点评：
收入净利润落在预告中位数，润率对应利润率为7.2%，修复符合我们预期。周黑截至23H1，鸭H眼利周黑鸭门店总数为3706 家，红亮23H1 净开门店277 家，润率净开门店略少主要系上半年进行门店优化。修复分不同店型看，截止23H1 交通枢纽/商圈/社区/其他门店数量分别为224/2232/860/390 家，分别净开46/133/68/30 家，交通枢纽和商圈抓住窗口期策略开店增量明显。单店端来看，交通枢纽恢复较好，预计已经回到21 年的水平，非交通枢纽相比年初预期仍有一定缺口，关注后续单店提振策略的效果。
原材料价格压力下，23H1 仍实现毛利率52.5%。毛利率同比下降4.4pct，主要系原材料价格及门店结构变化影响，23H1 吨价为88.4 元/kg，同比+4.7%，门店客单价由59 元同比+4.9%提升至62 元。23H1 吨成本为42.6 元/kg，同比+15%，主要系上半年原材料压力较大，公司年初对于原材料价格上涨有所预期，通过供应链和库存管理整体仍实现较好的毛利率水平。今年5-6 月份以来，鸭副原材料呈现逐步回落的态势，上游逐步进入供给上行周期，关注23H2 原材料价格持续回落。
盈利预测与投资评级：当前行业主要受制于原材料价格和消费疲软带来的利润率恢复及单店恢复压力，周黑鸭上半年利润表现亮眼， 23 年全年2 亿的利润目标我们预计实现概率高，我们预计24 年收入/净利润为34.5 亿/4 亿，对应当前估值17X，估值低位。短期关注原材料价格回落带来利润弹性以及单店提振措施的效果。长期周黑鸭具备品牌优势，开店空间广阔，关注社区店模型的全面跑通，打开开店天花板。我们预计23-25 年每股收益分别为0.09、0.17、0.22 元，维持 “买入”评级。
风险因素：原料价格波动、品类周期向下、消费疲软、食品安全问题？
(责任编辑：知识)