点评分成费大幅下降，网络23H1业绩超预期。中邮证券上半年公司收入以存量产
品、恺英研发服务为主，网络对外分成费大幅下降，中邮证券带动营业成本同比下降44.35%，恺英毛利率提升12.2pct；受Q2新品上线买量投入增加、网络股票期权计划增加费用摊销等因素影响，期间费用有所提升，净利率提升
2.3pct，业绩增长超预期。
IP纠纷落幕+收购盛和剩余股权，深挖传奇存量价值。亚拓士与
传奇IP签署游戏合作协议，IP纠纷正式落幕。公司收购浙江盛和剩余29%股权实现完全控股，21/22/23H1浙江盛和净利润分别为9.29/11.88/5.32亿元，对公司净利润贡献分别为114%/82%/52%，预计自6月起对公司业绩增厚效应显著。IP版权厘清叠加盛和完全控股将有利于公司更好的整合传奇资源，提高细分赛道的供给侧集中度，巩
固业绩的长期护城河。
储备游戏陆续上线，下半年增量来源明确。《西行纪》《全民江湖》
陆续在Q2、Q3上线；《石器时代：觉醒》定档10.26；《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》《山海浮梦录》《归隐山居图》等已获版号产品有望在Q4陆续上线，储备游戏涉及品类题材丰富，覆盖群体广泛，一方面可为下半年贡献相对确定的流水增量，另一方面也为公
司在传奇奇迹之外探索品类题材破圈提供了潜在空间。
股权回购彰显发展信心，深度绑定核心员工利益。公司拟使用自
有资金以集中竞价交易方式回购股份，资金总额1-2亿元，回购价格不超过21.78元/股，回购股份数量459-918万股，约占公司目前总股本的0.21%-0.43%。回购股份用于实施股权激励计划、员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心，同时深度绑定核心员工利益，为保障
业绩的稳健增长提供了内生动力。
盈利预测
考虑到盛和游戏剩余29%股权对应利润下半年将全额并入上市公司归母净利润，以及下半年上线新品体量规模相对可观，我们上调
公司盈利预测，预计公司23-25年有望实现营业收入49.89/60.98/71.30亿元（前值为49.06/58.95/66.87亿元），归母净利润15.58/20.63/24.70亿元（前值为13.85/17.07/19.75亿元），对应EPS为0.72/0.96/1.15元（前值为0.64/0.79/0.92元），根据2023年9月1日收盘价，分别对应20/15/13倍PE，维持“买入”评级。
(责任编辑：休闲)