申万宏源策略一周回顾展望：A股如何摆脱困局？
来源：上海申银万国证券研究所有限公司
研究员：傅静涛/王胜/黄子函
本期投资提示：
一、申万近期市场调整过程中，宏源一些预期已调整到位（政策效果难以快速显现，策略美债的顾展股何供给冲击），一些预期已过度悲观（政策兑现的摆脱预期也已下修，资本市场中一些底线思维被低估）。困局这种情况下，申万反抽行情可能随时发生。宏源
短期市场调整，策略市场对一些悲观预期的反映正趋于充分，同时一些过度悲观的预期（可能短期即将被修正）客观存在。这种情况下，我们提示，反抽行情可能随时发生。
一些预期已调整到位，提示两点：1． 市场对各类政策快速见效的预期已有效下修，体现为当部分新政策兑现时，市场反馈并不积极。2． 美债收益率上行的影响，短期市场也做了充分反映。表现为外资持续流出，核心消费和成长风格承压。全球央行峰会鲍威尔演讲保持加息威胁，但美债收益率并未再创新高。短期，美联储保持加息威胁已没有预期差 + 美债供给冲击边际影响减弱，A 股面临的海外环境压力可能阶段性缓和。
一些预期已过度悲观，也提示两点：1． 市场不仅下修了政策效果的预期，还下修了政策兑现的预期。这可能是过度悲观的。政治局会议政策明确变化，短期就是政策密集催化窗口，预期修复可能很快出现。2． 所有对底线思维的怀疑都是过度悲观的预期。在风险事件处置上，如果有风险传导的明确链条，管理层势必会出手防范化解。
二、A 股如何摆脱困局？还是要看到关键中期问题得到解决，可能的线索包括：1． 可推演效果的中期政策落地。2． 美联储紧缩结束的预期更加明确。3． 国内数字经济和AI 产业趋势进一步确认。
三、 政策效果过于乐观的预期尚难以发酵，结构选择仍要坚持主题思维：博弈中期政策兑现，更好的抓手是在回调中布局地产股。继续看好中特估。数字经济和AI 短期调整后，相对性价比已占优，短期可能受益于美债收益率阶段性见顶。而中期AI 应用端拓展（机器人、汽车智能化、游戏）的美股映射，仍是主题性机会的重要来源。
近期，各种机构持仓较多的方向均出现了脉冲式调整。我们认为，一带一路主题的调整本质上，也是强势板块补跌。
思考后续反弹行情中的结构布局，我们继续强调坚持主题思维。提示三个思路：1． 政策方面，衍生品监管放松中期更利好大券商。房地产刺激政策加码仍有“想象空间”，期待后续政策兑现，更好的抓手是在回调中左侧布局地产股。2． 继续看好中特估。后续政策可能进一步鼓励和支持高股息投资。短期，叠加运营商中报高分红验证，国企改革还有下一阶段布局，有望直接催化“中特估”行情。3． 短期数字经济有新增催化，但板块总体延续调整，主要反映的还是基金高仓位的问题。而在短期调整后，数字经济和AI 板块相对性价比已占优，短期受益于美债收益率阶段性见顶，板块可能迎来反弹。而中期AI 的看点仍是应用端拓展，重点关注汽车智能化、机器人、游戏。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
责任编辑：刘万里 SF014
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