【教育行业迈入健康发展新阶段，新东先企未来3-5年K12、育行业领业未硬件硬件高等教育阶段适龄人口维持微增趋势，市场市场规模可观】教培行业正积极转型中健康发展，规模供给侧开始向素质教育、可观海外留学、产品长空成人培训、期增AI+智能硬件等领域探索。新东先企素质教育、育行业领业未硬件硬件留学、市场成人考培是规模教育子行业中的偏好。在素质教育领域，可观我们预计到2025年市场规模较2019年规模将有0.7-1.3倍增长空间，产品长空主要素质教育公司中，期增新东方、新东先企好未来领先，有道亦形成一定规模，高途加速增长。留学需求回暖，预计留学人数/市场规模逐步回升至2019年水平（70万/161亿元）。在硬件方面，AI加持下智能教育硬件承载实现个性化教育长期目标，大模型及AI技术加持下的硬件产品，可为学生提供个性化练习和针对性辅导，具备长期增长空间。新玩家产品迭代迅速，目前学习机市场以百度、科大讯飞、学而思出货量领先，有道在词典笔领域形成品牌优势。首次覆盖的教育公司中，我们认为新东方（9901 HK/EDU US）是首选，主因其业务稳定性更强，业务分散有防御性，并有持续利润释放。按行业平均估值，给予教育公司20倍市盈率，线上业务对标考公类教育公司的线上/线下估值差异，给予15倍市盈率，硬件对标行业平均0.7倍市销率。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表本媒体立场。投资者据此操作，风险请自担。

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