华泰证券主要观点如下：
补库交易渐近，港股构仍关注均衡配置A股和港股哑铃型组合
8月中国PPI环比0.2%（前值-0.2%），哑铃有效历史上PPI领先于产成品存货1-2Q，型配PPI持续改善或指向主动补库阶段能见度更高（最晚明年初）。气共结构上，华泰和景生产资料价格由上月下降0.4%转为上涨0.3%（主要由石油贡献）；生活资料价格上涨0.1%，证券置结中报振涨幅比上月回落0.2个百分点。港股构仍关注当前AH相对估值处于合理预期区间。我们以美元指数和国内商品房销售面积增速作为核心因子构建恒生AH溢价指数模型，11年7月至今R2约为69%，当前142的读数在基准政策风险假设下隐含至年底（美元指数，地产销售增速）约（102，-10%）的假设，当前市场定价较为中性。
美债期货定价显示11月不加息成为市场基准假设
在7月PCE降温和8月非农失业率和劳动参与率超预期上升后，据CME FedWatch数据，11月不加息已成为美债期货市场基准假设，上周其他数据的发布仍未改变这一预期路径。近期联储官员亦未释放鹰派发言：纽约联储主席Williams（有投票权）表示需要继续保持数据依赖，联储理事Waller（有投票权）表示数据让联储可以谨慎前行，波士顿联储主席Collins（无投票权）表示现在必须权衡通胀在更长时间内保持较高水平的风险。考虑联储即将进入9月FOMC前的静默期，本周联储官员的公开发言将成为市场对联储货币政策预期的关键前瞻性证据。
石油价格上升推升美元指数或难持续，流动性分配显示港股估值性价比
沙、俄持续减产石油致近期石油价格较4-6月底部平台比持续上升。考虑当前美国已成为石油净出口国，石油价格抬升→贸易条件改善→推动美元指数上行。不过石油期货当前呈贴水，暗示市场预计该供需压力或不会持久。全球流动性分配视角，港股当前具备性价比。①发达与新兴市场之间，当前纳斯达克/恒生科技相对点位位于15年以来97.1%分位数，核心因素或为：中美关系、产业周期和平台政策。目前来看，近期三因素或指向中美科技股裂口收敛。②中国与非中新兴市场之间，MSCI中国/MSCI新兴市场相对点位位于13年以来2.3%分位数，港股相对其他权益市场或具较高配置价值。
哑铃型配置结构仍有效，关注中报和景气共振的方向
结合中报+景气验证，建议考虑高股息+成长的哑铃型配置：1）互联网：①游戏：7月国内移动游戏收入同比37.5%；②电商：8月电商物流指数持续上行；2）部分顺周期产品：①钢铁：8月螺纹钢价格同比转正；②工业金属：8月铜、铝价格同比回升，前瞻看，工业金属或受益于供给侧减压及美元指数有望见顶。3）医药：前瞻指标全球医药投融资额 Q2同比降幅继续收窄。4）消费电子：被动元件、PCB台股营收同比回升，领先指标北美PCB BB值MA3同比回升。建议关注：①互联网：游戏、电商；②消费：医药；③消费电子：元件③景气回升的顺周期：钢铁、工业金属。
风险提示：国内经济复苏不及预期，联储收水力度超预期。
责任编辑：史丽君
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