中金宏观 

　　本周美国将公布8月通胀数据。中金总体在油价反弹之下，宏观或期回升我们预计总体CPI同比增速或从上月的前瞻3.2%上升至3.7%，连续第二个月上升，美国核心CPI同比或从4.7%降至4.1%。通胀我们此前提出，中金总体美国下半年通胀或呈现“核心CPI回落+总体CPI触底反弹”的宏观或期回升格局，目前基本上正朝着我们所预测的前瞻那样发展。对市场而言，美国油价的通胀影响不容忽视，作为重要的中金总体成本因素，油价上涨对其他产品价格会带来传导效应（pass-through），宏观或期回升比如食品、前瞻交通服务价格等。美国油价上涨也会对消费者通胀预期带来影响。通胀考虑到当下美国经济表现良好，我们认为9月加息概率较小，但四季度仍可能再次加息。

　　► 在OPEC+主要成员国持续减产计划[1]，石油供给短缺但需求相对有韧性的背景下[2]，美国8月汽油零售价环比平均较上月上涨6.5%，天然气价格上涨0.4%，我们预计或带动8月能源商品环比增速达5.4%，食品价格将小幅上升。核心通胀方面，我们预计8月二手车价格跌幅将较上月扩大，房租环比增速或放缓至0.3%，非房租服务通胀保持韧性，此前两月下跌较多的机票价格或环比企稳反弹。综合来看，我们预计总体CPI同比增速或从上月的3.3%上升至3.7%，为连续第二个月上升，核心CPI同比或从4.7%降至4.1%。环比来看，总体CPI季调后或为0.6%，核心CPI季调后为0.1%。

　　► 尽管通胀回升主要因为油价推动，但历史表明油价上涨也会带来两个问题：第一个是作为成本因素，油价上涨会存在多大的滞后与传导效应？油价上涨一方面直接影响CPI篮子的汽油、电力、天然气价格，另一方面也会推高其他商品与服务的价格，比如食品、运输与交通服务价格等。我们注意到，近期美国西南航空、美联航等主要航空公司在油价上涨后纷纷上调其燃油价格预期[3]，过去两个月美国机票价格超越季节性回落，不排除未来因为油价反弹而回升。另外美国8月ISM服务业PMI从上月的52.7升至54.5，这是今年2月份以来的最高水平，其中，价格指数上升了2.1达到58.9，报告增长的公司比例也创下了四个月来的新高[4]。

　　► 第二个关键问题是油价上涨会不会带动通胀预期再次反弹？虽然能源食品价格波动性较大，市场与美联储更关注剔除能源食品的核心通胀，但必须承认的是，能源食品与普通消费者对于当前经济中生活成本的实际感知有很高的相关性。这里的一个原因在于美国消费者开车较多，对于汽油价格的变化较为敏感。美联储主席鲍威尔也曾在2022年6月15日的FOMC记者会上强调，影响居民通胀预期的是包含食品能源的总体CPI，而非核心CPI[5][6]。

　　► 如果油价反弹导致通胀预期回升，那么美联储或将不得不继续加息。上世纪70年代，美国消费者难以区分油价上涨是暂时的还是永久的，他们因为担心未来价格会持续上涨而降低消费，为弥补生活成本上升而要求加薪，从而导致工资增速居高不下，形成“工资—通胀”螺旋。尽管今年以来美国工资增速放缓，但近期罢工潮频发，在一定程度上反映了在劳动力市场偏紧、生活成本压力偏大之下，劳动者对于工资增长的诉求增多。疫情后通胀大幅波动，通胀预期的锚定比疫情前低通胀环境下更为困难，此时此刻，美联储会比以往更加警惕通胀预期的反弹，而这也意味着货币政策或在更长时间内维持紧缩。

　　图表：美国8月汽油价格反弹

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：美国8月天然气价格小幅反弹

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：二手车价格环比持续下跌

　　资料来源：Manheim，中金公司研究部

　　图表：房租增速环比或进一步下降

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：美国8月ISM服务业PMI反弹

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：关注消费者通胀预期走势

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

责任编辑：郭建

(责任编辑：时尚)