本月早些时候，越南亿万富豪潘日旺（Pham Nhat Vuong）通过SPAC交易让他的泡沫破灭电动汽车制造品牌——VinFast在纳斯达克上市。上市当日，越南VinFast股价暴涨254.64%，泡沫破灭创造了近年来最大的越南电动车泡沫。拥有该公司99%股份的泡沫破灭潘日旺的身家似乎飙升了390亿美元，使他一跃成为世界第16大富豪、越南亚洲第5大富豪。泡沫破灭

昨日晚间，越南该股暴跌46%，泡沫破灭截至收盘VinFast总市值约1067亿美元。越南但从销售数据来看，泡沫破灭去年VinFast在越南仅售出了7400辆汽车（去年越南是越南该公司唯一的市场）。“出海”后，泡沫破灭VinFast的越南销量也并不让人满意。今年上半年，VinFast共售出电动汽车1.13万辆，同期，中国电动车品牌理想售出14万辆、比亚迪售出125万辆，分别是VinFast销量的12.4倍和110倍。与此同时，VinFast的市值几乎与比亚迪持平，是理想（454亿美元）的2.35倍。

原文标题：《越南电动汽车新贵VinFast 及其创始人潘日旺到底身家几何？》

文｜Grace Chung、Jemima Denham

VinFast就算昨日晚间美股市场大规模回撤，但其基本面仍然难以支撑其超千亿美元的市值。

其股价虚高的原因有两点：其一，华尔街缺乏成长性资产投资主题太久，之后在中美地缘政治的助推下，VinFast成为了稀缺品；

其二，越南在过去几年间被认为是最有可能复制中国奇迹的亚洲国家，但华尔街对中国以外的其他亚洲国家的了解还不够充分，并简单的将VinFast理解为越南时代红利的代表。

01.越南首富的发家之路

和VinFast一样，这位被中国媒体称为“越南版许家印”的越南首富——潘日旺，其发迹之路同样充满神秘色彩。

据报道，潘日旺出生于越南河静省一个普通家庭，学生时代在河内矿业地质大学就读地质工程，后又获得了公费资助前往莫斯科深造。苏联解体后，潘日旺的生活变得一片混乱。出于生计考虑，潘日旺没有直接回越南，选择去了乌克兰，并在那里他挣到了 “第一桶金”。

潘日旺从亲友那里借了钱，在乌克兰开了一家越南餐馆。餐馆有了稳定收入后，他又扩展进入食品加工领域，创办了方便面品牌Mivina（米维娜），并很快在乌克兰打开局面，这也开启了潘日旺的发家之路。

21世纪初，潘日旺返回越南，开始了他的首富晋升之路。他首先在芽庄市创立Vinpearl Resort度假公司，进入豪华度假村领域；随后又在河内开设了一家商业中心Vincom City Towers，进军商业地产。2007年，潘日旺的地产公司Vincom正式上市，并与Vinpearl合并为Vingroup。之后，Vingroup集团一路发展成为越南最大的企业集团之一，业务涉及房地产、汽车、零售和医疗保健等众多领域，2022年集团营收占到越南GDP的2.2%。

2015年，潘日旺以24.3万亿越南盾（约合11亿美元）身家成为越南首富，其资产是榜单第二名陈庭隆的四倍。

但潘日旺并不满足于当地产、酒店、零售大佬。2017年，潘日旺举着打造越南民族品牌的口号进军汽车制造领域，并创建公司——VinFast。他同时放出豪言，将对标特斯拉。此后，他也被中国媒体打上“越南版许家印”的标签——两人皆从房地产起家做到首富，并在同一年宣称造车计划。

02.从暴涨到暴跌，VinFast回到现实

但1067亿美元的估值显然是站不住脚的。其中一个最大问题是，该公司只有1%的流通股可供交易。潘日旺通过三家控股公司控制着其余股份，其中最大的一家由他在胡志明市上市的企业集团Vingroup控股。（相比之下，Vingroup的市值仅为26亿美元）。

这基本上意味着没有足够的投资者来确定该公司的公平市场价值。

专家见证公司Seda Experts董事总经理、美国银行前全球股权资本市场主管克雷格•科恩（Craig Coben）表示：“这只是纸面上的价格，而不是投资者的一致判断。如果一只股票的自由流通股比例低于1%，而该公司又想要融资，投资者可能不会把它的股价作为参考点。”

1%的可以交易股份相当于只有不到2500万股在公开流通。作为参照，特斯拉的公开流通股为27.6亿股，约占其流通股的86%；福特的公开流通股为39.2亿股（约占98%），通用汽车的公开流通股有13.7亿股（也占98%）。

不仅如此，VinFast上市的方式也值得怀疑。至少从2022年3月开始，该公司就试图在美国上市，但后来放弃了IPO梦想，转而与澳门博彩业亿万富豪何猷龙的SPAC公司黑桃资本（Black Spade Acquisition Co.）合并。这笔交易对VinFast的估值约为230亿美元，这是将美国豪华电动汽车Lucid 集团的估值倍数与VinFast在2023年的预计收入（基于管理层的实现目标）相乘得出的结果。

不过，即便是230亿美元的估值也存在一些问题。“（它）还没有得到市场的认可，也还没有得到独立第三方的验证。”科恩说，“因为根据其提交的文件显示，财务顾问没有出具公平意见。”

到今年7月，黑桃资本已经决定赎回超过80%的股份，到8月，92%的黑桃资本股东已经完全套现。据报道，VinFast在北卡罗来纳州新建的电动汽车制造工厂耗资20亿美元，但该公司总共只从这家SPAC公司筹集到了1.69亿美元。

考虑到其低流通量的因素，《福布斯》最初将潘日旺在VinFast的持股价值打了30%的折扣，但在与六位以上的股票分析师讨论了这笔不寻常的交易后，《福布斯》决定重新计算VinFast的估值，就像它是一家未上市公司那样。在这种情况下，我们采用了其他电动汽车公司的平均市销率，包括从Lucid到亚洲新贵蔚来，再到行业领军企业特斯拉。

根据这些倍数，《福布斯》估计潘日旺在VinFast的股份价值约23亿美元，他的总身家为69亿美元。这让他的财富回到了现实，世界排名第359位。

我们也不是唯一认为其新公司估值过高的人。美国时间本周二，该股下跌了约45%。尽管如此，市场对它的估值仍超过1000亿美元，是我们估值的40多倍。

03.炒作大于实质？投资者需保持警惕

与此同时，这家新兴电动汽车公司还面临着巨大的竞争障碍。晨星（Morningstar）分析师大卫•威斯顿（David Whiston）表示：“VinFast如何在无比拥挤的电动汽车市场中扩大规模的风险不容忽视。传统汽车制造商都有比初创公司更快地建立多家工厂的能力，他们不能忽视这个风险。”

VinFast于2021年在越南开始销售，去年的营收为6.33亿美元。但是，VinFast在美国市场的扩张一直步履维艰，糟糕的评价更是令其境况雪上加霜。今年早些时候，该公司的VF 8等车型在美国首次推出时，测试者在汽车行业杂志《Jalopnik》上表示，这款车“根本没有为进入美国市场做好准备”。考虑到它4.6万美元的价格，他们对测试结果感到失望。

今年5月，在美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）对这款汽车的软件提出担忧后，该公司召回了首批运往美国的汽车。7月初，一名司机还向政府提交了一份审查报告，抱怨一辆VinFast汽车在行驶过程中完全熄火了。

为什么VinFast要在纳斯达克上市，而且流通量还如此之小值得打上一个问号，但其答案可能与“面子”有关。在美国证券交易所以高估值上市是一件很有面子的事情，也能让公司得到宣传。

但到目前为止，这种炒作并没有使其母公司的价值提高多少。该公司也尚未回应我们的置评请求。

科恩说：“我担心的是，不太精明的投资者可能会认为这个股价代表了它的估值和市场信号，并据此进行交易。就目前而言，其股价只是一个人们好奇的对象，而不是衡量价值的标准。

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