特定股东要卖股票，审丑就巧遇业绩神奇逆转，市值机构捧场，亿套研科股价暴涨；成功套现之后，现亿业绩就跌了，交易技炒机构就走了，开谴股价也不涨了。责公作

　　精研科技（300709.SZ）的募接故事主要包括三部分：

一是公司上市后的前6年里，完整经历了一轮景气与下行周期，力爆在景气年份刚刚赚了一点小钱，炒社特定股东们就疯狂卖股票，保高爆“套”一大把钱，位接12.5亿；

二是盘精公募基金快进快出、轮番炒作公司股价，审丑而2家公募基金受托管理的市值社保基金居然喜当爹，成为高位接盘侠；

三是股权投资踩大坑，好几亿的业绩补偿款成为未知数，交易所公开谴责上市公司。

　　行业小周期，助力特定股东套现12.5亿元

　　周期行业的重要特征是景气周期需求旺盛，应收账款、库存都不是问题，企业在不断扩产；而当行业不景气时，坏账、存货跌价、固定资产减值等等问题突显，引发企业大幅亏损。

　　赶巧了，2017-2022年的前后6个年头，精研科技完美演绎了从行业恢复高景气度、又到再次低迷的完整过程，而重要股东的大笔减持正好发生在公司业绩高增长阶段。

　　仔细看完下面的操作过程，似乎都是提前编排好的剧本。

　　而参演演员，不乏明星大咖。

　　（一）主营消费电子结构件 业务跟随行业周期变动

　　精研科技于2017年10月上市，是金属粉末注射成型（MIM）产品生产企业，为下游客户生产多种金属材料结构件、功能件和外观件。

　　产品种类包括TWS耳机盒转轴、柔性折叠屏转轴系统，摄像头升降系统，新能源汽车充电锁执行器，智能家居电动传动机构、医疗电动传动机构等。

　　上市前，该公司产品集中应用在消费电子领域，直接或间接客户包括Fitbit、三星、苹果、OPPO等公司。

　　这是妥妥的傍大腿业务，炒作题材和想象空间是“祖传”的。

　　（市值风云APP整理）

　　作为消费电子领域中的精密器件供应商，业绩受行业周期影响非常大。

　　2018年消费电子行业较差，2019年，以苹果AirPods为代表的消费电子出货量大爆发，全年接近6000万台，较2018年同比增长超70%。此外，国产手机品牌出货量整体保持较快增长，整个消费电子行业出现较明显恢复，带动MIM零部件产品需求。

　　精研科技在2019年营收、利润也同比大幅增长。这也是公募基金在2019年疯狂炒作该公司股价的重要原因。

　　这个事情再次告诉我们，业绩才是股价上涨的硬逻辑！

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　　回到精研科技上，该公司业绩增长只有短暂的2019年，随后的2020年、2021年只增收不增利。

　　2022年则是整个消费电子低迷期，公司为此还计提大额存货跌价、固定资产减值，同时又叠加了安特信业绩亏损引发的商誉减值计提3.55亿元资产减值，导致当期净利润大幅亏损。

　　才上市几年就完美演绎了一轮从景气到衰退的周期律。

　　（制表、制图：市值风云APP）

　　公司业绩在2019年离奇大幅增长，随后两年营收增长，但净利润却没跟着增长。风云君一度怀疑该公司把利润都提前安排在了2019年，由此“造就”股价大涨5倍、特定股东们利用千载难逢的机会，套现12.5亿跑路。

　　资产减值方面，精研科技突出问题是存货跌价吞噬利润严重：2018至2022年，计提较多的存货跌价准备，导致资产减值较多，直接影响当期利润。

　　大家要记住：有效控制存货跌价，是改善/粉饰/舞弊盈利的重要且有效方式。

　　由安特信业绩扑街引发的商誉减值主要发生在2021年（第三部分展开），当期计提近8400万元，2022年计提约2200万元，已累计计提1.06亿元。截止2022年底，商誉账面价值还有3600万元，至于未来能否像卖方报告所说的“轻松上阵”，且行且看。

　　精研科技历年资产减值情况见下表：

　　（制表：市值风云）

　　（二）业绩经历短暂景气周期

　　在踩雷安特信前，精研科技经历了一段景气周期，股价也因此暴涨：2019年2月至2020年2月的区间涨幅超过500%。

　　从单季度经营数据看，该公司在2019年二季度业绩出现反转，2019年7月10日预告2019年上半年业绩，同比扭亏为盈。

　　2019年公司二季度营业收入、净利润同比增长分别为147%、482%，是公司2017年三季度至2019年二季度的最大单季度增速。

　　这为公募基金疯狂爆炒铺垫了硬逻辑。

　　A股一大特征，股价往往走在业绩前面，不管是业绩向上还是向下，总有先知先觉的资金提前行动，精研科技也不例外。

　　该公司股价从2019年2月启动，而到2019年7月10日发布2019年上半年业绩预告时，该公司股价已经上涨了135%。

　　总是那么巧合，股东减持正赶股价上涨，而且是暴涨。

　　2018年四季度，该公司有3488万股（占当时总股本的39.6%）解禁。对于这些原始股东而言，真是想啥来啥，要卖股票，诶，股价大涨。

　　于是，精研科技的A股特色奇观就出现了：股东一路减持，公募基金一路加仓，股价一路上涨。

　　解禁股东名单见下方截图：

　　根据精研科技披露的公告信息，从2019年3月至2020年4月，有迹可循的减持记录高达196条！

　　原始股东史娟华、杨永坚、钱叶军、赵梦亚、上海亚邦创业投资、南京常隆兴业投资、南京点量名元投资等合计抛售2060万股，据此测算套现金额达12.5亿元——是精研科技2019年1.7亿元净利润的7.3倍。

　　事实再次证明卖股票才是最好的生意。各位猜猜，精研科技累计净利润要多少年才能达到12.5亿元？

　　这公司凭本事、凭经营、凭主业，猴年马月才能赚到12.5亿啊？

　　补充一句，公司重要股东自上市以来减持的小手基本没停过。有据可查的信息，2019年至2022年期间累计减持3253万股，累计套现金额超过20亿元。

　　业绩短暂爆发 引起公募基金轮番炒作

　　上文提到精研科技股价从2019年2月的25元（除权前）左右开始上涨，最高涨到2020年2月的157元（除权前），区间涨幅超5倍。

　　此外，还有一轮上涨是2021年9月至11月，区间涨幅为110%。

　　这两轮上涨都跟公募基金加仓密切相关。

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　　第一轮上涨持续近1年，但是公募基金却是从2019年二季度才开始新进买入614万股（前一季度持仓为0），占流通股本的10.8%。

　　到2020年二季度，公募基金持仓合计1209万股，占流通股本的16.3%。

　　第二轮上涨时间较短，前后维持3个月左右，公募基金持仓从2022年三季度的200万股，飙涨到2022年四季度的3027万股。

　　随后股价再次开启下跌模式。

　　有意思的是，在第一轮行情的末期（2020年二季度）和下跌阶段（2020年三季度）出现了社保基金大比例加仓，最后又在相对低位的2020年四季度和2021年一季度割肉清仓出局，妥妥的扮演了一次接盘侠。

　　疑似扮演接盘的社保基金分别为：

社保基金四零一组合（南方基金受托管理）；

社保基金一零二组合（博时基金受托管理）；

全国社保基金一一八组合（银华基金受托管理）。

　　有意思的是，在精研科技第一轮股价上涨过程中，中欧基金和南方基金是主要推动力量，2019年四季度，两家基金公司持仓分别为367万股、293万股，是当期持仓前二的公募基金公司。

　　巧合的是，南方基金受托管理的社保四零一组合却意外出现在精研科技的高位接盘（2020年一季度），并且卖在了一个阶段低位，是不是有点不可思议？

　　所以，是不是可以合理推导出一个生态链：精研科技特定股东减持（2060万股），公募基金接盘、轮番炒作推动股价，当股价到高位后，社保基金再接盘，最后在低位割肉出局？

　　当然，同样高位接盘的可能大概也许还有散户。

　　且听风云君慢慢道来。

　　精研科技的第一轮上涨是从2019年2月启动，对应：

2019年一季度区间涨幅达82%，但公募基金均没有参与；

2019年二季度，精研科技涨10%，区间振幅56%，中欧基金、上投摩根基金、华夏基金、南方基金开始建仓。

2019年三季度，精研科技涨20%，区间振幅60%，期间只有中欧基金等少数机构参与。

　　在精研科技股价上涨了200%后，公募基金开始齐刷刷扎堆买入，推动股价进入一轮癫狂式的上涨。

　　2019年四季度，精研科技股价快速上涨阶段，区间涨幅超100%。当期末，有36家基金公司扎堆买入精研科技，持仓合计1051万股，占流通股本的18.5%。

　　其中，中欧基金367万股，南方基金293万股，上投摩根基金持仓89万股。

　　2020年一季度大涨大跌，区间最大涨幅超80%，区间最大跌幅达50%，区间换手率超250%。在2020年2月25日创下157元（除权前）历史最高价。

　　当期，南方基金受托管理的社保四零一组合新进买入280万股，妥妥的高位接盘；同期，南方基金减持40万股，中欧基金减持157万股，其他公募基金持仓少。

　　2020年二季度，精研科技区间涨幅达50%，股价出现第二个历史高点（2020年6月4日）。

　　当期，博时基金委托管理的社保一零二组合买入300万股，也是在阶段高位；南方基金受托管理社保四零一组合小幅加仓至300万股。

　　此外，公募基金环比一季度大幅加仓，其中，中欧基金加仓至478万股，上投摩根、睿远基金分别新进216万股、187万股，而南方基金则是继续减仓至85万股。

　　2020年三季度，精研科技股价区间跌幅达35%。

　　当期末，社保一零二组合止损清仓，社保四零一组合减仓100万股，至199万股；由银华基金受托管理的社保一一八新进买入511万股。

　　公募基金持仓合计环比减少414万股，其中，睿远基金、南方基金、上投摩根基金清仓，中欧基金减持158万股，至320万股；而国泰基金逆势进场，新进买入471万股。

　　2020年四季度，精研科技区间跌幅25%。

　　当期末，社保四零一组合止损清仓，社保一一八组合减持262万股；中欧基金、国泰基金各加仓70万股左右。

　　社保基金、公募基金持仓变动与精研科技的股价走势见下方示意图：

　　（制图：市值风云APP）

　　2021年一至三季度，精研科技股价以震荡筑底为主。

　　2021年四季度，精研科技区间最大涨幅110%，当期末，公募基金合计持仓3027万股，占流通股本的19.6%，持股数环比2021年三季度增加14倍。

　　当期，易方达是绝对主力，旗下16只基金合计持仓962万股，富国旗下8只基金合计持仓585万股，是持仓精研科技最多的两家机构。

　　通过上面的分析发现，公募基金都偏好扎堆，并且基本是在个股行情在中后期才集中买入，助推股价快速上涨，这就是通常说的主升浪形成的原因。

　　在2022年“限薪”之前，公募基金经理押错宝，甚至在管基金出现巨额亏损，其所承担的责任并不大。而如果基金经理赌对了，重仓的板块或个股大幅上涨，那么，基金经理拿到的薪酬则高到超乎基民想象。

　　由此，行业内就形成了追涨杀跌、越涨越买、越跌越卖（为了有更多仓位买入热门股），以及短线博弈的投机风气，直接造就了相关个股的股价经常涨到令散户怀疑人生。当然，跌下来也会非常惨烈。

　　前部分是过去的故事，接下来看点近期的事。

　　股权投资踩大坑、业绩补偿不兑现，交易所公开谴责

　　来到2023年。

　　2023年2月28日，深交所对许明强、陈明芳、严伟军、何浪给予公开谴责处分的决定。

　　四人在2021年将深圳市安特信技术有限公司（下称：安特信）60%的股权出售给精研科技，并做了业绩补偿承诺。但是，安特信在2021年业绩就扑街，四人却拖着业绩补偿款迟迟不给。

　　截止交易所发布公开谴责时，四人均没有支付合计1.07亿元的业绩补偿款。

　　注意，这可不是最终的业绩补偿款哦。

　　这个公开谴责处罚看起来是谴责业绩补偿方许明强等四人，实则是在敲打上市公司：本交易所已经盯上你了，识趣的赶紧麻溜处理好，今后要规矩点，吃相别太难看。

　　至于上市公司能否领会并改正，天知道呢。

　　好不容易拿到奉旨乞讨的金字招牌，可以光明正大、理直气壮、名正言顺玩掏空、噶韭菜，而处罚只是公开谴责罚款30万，天底下哪里还有如此高收入、低风险的生意，为什么要改？

　　看看精研科技是如何玩掏空的，不对！是对外投资的。

　　2020年11月11日，精研科技宣布以1.8亿元现金收购安特信的60%股权，股权转让方即为上文提到的4人。

　　公开信息显示，安特信从事智能耳机业务，主要客户包括OPPO、Nothing、安克、多科、飞智等。

　　有意思的是，该股权收购方案发布的1个月后，精研科技董事会通过决议为上市公司及公司董事、监事、高级管理人员购买赔偿限额在2000万元以内的责任险。

　　这是此地无银三百两吗？

　　事后看，这个责任险买的实在太及时了。

　　（一）1.8亿元投资额换来1.4亿元商誉

　　2021年2月4日，精研科技董事会通过收购安特信60%股权的决议，因涉案金额仅1.8亿元，董事老爷们的权限范围，无需股东大会审议。

　　随后，安特信的股权完成变更，上市公司持有安特信60%股权，成为后者控股股东。

　　精研科技由此新增1.4亿元商誉。

　　股权转让方许明强、陈明芳、严伟军、何浪承诺安特信2020年至2022年的净利润分别不低于1200万元、2400万元、3600万元。

　　需要指出的是，该交易发生在2021年，而安特信的业绩对赌期包括2020年，显然，这一年的业绩承诺对上市公司毫无意义。

　　或许精研科技的董事老爷们觉得多增加一年的数据是为了安抚中小投资者吧，毕竟将来还要卖股票套现，多少得维持下“伟光正”的形象嘛。

　　要风云君说，如果真有诚意维护中小投资者利益，那你们倒是增加2023年的业绩对赌啊！

　　为了能让许明强等四人尽快拿到全部转让款，精研科技的董事老爷们想尽各种办法，2021年2月5日公告提到，只要完成业绩承诺金额的80%，许明强等四人即无需进行补偿。

　　风云君就想说，那你还直接把业绩对赌金额降低就好了，为什么还要玩这种明里暗里的文字游戏？

　　真是“既要．．．．．．又要．．．．．．”的典范企业。

　　（二）安特信的应收账款占总资产的4成

　　被收购时，安特信的净资产只有1261万元，而其100%股权对应3亿元，估值是净资产的23.79倍，即市净率23.79倍。

　　此外，该公司总资产主要组成部分是应收账款，7719万元的应收账款约占到2.03亿元总资产的40%。

　　这不就相当于溢价23倍收购应收账款吗？

　　溢价几十倍收购标的公司的应收账款，在A股掏空案例中多数有这个操作，已列入《市值风云A股掏空大赛标准动作系列》。

　　像这种资产结构一团糟、业绩对赌毫无诚意的高溢价并购案，用脚拇指想都知道业绩迟早扑街。

　　只是，见多识广的风云君也没能想到它来得那么快、那么直接，不带任何修饰与遮掩。

　　2021年，安特信净利润亏损5386万元！与承诺的2400万元相差7786万元，由此，计提8397万元的商誉减值准备。

　　各位库里南车主猜猜2022年净利润是多少？

　　精研科技采用了一种非常科学的记账方式，见下方截图：

　　（精研科技2022年度报告）

　　乍一看是不是觉得安特信在2022年净利润是7695万元？

　　上市公司要的就是这个效果。

　　或许很多人会忽略前面那个小小的“-”号。

　　真实情况是，2022年安特信净利润亏损7695万元。

　　最终上市公司确认安特信扣非净利润亏损额6676万元，因此再次计提精研科技账面上2197万元商誉减值准备。

　　（精研科技2022年度报告）

　　2023年5月30日，精研科技发布公告称，安特信在2022年扣非净利润-6676万元，与3600万元的业绩承诺相差10276万元。2020至2022年三年累计业绩承诺为7200万元，而实际是三年扣非净利润累计亏损1.12亿元，安特信没有一个月是完成分摊下的业绩承诺的。

　　这个吃相是不是有点难看？

　　还有更难看的。

　　截止，2023年6月30日，安特信原股东（业绩承诺方）只支付了710万元的业绩承诺款。

　　精研科技确认2020至2022年还需要额外支付3.64亿元的业绩补偿款。

　　各位猜猜，上市公司能拿到这些业绩补偿款吗？

　　假如业绩补偿款拖欠的处罚仅仅是公开谴责的话，精研科技拿到业绩补偿款的可能性无限趋近于0。

　　各位思考一个问题：作为一家上市公司的董事老爷是何等的聪明，会被一家小公司轻易欺骗？会不了解安特信真实的经营情况？

　　或许董事老爷们从一开始就打算花点上市公司的钱来打水漂玩玩。

　　从另外一个角度看，安特信的业绩压根就经不起推敲，上市公司聘请的上海东洲资产评估公司做的资产评估，聘请中兴华会计师事务所做的财务审计，难道就一点看不出来？

　　当然，中介机构只是拿钱办事而已。

　　A股上市公司一大规律，掏空戏码往往是一出接一出，这习惯一旦形成就刹不住车。

　　2.25亿元收购实控人家族资产

　　2021年12月8日，精研科技董事会决定以2.25亿元现金收购常州瑞点精密科技有限公司100%股权（以下简称“瑞点精密”）。

　　精研科技的实控人、董事长兼总经理王明喜，董事、董事会秘书黄逸超两人为父女关系，均持有瑞点精密股权。

　　此外，金文英为王董事长的夫人，金文慧为金文英的妹妹，也就是王董事长的小姨子。而瑞点精密的持股平台常州瑞点创业投资合伙企业（有限合伙）为金文英实际控制。

　　王董事长及其关联方合计控制瑞点精密的85%股权，该笔交易王董事长及其亲属从上市公司拿走1.9亿元现金。

　　这是一笔妥妥的实控人往上市公司装资产操作。

　　公开信息显示，瑞点精密成立于2017年11月13日，主要从事精密塑胶件及其组件的研发、设计、生产和制造，产品主要应用在汽车内饰运动机构件、消费电子、医疗器件等应用领域，客户包括新泉股份、成都航天模塑、常熟汽车内饰、特斯拉等。

　　截止2021年三季度末，瑞点精密营业收入1.13亿元，净利润1248万元；应收账款为3592万元，占总资产的27%。

　　上市公司的收购价格2.25亿元，较0.24亿元的净资产溢价近8.3倍，虽然低于安特信的23倍，但这市净率不算低。

　　需要特别警惕的是，瑞点精密资产总额为1.31亿元，但是负债总额高达1.06亿元，资产负债率高达81%。

　　王董事长等对瑞点精密的业绩承诺：2021年、2022年和2023年扣非经常性损益后净利润分别不低于1400万元、2100万元和3000万元。

　　跟安特信的业绩对赌一样，瑞点精密只要完成业绩承诺金额的80%就无需做出业绩补偿。

　　上市公司披露的信息显示，2022年瑞点精密扣非净利润为2475.91万元，超过2100万元的业绩承诺额。

　　2023年是瑞点精密最后一个的业绩对赌周期，能否顺利过关，拭目以待。

　　一家上市仅仅7个年头、总市值40多亿元（截止2023年6月底）的小小公司，特定股东已累计套现超20亿元。

　　这些钱是他们做主业、拧螺丝、老老实实搬砖一辈子都赚不到的钱。

　　在A股，只需要发几份公告，就可以轻松得手。

　　A股真是造富神器啊。

责任编辑：杨红卜

(责任编辑：焦点)