浙商证券发布研究报告称，增持考虑到茶饮赛道高成长，浙商证券公司品牌优势逐步显现，维持维持奈雪的奈雪茶（02150）“增持”评级，预计 2023-2025 年归母净利润分别为2.23/4.96/7.40 亿元，评级2024-2025 年同比增速分别为 122%/49%。业盈公司为高端现制茶饮龙头，绩扭现有千余家门店，增持已成为高端茶饮头部品牌。浙商证券2023H1 公司门店模型大幅改善，维持顺应消费复苏大势，奈雪该行看好公司继续加速拓店，评级夯实市场地位。业盈

　　浙商证券主要观点如下：

　　2023H1 公司收入稳定增长，绩扭净利润扭亏为盈

　　2023H1 公司实现收入 25.94 亿元，增持同比增长 27%，实现归母净利润 6610 万元，同比扭亏为盈。收入增长主要源于，门店数量的稳定拓张，以及伴随年初以来消费复苏，订单量的明显攀升。利润扭亏为盈主要源于，员工成本、租金成本等项目的优化。

　　降本努力终见成效，盈利能力上升

　　毛利率方面，2023H1 公司实现毛利率 68.2%，同比几乎持平。费用率方面，公司精细化管理能力提升明显，2023H1 公司员工成本/实际租金成本/其他折摊占收入比分别为 26.4%/15.3%/5.5%，同比分别改善 8/3/1pcts，该行认为主要源于订单量提升后的规模效应。净利率方面，2023H1 公司实现净利率2.5%，扭亏为盈。

　　拓店进入双轮驱动新阶段，提高会员忠诚度进一步优化店效

　　1）门店端：公司现有门店 1194 家，顺应行业大势预期将加速扩店。2023H1公司净开门店126家，实现门店端稳定拓张。未来公司将顺应行业大势进入双轮驱动阶段，一面继续坚持以直营模式完成高线城市的门店加密，根据公司公告预期未来 2-3 年里每年新开 500 家直营门店；一面以加盟模式布局低线城市，增加品牌曝光，进一步提升市占率。

　　2）店效端：关注产品创新和产品质量， 提高会员忠诚度。2023H1 公司多次与品牌 IP 合作，推出限时活动和联名新品，以此增加会员粘性及活跃度。2023H1期间公司增加注册会员约980万名，其中活跃会员增加约132万名。

　　风险提示：新式茶饮行业竞争激烈、食品安全、开店速度不达预期等。

责任编辑：史丽君

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