在美联储维持高利率更久等因素支撑下，年期美债收益率创下2007年金融危机以来新高。美债

　　当地时间8月21日，收益10年期美债收益率一度突破4.35%，率创创下2007年金融危机时期以来新高，金融继续美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率也自2009年以来首次突破2%，危机30年期通胀保值国债收益率也进一步升至2.14%，新高行情创下2011年以来新高。债市

　　去年市场为美国经济衰退做准备，动荡投资者一度押注美联储将较快放松货币政策，年期做多美债、美债押注收益率下降曾普遍被视为今年最具确定性的收益交易之一。

　　但在美国经济意外保持韧性、率创通胀压力短期难消、金融继续美联储或将长时间维持高利率、危机美债供给冲击等因素影响下，长端美债收益率回到十多年来的最高水平。

　　在杰克逊霍尔全球央行年会即将召开之际，市场普遍预计鲍威尔25日讲话时的措辞基调将偏向鹰派，美国债市的动荡行情或仍将继续。

　　美债收益率刷新本轮加息周期纪录

　　事实上，在10年期美债收益率创下金融危机以来新高背后，本轮美债收益率升势已有数月之久。

　　国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者分析称，本轮美债收益率上行的起点为5月10日前后，主要反映经济的韧性和硅谷银行事件冲击的缓和。8月初以来美债收益率的上行则叠加了供求因素的扰动，美国财政部三季度再融资例会大幅提升净融资规模，并且抬升了中长久期债券发行份额，引发长端美债收益率上行。

　　8月17日，30年期美债收益率升至4.411%，创下12年高点。10年期美债收益率则升至4.307%，创下2007年以来最高收盘水平，17日盘中一度升至4.33%，距离2022年10月的本轮加息周期高点4.34%仅有“咫尺之遥”。8月21日10年期美债收益率一举突破4.35%，突破本轮加息周期高点，也创下2007年以来新高。

　　在赵伟看来，10年期美债收益率突破4.34%前高是合理的，反而要质疑4.34%作为高点的合理性。一方面，4.34%高点是在美联储连续3次加息75基点的背景下出现的，但当时各方对美国经济的预期是偏悲观的；另一方面，相比2022年9月的经济预测摘要（SEP），2023年联邦基金利率终点目标已经上调了100基点。

　　事后看，2022年10月4.34%和2023年3月4.1%的10年期美债收益率或许并非正确的参照系，赵伟分析称，因为经济基本面和美联储加息的终点都明显超出了当时的一致预期。复盘1958年来美联储12次加息区间10年期美债收益率的形态可知，本次10年期美债收益率的高点出现“太早了”。

　　通胀问题仍难安心

　　作为影响货币政策的关键因素，通胀问题短期仍难令人安心，美联储难以快速放松政策，美债收益率仍将得到支撑。

　　近期美国经济数据出现了一些矛盾信号，一些关键数据显示美国物价和薪资压力正在缓解，支持美联储结束加息。另一方面，劳动力市场和消费者支出指标依旧强劲，这让政策制定者对通胀能否持续回落的前景感到不安。

　　尽管今年的通胀较去年同期已经大幅放缓，但最近食品、能源等价格走高，再加上基数效应会在今年剩余时间逐步消失，市场担忧通胀可能很难迅速降至美联储2%的目标。

　　工资通胀螺旋压力也依然存在。纽约联邦储备银行21日公布的一项调查显示，今年二季度的全职平均薪酬为69475美元/年，同比激增14%。与此同时，7月美国工人对薪酬的期望激增，预计获得一份新工作时的年薪为67416美元，高于一年前的60310美元，创下2014年开始调查以来最高。

　　与此呼应的是，本月Markets Live Pulse（MLIV Pulse）调查显示，在602名受访者中，有三分之二表示美联储尚未克服“通胀难关”，他们认为，鲍威尔和其他美联储官员仍不能确定是否已经将利率提高到足以抑制物价的水平，甚至不清楚紧缩政策还将维持多久。

　　牛津经济研究院美国经济学家Nancy Vanden Houten对21世纪经济报道记者表示，预计美联储7月加息已经是本轮加息周期的最后一次，不过，未来降息的时点会更迟，这部分导致了较长期国债收益率大幅回升。经济中对利率较为敏感的行业将受到冲击，尤其是房地产行业，随着美债收益率回升，抵押贷款利率已飙升至21年来的最高点。

　　风险方面，国际货币基金组织（IMF）前研究副主任Gian Maria Milesi-Ferretti提醒，如果利率将在更长时间内保持较高水平，那么从根本上说，未来企业利润将受到更大影响，市场将继续受到冲击，甚至可能会有更多的公司因为债务偿还成本增加而陷入险境。

　　债市动荡行情或将继续

　　随着低通胀时代成为过去式，未来长端美债收益率或许很难回到疫情前的低位。

　　贝莱德投资研究所所长Jean Boivin认为，长端美债收益率的定价已经显著走高。尽管最近控制通胀取得了进展，但市场越来越认为，通胀压力将会长期存在。未来几年，宏观不确定性仍将是投资者面临的主要问题，这需要为持有长期债券提供更大的补偿。

　　世界各国央行正在发生重大转变。Jean分析称，多年来，央行们将利率保持在低于中性的水平，以刺激经济并防范通货紧缩风险。但现在情况已经逆转了，央行会将政策维持在中性利率之上，以避免通胀压力。

　　与此呼应的是，品浩（PIMCO）短期投资组合管理和融资主管Jerome Schneider表示：“在可预见的一段时间内，美国将处于5%以上的政策利率中，这可能会持续到2024年中期或更久。”

　　在近期美债收益率震荡走高后，债市的动荡或仍将继续。本周美国财政部会标售20年期国债和30年期通胀保值债券，这些债券的需求往往很难预测。如果投资者在债券标售时望而却步，就需要更高的收益率来吸引他们购买，这可能推动美债收益率进一步走高。

　　此外，杰克逊霍尔全球央行年会将于8月24日-26日举行，北京时间8月25日22：05鲍威尔将发表讲话，市场预计鲍威尔将继续打太极，强调继续数据依赖模式。但如果鲍威尔比市场预期的更加鹰派，美债抛售潮或再起，收益率或将进一步走高。

　　NatAlliance Securities国际固定收益部门主管Andrew Brenner表示，技术上对债券看跌，在这个流动性较差的假日周，市场普遍预期鲍威尔会持鹰派态度。

　　需要注意的是，利率期货市场的数据显示，虽然目前市场预计美联储9月加息的可能性仍然只有10%左右，但11月加息的概率近期已大幅攀升，21日一度达到了46%，几乎接近五成。

　　未来也需要警惕银行业动荡再度冲击市场和美联储货币政策预期，多重压力下美国银行业仍面临挑战。本月早些时候，穆迪宣布下调美国10家中小型银行的信用评级，并表示可能下调一些大型美国银行的信用评级。惠誉上周也给美国银行业敲响警钟，称数十家美国银行有评级下调的风险，甚至包括摩根大通。

　　8月21日，标普全球评级也拉响警报，下调了几家银行的评级和评级展望，标普全球评级将KeyCorp、Comerica、Valley National Bancorp、UMB Financial Corp和Associated Bank-Corp的评级下调一级，并将River City Bank和S&T Bank的评级展望下调至负面。

　　赵伟分析称，假设没有硅谷银行事件的冲击，3月10年期美债收益率本可能向4.34%进一步迈进。3月初，由于2023年1~2月美国经济数据反弹，鲍威尔在国会听证时称，不排除3月会议重新加息50基点的可能性，并且可能抬升终点利率，各期限美债收益率明显上行，3月2日10年期美债收益率最高上行至4.1%，但硅谷银行事件中断了美债收益率上行的过程。未来银行业风险仍可能成为干扰债市的重要因素。

　　（作者：吴斌 编辑：和佳）

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