“牛市旗手”狂热行情的反弹背后，有哪些原因？后市还有多少上涨空间？券商ETF（512000）基金经理丰晨成午间火线解读。操潮券
近期两件大事，盘提盘中指向板块具备明显的示牛市旗手掀商底部特征，看好券商反弹。
第一，两市成交量年内首次跌破7000亿，如果复盘每一轮券商行情都会发现，交易量低点基本都是年内券商指数低点。
第二，7月政治局会议重点分析研究当前经济形势和经济工作，提到上半年经济发展存在的问题为“需求不足”，并部署各项刺激政策，会议吹响“顺周期”的反攻号角，房地产首提“适应供求关系发生重大变化的新形势”，没有提“房住不炒”。地方债务明确“制定实施一揽子化债方案”。有望扭转市场对于政策及经济的悲观预期。明确提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，首提“活跃”、“提振”表态值得重视，说明高层意识到市场信心不足，相较于以前的表述多强调“平稳/稳定”（维护资本市场平稳运行），对资本市场的表述发生了重大变化，信号意义极强，上一次比较积极的表态是18年底（可类比2018年底的中央经济工作会议），市场风险偏好有望进入上行通道。
7月24、25日证监会年中工作座谈会立马召开，全面积极响应党中央决策部署，从政策落实层面，会议提出从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。在当前市场整体缺乏信心的背景下，本次会议掷地有声，积极施策，进一步扭转市场预期，提升风险偏好。过去A股重视融资功能，北交所、全面注册制等系列政策推动了多层次资本市场建设，现在开始重视投资功能，为资本市场“引水”形成积极回报的环境。
在明确利好的推动下市场大涨，但成交并未过万亿，体现了“市场先生”的犹豫和不决，但我们认为这是好事情，增量资金有继续入场的时间和空间，另外资本市场的具体政策措施也在蓄势待发的朦胧期，在确定性的预期下，当前看多行业性价比更高。
结合板块属性及内外环境，后市还有多少上涨空间？丰晨成认为，券商指数成为资本市场的“信心指数”，板块的积极催化有了苗头。当前券商业绩+政策+估值均已处于全年预期底部，业绩拐点上行+提振政策可期。
基本面方面，2023年半年报预计行业整体业绩增速在+10-15%，考虑到去年三季度沪深300累计-15.16%，去年四季度债券市场黑天鹅，今年三季报及年报同比将有望在低基数下实现抬升。考虑到基于当前细分业务高频数据，预计2023年三季报券商整体业绩有望回升至20%-30%，全年业绩给予20%的增速预期。
行业政策方面，监管对于券商再融资审批节奏的控制，进一步凸显券商行业高质量发展是资本节约型发展之路，因为券商的发展背后必然有资本金和杠杆率双重受限的矛盾，我们认为后面定向打开部分券商杠杆率或者部分稳健合规券商杠杆率这样一个隐含政策预期有可能存在。另外，当前行业降薪、降费举措均已落地实施，机构降佣、代销改革已对政策有充分预期，细分业务政策对券商营收及利润影响可预期，比例相对可控。另外值得注意的是，私募领域，7月14日中基协发布《证券期货经营机构私募资产管理计划备案办法》，继续维持备案初始募集规模不得低于1000万门槛，未新增1000万的存续规模要求，且对衍生品使用也未新增任何监管要求，考虑到私募基金与金融机构私募产品本质类同，预计171号文正式稿相对征求意见稿在核心展业条款上或有所松绑。
估值方面，截至7月26日收盘，券商ETF标的指数整体PB仅1.36X，处于2018年以来底部向上16%分位区间，当前增持安全边际高。
看好券商板块行情的投资者可以重点关注券商ETF（512000）。资料显示，券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。
风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，适合适当性评级C3以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。
责任编辑：杨赐
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