8月28日上午9时，停牌时间超过500天的口气中国恒大在港交所复牌。截至收盘，但依中国恒大股价下跌78.79%，旧任报0.35港元，重道总市值约46亿港元。印松远

股价下跌，口气并不让外界意外，但依复牌这个动作本身，旧任被外界解读为利好。重道加之此前已经复牌的印松远恒大物业、恒大汽车，口气恒大系的但依三家上市公司已全部完成复牌动作。

不过，旧任恒大系三家上市公司齐齐踩点复牌的重道背后，恒大背上还肩负着不少重担。作为曾经的千亿级房企，恒大的全口径销售金额在其陷入危机之后直线下滑。截至上半年末，恒大的负债总额为23882.0亿元。巨额债务压力之下，恒大的亏损情况也不容乐观。财报显示，2021年至今年上半年末，恒大的累计亏损近9000亿元。

值得一提的是，由于此次复牌恒大需履行多项指引，因此与恒大物业134亿元质押担保问题相关的调查进展也得到了更为详细的披露。据进一步的调查显示，恒大物业提供的134亿元质押存单中，约有131.8亿元被确认回流到了中国恒大，并被用于运营目的，包括但不限于赎回境外债券等。

独立调查委员会认为，独立调查结果已足够揭示相关事实和情况。恒大方面也已给出相关补救措施，包括展开内部监控检讨、接受内控顾问建议，落实各项补救措施等。

01

中国恒大停牌达525天，恒大系已全员复牌

8月25日晚间，中国恒大发布公告称，公司已向港交所申请在2023年8月28日上午9时正起恢复买卖本公司股份。

此前应中国恒大的要求，其公司股份由2022年3月21日上午9时正起于联交所停止买卖。按照相关规定，中国恒大若未能在2023年9月21日前复牌，即累计停牌时间达18个月，恒大便面临退市的风险。

不过，在离摘牌大限不到一个月之际，中国恒大终于宣布了将要复牌的消息。以此次公布的复牌时间计算，中国恒大的停牌时间长达525天。中国恒大在此次公布复牌消息的公告中表示，公司以稳经营、化风险为第一要务，以最大力度积极推进保交楼工作，取得了包括各地政府、上下游企业、业主等在内多方的理解和支持，实现了732个保交楼项目全面复工，2022年累计交楼30.1万套。海南海花岛文旅项目稳步运营，累计接待游客超760万人次。

截至上半年末，中国恒大集团拥有土地储备1.9亿平方米。此外，中国恒大集团参与旧改项目78个，其中大湾区55个（深圳34个），其他城市23个。

中国恒大还在公告中披露，目前公司的营运资金来源主要为各地政府提供的抒困资金借款、项目处置收入、存量的监管资金以及日常经营销售收入等。今年上半年，公司实现合约销售金额334.13亿元，合约销售面积511.5万平方米，上半年累计销售回款271亿元。

公司在复牌指引中表示，截至上半年末，中国恒大的总资产约为17439.97亿元。中国恒大董事会认为，公司有足够的业务运作且拥有足够价值的资产支持运营，以符合上市规则第13.24条之规定，支持公司股份继续于联交所上市。

值得一提的是，伴随着此次中国恒大于8月28日起恢复买卖本公司股份，恒大系的三家上市公司已实现全员复牌。此前的7月28日，恒大汽车成为首个复牌的恒大系上市公司。之后的8月2日晚，恒大物业也发布公告称，已达成所有复牌指引并于2023年8月3日起复牌。

不过，恒大汽车、恒大物业复牌当天，两家上市公司在资本市场上的表现并不尽如人意。7月28日恒大汽车复牌当天，其股价下跌超六成。8月3日恒大物业复牌当天，其股价也下跌近五成。而中国恒大的跌幅最大，达78.79%。

虽然成功复牌，但这并不能完全消除恒大退市的风险。按照港交所规定，如果公司股票在连续30个交易日内，每天的收盘价均低于0.25港元；或者公司连续三个财政年度出现经审计的累计亏损，且公司股东权益低于公司初始上市时的50%；又或者未能按时披露财务报告；以及公司重组失败，上市公司的上市地位均有可能被取消。

而中国恒大复牌首日收盘，股价报收于0.35港元，总市值约46亿港元。如果恒大不能够稳住投资者的信心，未来有可能面临摘牌风险。

02

恒大仍面临诸多挑战

尽管中国恒大此番几乎是踩着点复牌，但中国恒大复牌的背后仍面临诸多困境。比如，中国恒大目前的负债情况，仍是外界较为关心的话题之一。

据恒大发布的中报显示，截至2023年6月30日，恒大负债总额人民币23882.0亿元，剔除合约负债人民币6039.8亿元后为人民币17842.2亿元，其中：借款人民币6247.7亿元、应付贸易账款及其他应付款项人民币10565.7亿元（含应付工程材料款人民币5961.7亿元）、其他负债人民币1028.8亿元。

背负巨额债务的同时，恒大还深陷在亏损的泥潭之中。不久前补发的2021年、2022年年报显示，恒大2021年、2022年分别录得6862.19亿元、1258.14亿元的亏损。

进一步拆解可知，恒大的巨额亏损，除了经营性亏损外，还有部分来自资产公允价值大幅缩水、部分土地被收回以及其他非经营性亏损。比如，恒大2021年的6862.19亿元亏损中，企业经营性亏损为1137.5亿元，撇减发展中物业及持作出售之已完工物业、投资物业公平值亏损人民币4049.5亿元，土地被收回有关的亏损、金融资产减值损失及其他非经营性亏损人民币1802.0亿元，所得税抵免人民币126.8亿元。

而恒大2022年1258.14亿元的亏损中，年内经营性亏损433.9亿元，土地被收回有关的亏损、金融资产减值损失及其他非经营性亏损693.7亿元，所得税开支130.5亿元。

今年上半年，恒大期内经营性亏损人民币173.8亿元，非经营性亏损（包括诉讼、土地被收回、股权处置及资产评估 减值等其他亏损）人民币150.3亿元，所得税开支人民币68.4亿元，净亏损合计人民币392.5亿元。

由前述数据计算可知，两年半的时间恒大累计亏损已超过8512.81亿元。可以作为参照的是，自中国恒大上市的2009年起计算，恒大2009年至2020年期间的累计盈利为2653.29亿元。换言之，恒大最近两年半的亏损，远超此前的盈利总和。

与此同时，恒大近两半年时间内的营收情况也呈现出同比下滑的趋势。2021年、2022年，恒大分别实现2500.13亿元、2300.67亿元的营收，同比分别下滑50.71%、7.98%。

就恒大2021年、2022年的财务报告，恒大外聘核数师上会栢诚会计师事务所有限公司认为，因有关恒大集团持续经营的多项不确定因素，以及期初余额和比较数字而无法发表意见因恒大的持续经营存在多项不确定因素等无法发表意见，但在财务报表的所有其他方面，已遵照相关规定的披露要求进行了编制。

作为曾经的千亿级房企，恒大的销售额也大幅下滑。据克而瑞研究中心发布的中国房地产企业销售TOP200排行榜显示，2021年，中国恒大的全口径销售金额高达4400.3亿元，排名在榜单高居第5名的位次。但到了2022年，中国恒大的全口径销售金额下跌至455.3亿元，排名急速下滑至第42名。

值得的一提的是，此次复牌消息公布的几天前，恒大还曾被传将于当地时间8月17日依据美国《破产法》第15章在纽约申请破产保护。

对此，恒大于8月18日在港交所发布澄清公告称，公司目前正在正常按照计划推进境外债务重组。由于集团的美元债券受纽约法管辖，公司根据美国法典第11篇第15章，向美国法院申请承认香港和英属维尔京群岛(BVI)法律体系下的境外债务重组协议安排，系正常推进境外重组程序的一部分，不涉及破产申请。

03

“134亿质押担保”事件披露更多调查进展及补救措施

雷达财经梳理发现，此番中国恒大复牌需要履行多项指引。其中，除了公布上市规则规定的所有未公布的财务业绩，并解决任何审计保留意见的事项等指引，还包括对主要附属公司恒大物业134亿元的质押担保被相关银行强制执行进行独立调查，公布调查结果并采取适当的补救措施。

据了解，在2020年12月28日至2021年8月2日期间，恒大物业的六家附属公司通过八家银行，为多家第三方融资提供存款质押，相关的资金透过部分被担保方及多家通道公司（ 扣除费用后 ）划转至恒大集团。该质押担保期限届满，因触发质权实现条件，相关的银行划扣╱划转了合计约人民币134亿元的存单存款。

独立调查委员进一步调查显示，中国恒大在2020年12月中至下旬，基于资金需求，集团提出开展一个专项融资业务，从而产生该质押担保事件。恒大物业提供的134亿元存单质押中，约131.8亿元的资金(扣除或抵销了该安排的费用后)被确认回流至集团，并被集团用于运营目的，包括但不限于在2021年2月10日使用97.5亿元赎回一境外债券。赎回该债券后，继续进行安排的目的，是利用该安排为集团的其他营运及财务需求获取资金。

在相关期间的董事中，许家印、夏海钧和潘大荣能够接触并持有相关文件，可能使其能够注意到公司的资金情况。许家印曾持有可能使他注意到潜在资金问题的文件，但他表示没有审阅这些文件，因为没有人特别提醒他注意这些文件。独立调查委员顾问注意到，这与他之前的说法一致，即尽管他会收到很多报告，但他并没有阅读这些报告，因为在关键时间，他并不负责公司的财务和资金，而是依赖负责财务和资金的高管处理相关事宜。

独立调查还发现与该质押担保安排有关的部分文件有许家印的签署，涉及某些集团境内子公司跨境向公司转入资金，以及批准使用资金提前赎回境外债券。许家印所签署的内部审批文件没有明确指明与恒大物业有关，仅提及集团内部资金。

许家印表示，他的签署只是一个流程。在公司业务运作上，签字的领导需要高度负责各相关项目及事项。因此，就该质押担保安排来说，相关文件报批到许家印时，他看了当中负责公司财务和资金领导的签字，相信相关领导会对有关公司财务和资金的事情负责及把关。许家印否认对该质押担保安排有了解，且没有任何其他在独立调查受访者明确指称，许家印在获恒大物业告知134亿元的质押被银行执行之前，已经知悉该安排。虽然另一位涉案人士指称许家印参与该质押担保安排，但此推断在独立调查中没有得到其他受访者的证实，也没有得到文件的佐证。

至于夏海钧及潘大荣，正如公司于2022年7月22日的初步调查结果公告及2023年2月15日公告所披露，他们参与了该质押担保的相关安排。

结论显示，独立调查委员会认为，独立调查结果已足够揭示相关事实和情况，并已尽力识别所有涉及该事件及有关系的人士，补充独立调查的结果与2023年2月15日发布的独立调查结果保持一致。

就补救措施而言，公告显示，中国恒大自知悉该质押担保后，立即开展内部监控检讨、成立独立调查委员会进行调查。公司也进行内控检讨，并接受内控顾问建议，积极落实各项补救措施，防止再度发生类似事故。同时，公司也积极、努力与恒大物业商讨补救措施。

根据独立调查结果，此前积极参与该质押担保的夏海钧及柯鹏均已离职，而潘大荣则被调任至恒大培冠教育科技有限公司担任普通员工，负责日常行政工作，无决策或审批权限。目前，潘大荣与公司的董事没有任何关连。因此，董事会及独立调查委员会认为恒大管理层的诚信不存在监管疑虑。

在易居研究院研究总监严跃进看来，恒大债务违约事件是本轮房地产调整中最大事件，本身事件需要有极大的教训和反思，同时其复牌也代表了行业企稳复苏的趋势和动力。

严跃进进一步表示，恒大复牌期间，正值全国房地产优化调整政策的重要时期。尤其是认房不认贷等政策的落实，客观上已经极大改善了市场预期，对于房地产市场的新一轮复苏具有积极的作用，后续随着房地产交易市场的复苏，各房企经营状况将有持续改善的可能，相关财务状况和资本市场指标也会有更好的表现。

(责任编辑：休闲)