调研对象：寒锐钴业（300618）

调研作者：包一南

01

公司概况

寒锐钴业（300618）创立于1997年，寒锐总部位于南京市江宁区。钴业股东业务涵盖钴铜矿山勘探运作、闻立矿石开采、足于资源增加值对选矿、产品冶炼、附加风险涵盖新能源、抗周新材料，期性以及铜钴系列产品的寒锐生产和销售。公司于2007年在非洲刚果(金)投资设立了迈特矿业子公司，钴业股东从事钴、闻立铜矿资源的足于资源增加值对开发和产品深加工，形成了从矿产开发、产品冶炼，附加风险直至钴中间产品和钴粉生产的抗周完整产业链。已经成为中国和世界钴粉产品的主要供应商之一。

2022年，公司实现营收50.87亿元，同比增长16.95%；净利润2.12亿元，同比下降67.99%；归母净利润2.12亿元，同比下降67.97%；2023年上半年，公司实现营业总收入22.99亿元，同比下降17.68%；归母净利润6595.08万元，同比下降78.39%。

02

参会确认

股东会会议登记日当天，浑水调研通过电子邮件提交了股东参会材料，并和对方工作人员通过电话确认参会事宜。

03

现场见闻

本次会议地址位于南京市江宁区双龙大道527号，为寒锐钴业公司今年新搬迁的总部地址。会议现场，前台工作人员为浑水调研进行了入会引导。

虽然本次议案较少，但整个会议流程较为严谨认真，议案宣读结束后，询问出席股东对本次议案是否有相关疑问，并在会议最后设置交流环节，公司管理层仔细回答了所有出席股东提出的问题。

04

议案分析

本次股东大会主要审议《2023年度限制性股票激励计划》和《前次募集资金使用情况专项报告》的四项议案。本议案为特别决议事项，已经出席本次股东大会股东及股东代理人所持有表决权股份总数的三分之二以上通过。

05

出席情况

董事长梁杰先生、董事会秘书陶凯先生主持了本次会议。公司全体董事、监事出席了本次会议，部分高级管理人员、见证律师列席了本次会议。包括浑水调研在内，通过现场投票的中小股东3人。

06

现场交流

在会议最后，公司管理层与现场出席的股东进行了一个多小时的深入交流。浑水调研对关键问题进行了简单梳理。

1、2020年非公开发行募投项目“10000吨/年金属量钴新材料”及“26000吨/年三元前驱体”项目进度还不到50%，现在又推出新的定向增发投资“6万金属吨镍高压浸出项目”，这两个项目有哪些区别，如何产生协同效应？

答：之前的项目已经在投产了，延期主要因为单项的做前驱体的公司产能过剩比较严重，我们一直在确定我们自己的优势。这次6万吨镍会含5~6000吨钴，一方面是为前驱体提供原材料保障，第二个是提升我们整体竞争力；为整个产业链做延伸。

2、上半年公司整体毛利率跌到历史低位，公司现有募投项目的市场价格目前是什么情况，投产后毛利率能否大幅改善？

答：公司IPO开始到现在有过三次融资，第一次是主要投在刚果（金）的5000吨的氢氧化钴项目；第二个项目，4.4亿的可转债，也是投在刚果（金）的2万吨铜和5000万吨钴。第三个项目是2020年的18.6个亿定增是1万吨金属量钴新材料和年产2.6万吨三元前驱体。从整个项目来看:①加大铜的比例；铜的毛利比较稳定，我们通过加大铜的比例对冲钴的价格波动风险；②产品多样化；钴的利润波动较大，我们努力使毛利在相对可控的一个水平。

从原来的单纯的氢氧化钴和钴粉到赣州1万吨的金属量钴新材料增加了之后，有关钴的所有产品我们都可以做，比如硫酸钴、氧化钴、氯化钴等，包括现在已经投产的电子产品；通过拉长产品线，增加产品附加值，对抗周期性风险。我们的毛利在慢慢恢复，今年从一季度到二季度的业绩已经是在逐步回升的状态。

3、2020年比亚迪推出磷酸铁锂刀片电池，能量密度已经接近三元锂电池，安全性和放电次数也超过三元锂电，这对公司的三元锂电产品是否形成较大冲击？

答：铁锂的能量密度是不可能超过三元的，因为铁锂的能量密度上线是200，三元大概在350到400之间。现在大家做的其实就是在有限的空间里面多堆电池，但是在电化学领域没有什么特别新的东西。去年铁锂大概占了60%多，三元30%多，但这是因为铁锂的成本低于三元，而不是因为性能。铁锂成本普遍要低20%~30%。三元的固有市场大多数是高端市场，它的能量密度高，倍率性能好（快充性能强、放电性能好），车的加速性能好很多。二者是差异化的。

后面迭代的方向是固态电池，解决了安全性问题，就不适用铁锂，使用铁锂的成本也会比较高。

4、国内整体镍过剩？

答：工艺方向不同。过剩的是镍铁，是用于不锈钢，我们不生产镍铁，我们是RKEF火法项目，直接生产氢氧化镍钴，MHP，到硫酸镍的过程，我们的工艺是新能源方向。

5、未来这个行业技术研发重不重要？年报数据显示我们研发人员占比及研发投入，都不是很高。

答：从我们的产品构成来说；铜是很成熟的冶炼工艺的。由于我们做的是标准产品，所以研发投入其实就是在工艺端的提升，改革新产品。钴粉的前端也是工艺端的提升，钴粉后端会有一些研发，相关的性能要求会高一些。未来在镍这一块，可能涉足钴酸锂、钠电的项目，相关新产品研发的比例会逐步提高。现有阶段前端的工艺的成熟前提下，没有大量的新产品的情况下，研发投入没有那么高。

6、关于我们一体化，根据年报披露，寒锐除了新能源材料，包括还有一些超硬材料、军工的国防建设方面，这一块目前什么情况，未来多久可以实现利润；另一方面，寒锐对上游，主要是刚果（金）的把控，将来有没有被抢夺的风险。

答：先从下游来说，超硬材料主要是钴的应用，钴粉是用于超硬合金材料的关键原料之一；目前我们也是在积极参与，能够提供一些样品去做实验。但从目前国内来看，突破还是需要一定时间。

有关上游的把控。从行业来说，寒锐从07年进入刚果（金）到现在已经十几年的时间，从我们矿山的合作伙伴、政府资源、相关技术、管理人员、产业链物流等方方面面，不是资本投入就可以立刻产生效益的，这是我们的竞争优势。

7、有关目前的回收业务进展。

答：江西赣州项目的18.6亿里包含了2万吨回收项目，今年年底之前会投产。

8、未来寒锐下游产品的延伸布局，未来三、五年的产品结构及增长点。

答：我们主要的四大类产品：铜、钴、镍、三元。我们未来的业务方向主要分成几块：①资源（主要围绕新能源这一块）；②材料（正极前驱体）；③回收。主要方向：先资源，后材料。第一先获取资源，第二把资源充分利用和开发、其它附加值。未来的增长点，主要是印尼的6万吨镍，非洲（刚果）铜钴也在扩产，非洲的矿山也和当地政府在沟通；国内的新能源项目，围绕材料到回收，以及配套的产能。这些项目陆续落地后会进一步提高目前的利润率。

（浑水调研股东会见闻，转载引用请注明出处）

(责任编辑：时尚)