行业周期下行，证券盈利短期承压。安路2023年上半年，受终端市场需求持续低迷影响，同时公司部分新产品或型号尚处于导入期，公司产品整体出货量和收入同比有所下滑，盈利能力短期承压。2023年上半年，公司销售毛利率36.49%，同比下滑0.7pct；销售净利率-19.87%，同比转亏，主要由于公司收入同比下滑的同时费用保持增长，2023年上半年公司销售、管理、研发、财务费用合计2.51亿元，同比增长47.28%，费用率合计62.43%，同比提升29.23pct。
FPGA长期发展空间广阔，公司产品矩阵不断丰富。FPGA/FPSoC具有设计灵活、兼容性强、适用性强与并行运算等优势，广泛应用于工控、通信、消费电子、数据中心、汽车电子等市场，随着新一代通信、运算加速、新能源、自动驾驶、高端工业等新兴应用场景不断涌现，我国本土化安全供应链加速构建，长期看国内FPGA/FPSoC行业发展空间广阔。安路科技作为国内领先的FPGA芯片供应商，不断丰富产品布局，目前已形成由PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗产品家族组成的FPGA产品矩阵，以EF2M45芯片和面向工业和视频接口的SWIFT家族为起点不断完善的FPSoC产品矩阵，以及支持以上产品矩阵的全流程专用EDA软件工具链，产品覆盖的逻辑规模、功能模块、性能指标不断提升。2023年上半年公司新产品达到终端客户预期，在客户导入方面取得重大进展，预计未来将推动公司销售收入恢复增长。
高强度研发投入，市场推广效果显著。公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入，2023年上半年，公司研发费用2.08亿元，同比增长40.6%，占销售收入比例达到51.48%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。同时公司加强市场推广，在上海、北京、深圳、武汉、西安、成都、南京等多地建立销售和技术支持团队，提高客户支持能力，公司新品目前在多家客户处开始导入测试，进展良好，预期将为公司带来新的增长点。
投资建议：考虑公司上半年业绩情况，预计公司23-25年营收分别为10.01/12.97/16.83亿元，对应当前市值的PS分别为16/13/10倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险。
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