来源：读数一帜
资本市场一朝一夕的市场活跃不能完全满足经济发展需要、投资者殷切期盼和监管初心，成效更重要的活跃何是完善基础制度，坚持市场化改革，资本久久为功，市场促进资本市场长久繁荣
中国资本市场正在经历一场新的成效变革。2023年7月24日，活跃何中共中央政治局会议指出，资本要活跃资本市场，市场提振投资者信心。高层的这一定调为新一轮资本市场改革拉开序幕。
10月21日，中国人民银行行长潘功胜在作国务院关于金融工作情况的报告时表示，进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地，从投资端、融资端、交易端、改革端协同发力，不断激发市场活力。
在7月24日高层定调后，今年三季度、四季度，监管部门在投资端、交易端、融资端综合施策，发力活跃资本市场。
“中央政治局会议高规格提出‘要活跃资本市场，提振投资者信心’，表态直接、用词积极，对资本市场寄予厚望。”平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生认为。
据粤开证券梳理，最近几个月出台的活跃资本市场的相关举措包括：交易端，降低各项交易成本，包括调降结算备付金缴纳比例、证券交易经手费、印花税减半征收等；融资端，优化IPO（首次公开募股）、再融资、规范减持行为等；投资端，召开机构投资者座谈会，引导养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资。
政策层面之外，一些长线资金开始积极入市。中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）时隔八年再度出手增持四大行，多家央企推出增持、回购计划，公募基金提速发行，更多真金白银投向资本市场。
高层罕见表态，A股市场一度迎来“及时雨”，但三季度以来，二级市场仍在震荡磨底。8月A股在3100点反复拉锯，10月下旬失守3000点整数关口。截至11月23日收盘，上证指数收于3061点。
政策底是否已经确认，市场底还有多远？展望未来，活跃资本市场利好举措是否将再度升级？A股是否会企稳回升，开启一轮新的行情？
接力出招
“活跃资本市场、提振投资者信心，在当前时点以及目前的经济和金融市场环境之下提出来，有很强的针对性。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军告诉《财经》，目前的内外部环境对经济稳定增长、市场发展运行、投资者消费者信心以及未来预期均构成了挑战。
“内部环境上，以往经济尽管也有波动起伏，但总体而言，不像现在面临着比较重要的结构调整和转型的迫切任务；外部环境上，国际环境更趋复杂严峻，不确定性上升。”赵锡军说，从经济发展阶段来看，从小康社会到共同富裕的过程中，资本市场将扮演越来越重要的角色。
高层定调之后，活跃资本市场的相关举措陆续落地，降印花税、规范减持等政策“组合拳”相继推出。
7月下旬，证监会在2023年系统年中工作座谈会上明确，将从“投资端、融资端、交易端”等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。
8月3日，证券业“定向降准”政策落地。中国证券登记结算有限责任公司称，拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。
8月18日，上交所、深交所、北交所公告，自8月28日起进一步降低证券交易经手费。
8月底，活跃资本市场政策再度升级，利好举措“四箭齐发”。
8月27日晚，财政部、税务总局印发《关于减半征收证券交易印花税的公告》，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。
这是A股市场继2008年9月以来，时隔15年后再次下调印花税。此次调整后，证券交易印花税由按股票交易成交金额的1‰对卖方单边征收，下调至按0.5‰征收。
当天晚间，证监会推出三大政策组合拳。证监会的三则政策调整公告内容包括：一是对优化IPO、再融资作出新的监管安排，包括阶段性收紧IPO节奏等；二是进一步规范股份减持行为；三是对融资融券作出最新安排。
证监会表示，充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，合理把握IPO、再融资节奏。
聚焦证监会三端改革，在投资端，大力发展权益类基金是其中一项重要改革举措。
证监会相关负责人曾表示，发展权益类基金的重点措施包括：放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率，鼓励基金管理人加大产品创新力度；推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平；引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，促进公募基金总量提升和结构优化；引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度等。
《财经》从业内了解到，目前基金业内已普遍完成主动权益类基金管理费与托管费费率的调整工作。
根据Wind（万得）10月24日数据，已有156家公司将旗下主动权益类基金平均管理费率降至1.2%，托管费降至0.2%，当前行业调整率已达90%以上。少量公司未完成全部调整，其中有多家公司对旗下产品施行分批调整。
“年底前会完成全部调整。”有中小基金公司人士向《财经》表示。
除了基金管理费改革外，分仓佣金改革也在实质性推进。按照此前监管要求，业内应在2023年底前完成分仓佣金调整。《财经》多方了解获悉，从7月开始，已有基金公司与券商陆续重新签订合同并开始执行。
部分新合同将分仓佣金比例从原本的万分之八降至万分之五以下，亦有机构下调至万分之四。此外，还有受访基金公司人士表示，目前尚未签订新的合同，新开的席位佣金仍按万八计算。
酝酿已久的首批合理让利型基金亦在国庆前后推出，包括与规模挂钩、与业绩挂钩以及与持有时间挂钩三大类型。
“此次浮动费率创新产品的推出，体现了坚持以投资者利益为核心的原则，让基金各参与方的利益更好地绑定在一起，有助于提高基金投资者的体验感，也将有利于基金行业的健康长远发展。”博时基金认为。
“降费让利有利于提升收益和获得感，但这更多的是对基民情绪的一种回应。站在行业长远发展的角度来看，提升基金公司的投资管理能力、提供更加适配投资者需求的优秀产品、提供能够纾解投资者不良情绪的陪伴服务等，才是行业真正应该发力的地方。”有业内人士向《财经》表示。
在活跃资本市场背景下，北交所在宣布设立两周年之际，迎来新一轮改革。
证监会9月1日发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（下称《意见》），涉及19条内容，包括北交所投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等多方面举措。上述举措亦被市场称为“深改19条”。
对于上述《意见》出台背景，证监会称，7月24日，中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。今年以来，证监会广泛开展调查研究，系统评估市场运行情况，聚焦市场关键核心问题，集全系统之力，统筹推进北交所稳定健康发展，制定了上述《意见》。
围绕《意见》贯彻落实，当天，北交所、全国股转公司发布首批八项改革创新举措。其中，北交所发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七方面举措，全国股转公司进一步优化新三板分层标准。
“深改19条”出炉一个月后，北交所改革持续推进，转板指引落地。10月8日晚，北交所官网发布修订后的《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号—转板》，涉及引导上市公司稳妥启动（转板）、进一步理顺转板程序安排等。
10月中旬，融券制度迎来改革，再次传递积极信号。
10月14日，证监会对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。
同日，沪深交易所发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》，对相关规则进一步细化，上调融券保证金比例自10月30日起施行，其他条款自10月16日起施行。
市场寻底
7月24日，中央政治局会议“要活跃资本市场、提振投资者信心”的定调，给低迷许久的A股注入了一针强心剂。
从7月24日到8月4日两周时间内，A股出现一波反弹。中央政治局会议召开的次日（7月25日），上证指数上涨2.13%。
截至8月4日，两周时间内，上证指数上涨3.80%，深证成指上涨3.96%，创业板指上涨4.63%。
在此期间，各板块利好政策也不断推出。中央政治局会议后，住房和城乡建设部部长倪虹在召开的企业座谈会上提到，大力支持刚性和改善性住房需求。消费板块、汽车板块、核电板块等在利好消息刺激下也轮番上涨。
而北向资金也活跃集结。Wind数据显示，7月25日-8月1日，北向资金连续六个交易日持续净流入，净买入总额为538亿元。这也成为今年北向资金最强劲的一波买入。
然而，正当外界期待接下来的强势表现之时，A股却开启了新一轮的低迷模式。8月7日，下跌行情开启。
第一波下跌从8月7日到8月25日，期间，上证指数下跌6.81%，深证成指、创业板指均下跌9.90%。A股跌至3064点，3000点保卫战正式开启。
在此期间的15个交易日内，有14个交易日北向资金大规模流出，Wind数据显示，北向资金合计净卖出771.16亿元。
不过，好在第一次3000点保卫战获得了成功。8月28日开始，A股开始持续向上。这种态势一直持续到9月4日。当日，上证指数报收3177.06点。
但遗憾的是，向上走势未能持续多时。从9月5日开始，A股开启了第二波下跌之旅。尽管走势低迷，但也一直在3000点之上艰难徘徊，直至10月20日。从9月5日到10月20日，北向资金净卖出815.34亿元。
10月20日，A股最终还是跌破了3000点重要关口。截至10月25日，上证指数未能重回3000点。
一向被看作“聪明”资金的北向资金在此期间大笔卖出。根据《财经》统计，从7月24日到10月25日的59个交易日内，有43个交易日北向资金呈现净流出状态。
A股为何会持续下跌？华夏基金表示，当前下跌因素复杂，包括国际形势较为复杂、美债利率持续上行、外资持续流出等不利因素聚集，但本质是缺乏增量资金和信心。
连续下跌之下，A股到底了吗？对此，机构之间看法也颇有不同。
国金证券分析师黄岑栋认为，3000点不是底。“因为交易量依然活跃，并没有连续缩量特征。”
“我觉得市场底需要一个时间段来确认，这个时间会比多数人想得要久，所以现在谈市场底还有点早，尤其是我们都不知道谁来确认这个底部的情况下。”一家私募机构人士向《财经》表示。
而华夏基金认为，虽然无从判断市场准确的回调时间和幅度，但是当前已经处于极低位置，尤其近日白马股和权重股下跌，或是市场自发见底的标志。“从影响股市的三大宏观变量‘流动性、基本面和风险偏好’来看，底部特征在近期基本都有了。”
实际上，在3000点附近，多家机构也给出了较为乐观的观点，甚至给出了加仓的建议。
中信证券在研报中表示，通过PEST模型分析，政策稳预期、防风险的表态十分清晰，四季度中国经济温和复苏料将持续，并且在年底前有望维持中美关系缓和的态势，各类有利于中国资产的积极因素正在累积。
“我们预计市场下行空间有限，上行方向选择当前尚不清晰，建议逐步提升仓位。”中信证券称。
“慢牛是一定会到来的，只不过是在暴风雨黑夜后的黎明，现在我们正在黎明的前夕匍匐前进，蛰伏休养罢了。”黑崎资本首席投资执行官陈兴文表示。
大道兴业投资认为，当前A股市场大底特征已经非常明显，要敢于加仓，未来的30年，股票是最好的投资品种。淡水泉也表示，从投资角度看，市场信心低迷意味着投资者当前预期已处于低位，当下更应该用积极的心态去寻找机会。
“现在这个点位，悲观意义不大，应该积极调整前期熊市的心态，去寻找布局做多的机会。”鹏华基金基金经理金笑非说。其理由是，政策底是很明确的，监管层自上而下已经形成“托市救市”的共识，随后市场底会逐步出现，再往后，因为各项宽松政策的起效，市场业绩底也会最后浮出水面。
“现在A股市场每天下跌，对我们实业取得那么多的成就视而不见。”博时基金基金经理肖瑞瑾长期追踪科技领域，他说，二级市场的定价让人遗憾，但看到实业的又一次转身令他欣喜。
以华为产业链为例，肖瑞瑾走访发现，深圳95%的消费电子公司反馈三季度比二季度好，四季度比三季度更好，“国产手机回归之后，对全行业订单的拉动非常明显”。
中欧基金基金经理蓝小康则看到了传统低估值行业的机会。“投资者对此认知偏见较大，随着房地产、地方债的风险下降，相关传统行业潜在的投资回报更为可观。”
着眼长远
政策层面持续发力之外，中央汇金和部分央企开始拿出真金白银救市。
10月11日晚，农业银行、中国银行、建设银行、工商银行公告称，均获控股股东中央汇金增持，并表示中央汇金拟在未来六个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持股份。这是中央汇金时隔八年再度出手。
十余家央企也在接力回购、增持。10月16日，三峡能源、中国铁建、中国移动、中国石化等多家上市公司公告增持或回购，掀起一轮回购增持潮；10月19日，中国核电、国电电力、内蒙华电、中国铝业、中国神华、中国建筑分别发布公告，公布了控股股东的增持计划，单家增持金额在1亿元-10亿元不等。
在市场底部拿出真金白银的，除了中央汇金和央企，还有基金公司以及基金经理个体。
近日首批让利型基金正在发行，交银基金出资2亿元申购交银瑞元三年定开基金。
“站在当下时点，公司满怀期待和信心地布局与业绩挂钩的三年期权益基金，积极投入公募行业降费和让利的高质量发展过程。”交银基金向《财经》表示。
“当周期在底部时，市场的看法都是由负面因素占主导，对未来的乐观因素不予定价，我们认为目前也是这种黄金买点的状态。现在不看多，还等什么呢？”天弘基金基金经理谷琦彬申购了自己的新发基金80万元。
根据规定，基金经理自购基金锁定期不少于一年。“把目光往两个季度以后去看，当下踏空的风险高于资产下跌的风险。”谷琦彬说。
实际上，在底部区域，基金公司也在密集申报基金产品。根据Wind数据统计，近三个月证监会共收到515只新基金申报。其中ETF与股票指数类基金达158只，主动权益类基金达到99只。
其中，外资公募基金亦在加大布局力度。10月18日，外商独资公募施罗德基金上报了一只股票型基金，名为施罗德中国动力股票，是其首只主动权益类基金。
而对于此前不断流出的北向资金，有机构判断其未来可能会转为流入状态。“现在国际形势波动比较大，外资里的短钱持续流出好长时间了，据我们了解流出得差不多了。”博时基金投资决策委员会专职委员于善辉认为，“接下来在边际缓解情况下可能会变成流入状态，另一方面我们也要降低外资流动对A股影响程度的评价权重。”
“政策底”持续夯实，政策面持续向好成为共识。
“我们能清晰看到政策面持续向好，企业家、投资者的各项关切，监管层都给予了快速反馈。”蓝小康分析，经济基本面来看，固定资产投资增速、社零增速、工业增加值、PPI（生产者价格指数）指数都转头向上，宏观经济企稳态势明确；资本市场层面，决策层把活跃资本市场放在较高位置，无论是印花税下调，还是减持、分红等政策的修订，对资本市场都非常有利，支持资本市场长期走强。
也有业内人士提出，在当前阶段，资本市场有待进一步提振。
钟正生认为，2023年以来，中国资本市场表现并未充分反映出中国经济恢复向好的大趋势。
对此，他提到，一方面，需打破从经济到市场映射不够的体制机制梗阻。推动证监会一揽子政策尽快落实，减费降费，真金白银让利，提振投资者信心。另一方面，“纲举目张”，提振资本市场信心需巩固中国经济复苏势头。
他进一步表示，7月中央政治局会议重提“逆周期调节”，宏观政策可在三方面继续发力：一是加快推动房地产行业进入新发展模式，减缓其对中国经济的拖累；二是货币政策推动降低融资成本，减轻居民和企业负担；三是财政政策需更加积极，加大对新型基础设施建设的投入力度，化解地方政府债务风险，稳增长与防风险并举。
粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，“活跃资本市场”短期内旨在扭转预期，避免弱预期在资本市场自我强化，进而对现实产生不利影响；长期看，“活跃资本市场”与促消费、稳投资、强产业等政策互为一体，不仅能加速经济结构转型，促进企业创新发展，还将成为居民财富保值增值的“蓄水池”。
“立足当下，证监会以及其他部委已落地多项举措，将对短期内稳定市场产生一定积极作用。”罗志恒认为，着眼长远，资本市场一朝一夕的活跃不能完全满足经济发展需要、投资者殷切期盼和监管初心，更重要的是完善基础制度，坚持市场化改革，久久为功，促进资本市场长久繁荣。
罗志恒认为，活跃资本市场的核心任务是提高上市公司吸引力，关键举措是引入长期资金，基础功课是优化交易制度环境。
围绕上述三个层面，他提到，未来的改革方向有：鼓励科创企业上市，提供更多优质标的；加大退市力度，引导地方政府认识、顺应退市趋势，提供支持；借鉴美国“累计利润税制度”调整优化现行的分红机制，完善股利税收政策等；进一步优化交易制度，完善个人价格对冲工具，保证个人投资者工具和地位的公平。
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