亿元，亿田盈利同比+1.09%；实现归母净利润1.27亿元，半年报点同比+14.20%，经营实现扣非归母净利润1.17亿元，环比同比+16.56%；单季度看，改善2023Q2公司实现营收3.88亿元，修复同比+6.85%，民生实现归母净利润0.85亿元，证券智同比+29.50%，亿田盈利实现扣非归母净利润0.79亿元，半年报点同比+26.74%。经营

营收增速转正，环比新品类增速亮眼：

　　23上半年公司营收同比+1.09%，改善其中Q1同比-7.4%，Q2同比+6.9%。受地产景气度拖累，叠加消费环境整体疲软，集成灶行业上半年增长承压，据奥维云网推总数据，23H1集成灶行业销额为124亿元，同比-0.4%；零售量134万台，同比-1.3%。分产品看，23上半年公司集成灶产品实现营收5.50亿元，同比-1.06%；集成水槽、洗碗机等其他品类较低基数下增速亮眼，实现营收0.67亿元，同比+23.15%。分渠道看，公司上半年线上通过京东平台与天猫平台（直销+经销）实现营收4.4亿元，同比+3.54%，其中京东/天猫平台营收2.95/1.45亿元，同比+13.60%/-12.31%。

毛利率改善明显，业绩超预期：

　　2323Q2/H1公司毛利率52.8%/51.6%，同比分别提升4.14/4.94pct，预计主要受益于大宗原材料价格下降、公司降本以及产品出货结构提升。费用率方面，公司23Q2/23H1期间费用率分别同比+0.12/1.95 pct，单Q2销售、管理、研发费用率分别为21.4%、3.9%、4.6%，同比分别+0.47pct、-1.91pct、+0.82pct，预计主要与公司增加平台费用投入、股权激励费用减少等因素相关。综合影响下，公司23Q2归母净利率为22.2%，同比+3.88pct。

　　投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望持续市场份额。我们预计公司2023-2025年实现营收13.4/15.4/17.7亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0%，实现归母净利润2.5/2.8/3.2亿元，同比增长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

(责任编辑：百科)