8月，酒业迎来半年考，酒热21家白酒上市公司（包括港股白酒上市公司珍酒李渡）2023年上半年的点研成绩全部出炉，在国内消费疲软、报追被动白酒业内卷加剧的踪市情况下，16家企业营收保持两位数的场整存高速增长，再一次显现出白酒行业内生增长的体反强大韧性。

透过企业财报中合同负债的变化，可以看到2023年上半年白酒市场在去库存上已取得阶段性的去库成果。白酒营销分析师蔡学飞在解读洋河财报时指出，月白业正洋河上半年合同负债大幅降低，酒热应该与企业主动去库存，点研平衡供需关系，报追被动恢复渠道弹性，踪市以及维持产品价格刚性都有关联，场整存总之是市场向好的一种表现。此外，安信证券、东莞证券、中泰证券等多家券商均表示随着企业加大反向红包等动销力度以及政策刺激、暑期双宴的带动下，白酒动销得到持续改善，东方证券认为当前酒业已进入被动去库存阶段了。

信心回升、市场向好

截止8月31日，中国21家白酒上市企业财报全部发布完毕，对于酒业交出的此份半年成绩单，多数券商给出了买入、增持等较高的评价。

国泰君安证券在财报点评中写道：中报彰显行业韧性，旺季延续平稳复苏，白酒价值持续凸显。华安证券则在研报中表示，白酒企业们在压力之下仍收获双位数增长，再次验证了白酒企业的报表端韧性，并指出从当前反馈来看，酒厂普遍干劲十足，预计中秋国庆表现向上弹性更大。在糖酒快讯搜集的16份研报中，超过7成券商在研报中表达了对白酒的鉴定信心。

券商们之所对白酒表现出了更坚定的信心，最直接原因便是酒业良好的年中财报。数据显示，2023年上半年21家白酒上市公司总营收累计为2172.95亿，同比增长19.77%；净利润累计867.084亿元，同比增长23.63%，表现优于我国整体消费情况。

今年上半年我国消费复苏的情况并不乐观，东莞证券在研报中明确表示我国上半年消费是弱复苏。根据国家统计局数据，2023年1-7月份，我国社会消费品零售总额26.43万亿元，同比增长7.3%。而7月，我国社零总额3.68万亿元，同比增速仅为2.5%。正因如此，我国消费信心指数处于近十年相对低位水平，仅为 87.10%（过去十年平均消费信心指数高于100%），在消费复苏承压的背景下酒业仍能保持两位数以上的高速增长，白酒的韧性给予了券商信心。

当然让券商们愿意为白酒站台的根本原因在于白酒市场动销表现正在向好的方向急剧转变。安信证券对安徽市场进行了调研，大多数经销商都表示动销有所改善。合肥古井贡酒经销商表示，合肥市场上半年同比增长40%，安庆市场增长50%，亳州增长20%，安徽整体市场增速20%多，当前古5经销商几乎无库存，终端库存也仅为30%左右；相对而言古8的库存高一些，但也处于正常水平。中泰证券在四川市场调研中也得到了相似的反馈结果，商表示务消费与餐饮消费经过五六七月的修复已恢复到正常的水平。

其实在5、6月时不少券商都对白酒的市场表示担忧，热闹的糖酒会与冷静的签单、端午佳节动销平平都打击着酒业的信心。不过7-8 月份酒企们通过控货挺价稳定价盘，同时通过升学宴、谢师宴等场景实现渠道库存的稳步去化。随着白酒市场的稳步向好，东莞证券认为今年中秋国庆的时间比较长，届时宴席或再次迎来小高峰，预计白酒动销有望得到一定提振。

进入被动去库存阶段

随着酒业持续向好，中国白酒也进入到了被动去库存阶段。根据基钦周期理论，库存周期具有四个阶段，即库存下降、需求上升被动去库存阶段，库存与需求齐升的主动补库存阶段，库存上升、需求下降的被动补库存阶段，库存下降、需求下降的主动去库存阶段。

2023年以来，国家出台更多促进内需的政策。如5月中旬， 央行行长署名文章表示，将加强货币政策逆周期调节后，并于6月下调重要利率；之后发改委、国常会等部委先后出台各类经济政策。再比如7月24日，政治局召开会议，强调下半年将着力扩大内需、提振信心、不断推动经济运行持续好转。

东方证券认为，被动去库存期间白酒走势较好的背后的机制是工业企业等在被动去库存中的经营情况改善，进而拉动了白酒基本面的改善，而随着各类政策出台与落地促进了国内需求的改善，进而推动经济进入被动去库存阶段。复盘2000年以来的被动去库存阶段，除了2012-2013年阶段因为三公消费事件导致板块下跌以外，其余期间白酒板块整体表现良好。其余总计6个被动去库存的阶段中有5个阶段白酒板块实现上涨，平均涨幅39.6%，白酒进入被动去库存阶段意味着白酒即将进入顺周期。

当然白酒进入被动去库存阶段的直接原因是酒企今年加大了市场促销的力度。以反向红包为例，根据安信证券表示，由于前期疫情积压库存叠加酒企高业绩目标，今年刺激动销去库存成为各酒企的重要工作。

过往酒厂主要通过开展回厂游、品鉴会等方式进行消费者培育，存在费用“跑冒滴漏”的风险同时见效较慢。今年以来，各大酒企将过去做消费者促销活动的费用直接投入到开瓶扫码获得红包上，以让利的形式降低消费者的购买决策门槛，相较于以往反向红包动作，今年持续时间更长，范围更广，投入也更多，部分产品中奖率高达99.99%，且最低中奖金额为20-30元。在力度空前的促销力度下，动销快起来自然让白酒的库存得到持续控制，而需求的回升则让酒业进入了被动去库存阶段。

从8月热门研报来观察酒业，白酒以其极强的韧性似乎正走渐渐走出低谷进入顺周期，随着消费持续的、稳步的复苏，在国庆与中秋佳节以及后续的春节等销售旺季的刺激下，2023年全年酒业的成绩或将更加亮眼。

(责任编辑：探索)