收入稳步增长，压市有韧毛利率持续承压，场拓销管费率改善。东吴点评2023年上半年公司营收同比增长18.0%但归母净利润同比下降7.4%的证券正年中报增长展富主要原因：（1）2023年上半年公司整体毛利率同比下降2.5pct至14.8%；其中成熟项目和新进项目的毛利率分别为15.6%和9.6%，重庆项目和重庆以外项目的新大性毛利率分别为16.8%和13.6%，较2022年同期均有不同程度下滑。收入（2）由于2022年上半年存在信用减值转回，利润率承2023年上半年信用减值损失同比增加1355万元。压市有韧但公司销管费率同比下降1.8pct至7.6%，场拓有所改善。东吴点评
收并购补强市政环卫业务，市场拓展彰显韧性。公司于6月5日发布公告拟以7229万元交易对价收购香市和翔及瑞丽缤南两家环卫公司，补强市政环卫业务经营能力。2023年上半年公司新拓项目中标总金额9.3亿元，饱和年化合同收入5.0亿元，同比分别下降20.8%和6.7%，但较2022年下半年环比分别增长32.6%和14.3%。在日趋激烈的市场竞争环境下展现出较强的发展韧性。截至6月30日，公司在管项目数量526个，在管面积1.4亿方。
办公和公共物业稳步发展，学校航空业态前景广阔。2023年上半年公司办公物业和公共物业收入同比分别增长22.7%和39.7%，两者占收入比重合计65.3%。而学校和航空业态占收入比重合计仅23.7%，发展前景广阔，但由于这两种业态受疫情影响较为严重，管控较为严格，开发及进场进度较其他业态恢复晚，因此上半年收入不及预期。
设立2023年股票激励计划，2023年营收及净利润同比增速不低于20%和0%。受外部环境影响公司设立了新的股票激励计划，下调了业绩考核目标。公司2023-2026年的业绩考核目标为：营收和净利润同比2022年增长不低于20%/50%/90%/130%及0%/30%/75%/140%。
盈利预测与投资评级：公司作为非住物管龙头企业，五大业态稳步发展，考虑到公司上半年收并购进展偏慢且利润率承压，导致公司短期业绩增速放缓。我们下调其2023/2024/2025年归母净利润的预测至2.0/2.4/3.2亿元（前值为2.7/3.6/4.7亿元），对应的EPS分别为0.86/1.06/1.40元，对应PE分别为20.3X/16.4X/12.4X，维持“买入”评级。
风险提示：收并购进程、投后管理不及预期；外拓规模不及预期；新拓项目利润率水平不及预期。
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